財務プロセス

Spotifyの非IPOはハイテク企業に道を開くでしょうか？

エグゼクティブサマリー

公開するためのSpotify独自のプロセス

Spotifyは珍しいことを追求しています直接上場そしてない資金調達を検討中。直接上場は通常使用されます多くの取引量を予想していない中小企業による。これらの企業の時価総額の中央値は 5億3000万ドル。対照的に、Spotifyは現在周りで評価されています 190億ドル。
Spotifyは引受プロセスをバイパスしています。その結果、Spotify 事前に決定しませんどのバイヤーが会社の株式のどの部分を受け取るか。直接上場により、Spotifyの株式を取引所経由で取引することは誰にとっても合法ですが、会社の価格とその結果の評価額は市場まで。
彼らはまだ参加しています 3人のアドバイザーの助け：ゴールドマンサックス、モルガンスタンレー、アレンアンドカンパニー。
市場での初日はより予測不可能。として最近のフォーチュンの記事「IPOが結婚式のようなものである場合、直接上場は駆け落ちしている」と述べています。

Spotifyがこのオプションを選択したのはなぜですか？

確立されたブランド名とビジネスモデル。 何よりもまず、Spotify 現金を調達する必要はありません。 Spotifyはオーディオストリーミングサービスのリーダーであり、少なくとも 6000万グローバルな有料加入者。 Spotifyは2016年に33億ドルの収益を誇っていましたが、決して利益を上げなかった。それでも、その名前の認識レンダリングする可能性があります出迎えは通常、通常のIPOでは不要です。
投資銀行手数料の削減。 Spotifyの3人のアドバイザーは分割することを目的としています 3,000万ドルこれは変更される可能性がありますが、料金で。これは、 1億ドルテクノロジー企業SnapInc。が2016年に支払った料金公開する、Spotifyと同様の評価で。
希釈を避けながら流動性を実現します。 典型的なIPOには 'が付属していますロックアップ期間、 'これにより、既存の株主は3〜6か月間会社の株式を売却できなくなります。ただし、直接リストにはこれらのロックアップ期間は必要ありません。既存の所有者を許可する 1日目に株式を売却します。
転換社債取引。 このアプローチの背後にあるもう1つの潜在的な動機には、複雑な 10億ドルの転換社債 2016年に投資会社TPGとDragoneerから受け取った。しかし、転換社債の条件は厳格であった IPOに結びついた保証。つまり、Spotifyが非公開になっている時間が長ければ長いほど、貸し手の条件は良くなります。したがって、一部の推測これが決定に影響を与えたこと。

懸念事項と潜在的な影響

価格のボラティリティ。 最小限の取引サポートがあり、直接上場は長期保有用に設計されておらず、株価を安定させるのに役立つグリーンシューのオプションがないため、価格の変動は投資家にとってリスクです。
失敗は音楽業界にとって後退かもしれません。 多くの人にとって、ストリーミング業界を救ったそしてSpotifyは ' ゴールデンボーイ、音楽業界の「スターウォーズ」。ほとんど同意する「Spotifyがフェイスプラントを実行した場合、それは大きなスピードバンプになるでしょう。」
他の高成長企業への道を開く。 この方法が有利であることが判明した場合、同様の企業が採用するように見えるこのモデル。ユニコーンがますます公の市場を避けているので、Spotifyのデビューは道を開く可能性がありますバリアの減少公的市場への流動性と資金調達からのさらなる分離。

前書き

今年後半、ストックホルムを拠点とする音楽ストリーミングサービスSpotifyは本社を移転マンハッタンのチェルシー地区のダウンタウンから金融街まで。ロウアーマンハッタンでの物理的な存在を超えて、Spotifyはニューヨーク証券取引所でもそのマークを付けます直接上場により公開、その規模の会社にとっては珍しい方法です。何が期待されているか 2018年の最大の技術公開デビューウォール街と音楽業界を騒がせ、この型破りなアプローチがどのように機能するかを誰もが熱望しています。

この記事では、あなたが知る必要のあるすべてをカバーします：典型的なIPOプロセスの簡単な概要、直接リストがどのように機能するか、Spotifyが伝統を支持することを選んだ理由、決定の背後にある潜在的な動機、そしてその潜在的な影響。

Spotifyの在庫

従来のIPOプロセス

Spotifyの直接上場が広く「」と見なされる理由を説明する前に非IPO 、」最初に、IPOが伝統的にどのように機能するかを検討する必要があります。新規株式公開（IPO）は、企業がそのための手段です。資金を調達することができます他の人が所有権を購入できるようにすることによって。 IPOの前は、会社はが所有している創設者、初期の従業員、そして投資家。この資本の流入に使える会社をさらに発展させるために（有機的または買収を通じて）、元の所有者の株式を希薄化します。

会社は、として知られているプロセスのために1つ以上の投資銀行を雇います引受。引受人会社を助ける特定の投資家との株式の需要を創出し、公正な価格を確立し、株式を割り当てます。一緒に、リード投資銀行、取引の主要な指令を持つ当事者、および会社は、調達しようとしている金額、発行される証券の種類、およびその構造を決定します。決定されると、引受人は、SECがレビューし、デューデリジェンスを実施し、株式が一般に提供される日付（発効日）を決定するための文書を準備して提出します。

その間、投資銀行はロードショーここでは、大規模な機関投資家に法廷を開き、株式の初期需要を分析します。小規模な投資家は必要な資本を持っていないため、IPOはしばしば機関投資家に焦点を合わせています。発効日が近づくと、引受会社と会社は提供価格、会社が初期投資家に株式を売却する価格。株式が他の投資家に公開市場で取引を開始すると、始値異なる場合があります。通常、会社が取引所で取引を開始するとき、株式の価値はすでにある程度確立されているため、オープニングオークションは問題ありません。ただし、Facebookの2012 IPOが証明しているように、このルールには例外があります。そうだった有名なバスト IPO価格は常に信頼できる指標とは限りません市場価格がどうなるかについて。

公開するためのSpotify独自のプロセス

2018年1月3日、Spotify 機密登録を提出しました SECとの間で、2018年の第1四半期にニューヨーク証券取引所（NYSE）に株式を上場する意向を示しています。これは、 2017年に公開されるシグナル。 SpotifyのIPOは最終的に遅れるラベルとのライセンス関係を刷新することでポジションを強化するため。

ただし、Spotifyプロセスには驚くべきいくつかの側面があります。一つには、それは珍しいことを追求しています直接上場そしてない資金調達を検討中。過去20年間で、 11例直接上場の。それは通常使用されます取引量があまり期待できない中小企業によるもの。これらの企業の時価総額の中央値は 5億3000万ドル。対照的に、Spotifyはで評価されました 85億ドルそれが最後に資金を調達し、現在約で評価されている2015年に 190億ドル。

データの冗長性により、エラーの可能性が減少します。

直接上場、Spotifyは広範な引受プロセスをバイパスしています。 Spotify 事前に決定しません典型的なIPOの重要な機能である、会社の株式のどの部分を受け取るバイヤー。 Spotifyの直接上場により、Spotifyの株式を取引所経由で取引することは誰にとっても合法になりますが、会社の価格とその結果の評価額は市場まで。しかし、彼らはまだ参加しています 3人のアドバイザーの助け：ゴールドマンサックス、モルガンスタンレー、アレンアンドカンパニー。

初日の実際のロジスティクスはまだわかりませんが、発生する可能性があります一部の既存のSpotify株主は株式を売却する意向を示し、一部の投資家はそれらに入札します。その後、取引所は需要と供給のバランスをとるために暫定的な価格を公表し、その後、他の株主と買い手が希望する価格と数量を調整するために参加し、最終的に清算価格に達します。その後、Spotifyの株式が開き、通常どおり取引されます。これは、Spotifyの株式が前日の終値を持たないことを除いて、毎朝他のすべての株式と同じコースです。したがって、それはより予測不可能。として最近のフォーチュンの記事「IPOが結婚式のようなものである場合、直接上場は駆け落ちしている」と述べています。

Spotifyがこのオプションを選択したのはなぜですか？

がある多くの理由 Spotifyがこのルートを選択する理由には、現金を必要とせず、引受手数料を回避し、株式の流動性を実現し、2016年に達成された転換社債約10億ドルの有利な条件を作り出したいという事実が含まれます。目撃されたように、IPOの煩わしさと誤った価格の製品の潜在的な災害を回避するブルーエプロン付き。

確立されたブランド名とビジネスモデル

何よりもまず、Spotify 現金を調達する必要はありません。 Spotifyはオーディオストリーミングサービスの明確なリーダーであり、少なくとも 6000万世界の有料加入者と、広告でサポートされている無料バージョンを使用する追加の8000万人。現在3000万人の加入者を抱えるAppleMusicサービスを含め、競合他社を打ち負かしている。ただし、Spotifyは2016年に33億ドルの収益を誇っていましたが、決して利益を上げなかった。それでも、その名前の認識レンダリングする可能性があります出迎えは通常、通常のIPOでは不要です。

チャート1

corp to corp vs1099計算機

投資銀行手数料の削減

Spotifyの3人のアドバイザーは分割することを目的としています 3,000万ドルこれは変更される可能性がありますが、料金で。これは、 1億ドルテクノロジー企業SnapInc。が2016年に支払った料金公開するには、 Spotifyと同様の評価で。 Spotifyの動きは、テクノロジー企業としてのIPO活動の減少によって被害を受けた、駆け出しの引受事業を反映している可能性があります。ますます向きを変える民間資金に。米国企業からの株式資本市場（ECM）手数料は、歴史的に米国の投資銀行の総収益の約4分の1を占めてきましたが、2016年と2017年にはそれだけを占めていました。 13％と15％、それぞれ。

チャート2

希釈を避けながら流動性を実現

典型的なIPOには「ロックアップ期間、」これにより、既存の株主は3〜6か月間会社の株式を売却できなくなります。これらの期間は通常、契約書に記載されています防ぐために市場が大量の株式で溢れ、Spotifyの株価に下落圧力をかける可能性があります。ただし、直接リストにはこれらのロックアップ期間は必要ありません。既存の所有者を許可する 1日目に株式を売却する。重要な動機 Spotifyの場合。による革命ベンチャーのデビッドゴールデン、「通常、会社のベンチャーキャピタル投資家はIPOの一部の株式を売却するか、ファンド投資家に株式を分配し、ファンド投資家は株式を売却または保有することができます。株式やオプションを持っている会社の従業員も現金化する方法があります…会社は、上場が有効になるとすぐに患者の投資家が彼らの株を売る道を提供します。」そして、追加のメリットとして、株式の希薄化はありません通常のIPOのようにシェア数が増えることはないからです。

転換社債取引

このアプローチの背後にあるもう1つの潜在的な動機には、複雑な 10億ドルの転換社債 2016年に投資会社TPGとDragoneerから受け取った。転換社債債券の寿命の特定の時期に株式と交換できる債券として最もよく理解されています。ただし、転換社債の条件は厳格でした IPOに結びついた保証。 Spotifyが公開されることを条件に、TPGとDragoneerは、 20％割引株価に。そして、1年後、この割引は次のように増加します 2.5％ 6か月ごと。追加の条件が含まれています Spotifyは、5％から始まり、会社が公開されるまで、または10％に達するまで、6か月ごとに1％ずつ増加する年利を支払います。

つまり、Spotifyが非公開になっている時間が長ければ長いほど、貸し手の条件は良くなります。したがって、一部の推測これが決定に影響を与えたこと。いくつかさえ Spotifyの直接リストは、次のことを可能にするクリエイティブなソリューションであると主張します。独自の評価煉獄を終了します投資家はSpotifyの株をそのような高いバリュエーションで後押しする気がないかもしれないからです。しかしながら、他の人は用心深い、Spotifyがそうでなくても、TPGとDragoneerの債務がエクイティに変換される可能性が高いことに注意してください 技術的に IPOを開催します。

懸念事項と潜在的な影響-Spotifyの株価は急上昇または急落しますか？

投資家のリスク

上記の利点にもかかわらず、直接上場を追求することは多くのリスクを伴います-主に価格の変動性。 Spotifyの株が取引を開始すると、誰がどのくらいの金額で購入するかが不明確になります。既存の保有者が株を捨てると、価格が急落する可能性があります。ただし、話題とその家庭用ブランドを考えると、「不合理に急上昇。」それでも、多くの要因がそのデビューを傷つける恐れがあります。これらには収益性の欠如（2016年の純損失は6億100万ドル）、管理の変更、AppleとTidalからの競争圧力の高まり、注目を集める苦情 Spotifyの低いロイヤルティ支払いと進行中の訴訟アーティストから。以下の理由により、直接上場は、従来のIPOよりも価格の変動につながる可能性があります。

最小限の取引サポートがあります。 引受プロセスを先取りすることにより、Spotify ありません注意深い銀行家の操作と機関投資家との取り決めによる安定性。そして、初日の取引実績は、Spotifyのようなハイテク企業の注目を集める公募にとって非常に重要であることが証明されています。
IPOプロセスは、長期保有のために設計されています。 従来のIPOはのために設計された株式を購入するための大規模な長期保有資金。これらの資金は、収益を逃した直後に在庫が不足する可能性が低いため、望ましいものです。彼らは通常、「スターターポジション」を取得し、最終的にはフルポジションサイズで市場に参入できるため、IPOに参加することを好みます。ただし、これらのファンドが十分な需要を生み出さない場合、Spotifyの新しい投資家は最終的にヘッジファンドになる可能性がありますクイックフリップを探しています。
オーバーアロットメントのオプションはありません。 広く考えられているグリーンシューオプション「 IPOの親友、」は、引受人が株式の15％を追加で購入できる契約条項です。アフターマーケット。サラ・デビッドソンによると Sanford C. Bernstein氏は、次のように述べています。ただし、引受会社は株式を「所有」する事業を行っていません。最終的には、株式は自力で取引されなければなりません。」オーバーアロットメントオプションは、需要が予想よりも低い場合に株価を安定させるのに役立ちます。これは、2012年の悲惨なFacebookのIPO中に、主幹事のモルガンスタンレーが支援したときに起こったことです。 38ドルの発行価格を安定させる。

失敗はより大きな音楽産業にとって後退かもしれない

Spotifyが音楽に革命をもたらしたことは周知の事実です。 10年以上後違法ダウンロード音楽業界を悩ませているSpotifyは、合法的なストリーミングモデルを導入しました。これは間違いなく業界の主要な貢献者です 3年連続成長の。多くの人にとって、ストリーミング業界を救ったそしてSpotifyは「ゴールデンボーイ、音楽業界の「スターウォーズ」。」

ほとんど同意する「Spotifyがフェイスプラントを実行した場合、それは大きなスピードバンプになるでしょう。」ただし、Spotifyは「大きすぎて潰せない」と信じており、消費者のストリーミングの波に乗り続けると考える人もいれば、Spotifyが単に公開されることを意図していないと信じている人もいます。

図表3

他の高成長企業への道を開く

Spotifyの直接リストが計算されたリスクであることは明らかです。確かに潜在的なマイナス面はありますが、この方法が有利であることが証明されれば、他の高成長企業は採用するように見えるこのモデル。ユニコーンがますます公の市場を避けているので、Spotifyのデビューは道を開く可能性がありますバリアの減少公的市場への流動性と資金調達からのさらなる分離。

図表4

大規模なハイテク企業がそれに追随するならば、それはすでに活動の減少に苦しんでいる銀行家と資本市場にとって良い前兆ではないでしょう。 IPOは2017年にマイナーな復活を遂げましたが、まだレベルにありますはるか下彼らが2000年代半ばにいたところ。ウォールストリートジャーナルは、公開市場は「目の前で縮む。」民間資金は企業が投資家を選択することを可能にしましたが、平均的な投資家が購入できる公的資金は最後の手段になりました。それでも、IPOや公募を単に民間市場から公募市場への移行メカニズムと見なしている人もいます。フロリダ大学ビジネススクール教授、ジェイ・リッター、実行可能なIPOは言う市場はそれほど大きくなくてもかまいません。したがって、Spotifyは実行可能な新しい方法を示すことができます。

図表5

モバイルデバイス向けのレスポンシブウェブデザイン

結論

直接上場を追求することを選択したのは、必然的に生まれた可能性があります。確立された慣行に革命を起こすのはSpotifyの巧妙な試みだった可能性もあります。確かに、しかし、それは大胆な動きでした。ウォール街とSpotifyだけが、すべての展開に投資しているわけではありません。音楽業界もそうなるでしょう。結局のところ、Spotifyは音楽配信に革命をもたらし、戦略が失敗した場合は、主要なレコードレーベルやアーティストが痛みも感じます。