財務プロセス

より多くの起業家がスタートアップよりもサーチファンドを構築することを選択している理由

エグゼクティブサマリー

サーチファンドとは何ですか？

にサーチファンドは、1人または2人の起業家が単一の非公開企業を探し、買収し、事業を終了するまで支援するために調達された資本のキャプティブプールを収容するために設立された投資手段です。
かつては難解な資産クラスであったサーチファンドの人気は近年大幅に高まっており、初回のサーチファンドの数は現在62（2001年）から258に増加しています。 2016年スタンフォードGSB起業家研究センター（CES）研究。
国際サーチファンドまた、2007年のゼロから、45の初めての資金が調達されて太陽の下で一日を過ごしています。

サーチファンドのプロセスはどのように機能しますか？

サーチファンドには、（1）資金調達、（2）サーチと買収、（3）運用とスケーリング、（4）終了の4段階のライフサイクルがあります。
募金 2つのサブステージに分かれています：（1）レイズ 検索資本 （すなわち、適切な買収対象を探すために使用される資本）、および（2）調達 買収資本 （つまり、特定された後、事業を購入するために使用される資本）。
検索と取得 ステージには、両方の展開が含まれます 検索資本 そして 買収資本 すでに収益性の高い利益率の高い事業を買収することの終わりまで。
運用とスケーリング ステージには、起業家が買収した会社の舵取りを引き受け、その周りにチームを構築し、出口に向けて規模を拡大することが含まれます。
出口多くの場合、プライベートエクイティの売却または買収、IPO、またはマネジメントバイアウトの形で、サーチファンドの初期投資家のための清算イベントが含まれます。

サーチファンドはどのように実行されましたか？

サーチファンドへの税引前内部収益率（IRR）の合計資産クラスは36.7％であり、税引前の投資収益率（ROI）が8.4倍であることを意味します。
現金検索起業家に戻る 5年から7年の運用後、退出時の平均は900万ドルから1000万ドルでした。

従来のスタートアップと比較して、サーチファンドはどのくらいリスクがありますか？

育てる起業家 検索資本 75％の確率でビジネスを見つけて購入し、67％の確率でビジネスを拡大して終了することができます。これは、若い初めてのCEOにとって50％以上の成功の確率に相当します。
この確率は、ベンチャー支援のスタートアップを特徴付ける10％未満の成功率とは対照的です。

かつてはあいまいな資産クラス

起業家精神のカラフルな世界には、インパクトやブートストラップされたベンチャーから、過激なベンチャー支援のスタートアップまで、さまざまな方法があります。そして、それほど遅れていないのは、通常、ユニコーンの夢、台無しにされた創設者の神、そして目まぐるしい野心で武装した星空の起業家です。「テクノロジーを通じて世界を変える」と、彼らはしばしば口を閉ざします。しかし、シリコンバレーの強力な神話エンジンとその起業家の伝染性の理想主義をコントロールすることで、私たちはより根拠のある現実を残されます。スタートアップの失敗率は高く、起業家へのプレッシャーは計り知れず、経済的および心理的なフォールアウトはしばしば壊滅的です。

起業家精神の代替モデルが出現したのは、このような背景にあります。そのようなモデルの1つは 買収による起業家精神 、としてよく知られています サーチファンド 。かつてはあいまいで難解なトラックでしたが、サーチファンドモデルは、正式に訓練を受けた起業家（元銀行家、元プライベートエクイティ投資家、元コンサルタント、元オペレーターなど）の選択されたコホートによって最近人気が急上昇しています。彼らの動機、リスク選好、および文脈的/経済的負担を深く理解しているすべての人々の。

この記事では、サーチファンドモデルとは何か、その出現の卓越性の理由、そしてそれがよく訓練された内省的で賢明な起業家にとってはるかに優れた道を表す理由を探ります。

サーチファンド

にサーチファンドは、意欲的な起業家に、既存のキャッシュフローにプラスのビジネスを検索、取得、拡大するための恒久的な資本を調達する機会を提供する投資手段です。サーチファンドの起源は1984年にさかのぼり、多作の起業家が学問に転向したことの発案によるものでした。アーヴィング・グロスベック。 Grousbeckは、HBSペーパーの採点と最新のおもちゃ（ボストンセルティックス）の管理の間に、若くて才能があるが証明されていないビジネスパーソンに会社の所有と管理および富の創出への直接的な道を与える方法としてこの概念を惜しみなく開拓しました。

サーチファンドの段階

サーチファンドのライフサイクルは、（1）資金調達、（2）検索と買収、（3）運用とスケーリング、（4）終了の4つの主要な段階を経ています。

ステージ1：資金調達

立ち上げ時に、起業家または起業家のペアは有限責任会社を設立し、最終選考に残った投資家にアプローチするための私募覚書（PPM）を起草します。次に、正式な資本は2つの段階的なフェーズで調達されます。（1）検索の資金調達に必要な資金（検索資本）。（2）ターゲットが特定された後、ターゲットを取得するために必要な資金（取得資本）。

典型的なサーチファンドでは、 検索資本 起業家に年間約80,000ドルの適度な給与を支払うとともに、2年間の管理および取引関連の費用（オフィススペース、ユーティリティ、フライト、法務、デューデリジェンス、アドバイザリー費用など）をカバーするために使用されます。ターゲットが特定され、デューデリジェンスが行われ、交渉されると、サーチファンドの起業家は 買収資本 会社を購入する。

通常、10人以上の投資家がサーチファンドの1つまたは複数の所有ユニットを1ユニットあたり平均35,000ドルから50,000ドルの価格で購入します。これは、平均（および中央値）の初期検索資金調達が400,000ドルから450,000ドルであることを意味します。引き換えに、各初期投資家は、（1）買収を完了するために必要な株式に比例して投資する権利を受け取りますが、義務はありません。（2）検索資本を買収資本として発行された証券に変換します。ステップアップベース（たとえば、実際の投資の1.5倍）。

ステージ2：ターゲットの特定と取得

資金調達とは異なり、熱心な投資家資産クラスでは、 ターゲットの識別と取得 プロセスはしばしば時間がかかり、感情的に試みます。による 2016スタンフォードCES研究、検索の中央値の期間は約19か月であり、取引の複雑さにもよりますが、完了するまでにさらに6か月かかる場合があります。

買収のターゲットは通常、利益率の高い成長企業であり、その創設者は、年齢や一般的な疲労（後継者の選択肢の欠如と相まって）から、創設者間の和解できない違いまで、さまざまな理由で撤退しようとしています。ただし、すべてのシナリオに共通しているのは、創設者が喜んで売り手であるということです。

買収は通常、公正な市場価格、つまりEBITDAで実行されます。複数 4.0xから8.0xの範囲、および企業価値 500万ドルから2000万ドルの範囲。通常、最小資本ターゲットの購入価格の10％のコミットメントが必要であり、差額は債務で賄われます。

特定のサーチファンドが見つけるかもしれないし、見つけないかもしれないことに注意することは重要です取得目標;目標が見つからない場合、投資家は資本拠出を行わず、ファンドは解散します。

ステージ3および4：操作と終了

会社が買収された後、サーチファンドの起業家は通常、CEOとして会社の舵取りを引き受けます。起業家は会社を設立し、次の1つ以上の方法で価値を創造します：収益の成長、利益率の拡大、巧妙な資本構造化（つまり、レバレッジの使用）、ボルトオン買収、出口複数の拡大、または製品、チャネル、地理的多様化。

成功した運用後の出口の機会には、IPO、プライベートエクイティの買収、戦略的バイヤーへの販売、および/またはマネジメントバイアウト。競争力のある年俸に加えて、成功した検索者は通常、上向きの意味のあるシェアを獲得します。この上向きは、ほとんどの場合、特定のパフォーマンスのハードルの実現に基づいて構築されます。一般的な権利確定構造は、買収が完了したときに3分の1、時間の経過とともに3分の1、事前定義されたパフォーマンス目標を達成したときに3分の1を権利確定します。

総アドレス可能市場とは何ですか

典型的なサーチャープロファイル

ほとんどのサーチファンドの起業家は比較的若いさまざまな専門的背景から引き出します。具体的には、検索者は通常24〜54歳で、年齢の中央値は32歳であり、多くの場合、以下の出身です。背景：プライベートエクイティ（全検索者の27％）、一般管理（12％）、経営コンサルティング（11％）、投資銀行（11％）、販売（6％）、運用（5％）、さらには軍隊（9 ％）。その他の注目すべき統計学含まれるもの：検索者の82％がMBAを取得し、初めての検索者の72％が共同創設者ではなく単独の創設者であり、検索起業家全体の5％のみが女性です。

全体として、これらの統計は、検索者があらゆる形とサイズでやってくるという事実を主に物語っていますが、何よりも、 スキルセット そして野心（ではなく経験）は、サーチファンドの資金調達を成功させるための重要な決定要因です。

アセットクラスのパフォーマンス

資産クラスとして、サーチファンドは投資資本利益率（ROI）8.4xおよび内部収益率（IRR）は36.7％で、最高のパフォーマンスを発揮するファンドは、最初に投資した資本の200倍をはるかに超えて戻ってきます。個々のサーチファンドのパフォーマンスは大きく異なります。ROIとIRRによる配分は、それぞれ、成功率の高い企業の10倍以上（ROI）または100％（IRR）から、成功率の低い企業の総資本損失までさまざまです。

まだ運用中のサーチファンドのリターンを分離すると、初期投資資本（MOIC）の総倍数は1.9倍になり、IRRが23.0％であることを意味します。ターミナルサーチファンド（つまり、サーチャーが事業から撤退したファンド）の場合、リターンは16.7倍のMOICと43.5％のIRRです。

サーチファンドの起業家自身（2016年に利用可能な52人の検索者のサンプルに基づく）にとって、平均的な個人出口でのキャッシュリターン 5〜7年間でおよそ900万ドル〜1000万ドルであり、これは年間130万ドル〜200万ドルの個人資産の創出に相当します。

サーチファンドのダークサイド

予想通り、ファンドを検索するための魅力的でない側面も存在します。一つ目は以下の通りです。資産クラスのキャッシュリターンプロファイルは、起業家にとって平均で900万ドルから1,000万ドルですが、大規模な成功によって分配が歪められています。現実には、ほとんどの初めての検索者は最初の試みで大丈夫ですが、その後、注目に値する成功を収めた投稿で、巨大な量を増やし続けます。

2番目の真実は、サーチファンドはベンチャー支援のスタートアップが必要とするのと同じ重要な時間コミットメント（5〜7年）を必要とするが、後者を特徴付ける爆発的な上向きの可能性がないということです。しかし、サーチファンドを擁護する上で、いくらか上限のある上向きには実質的に控えめな下向きがあり、サーチファンドに有利な、より比較可能で、しばしば優れたリスク調整済みの報酬提案を意味します。

第三に、流行のビッグデータやAI対応のテック系スタートアップとは対照的に、サーチファンドによって買収された種類の企業は、「色気」を断固として欠いています。まず、彼らは多くの場合、最も地球の塩分が多い中米の州の最も大都市圏の都市に位置しています。アイダホ州ボイジーを考えてみてください。モンタナ州ヘレナ;またはオクラホマ州オクラホマシティ。第二に、彼らの産業は通常、旧世界に向かっています。ここでも、特殊化学品、石油パイプラインの洗浄、ダークファイバー敷設のような企業を考えています。非常に有益ですが、ひどく乾燥しています。夢のウィジェット工場を閉鎖したばかりなので、新しい配偶者が今後5〜7年間ボイジーに引っ越すと想像してみてください。

サーチファンドの最後の真実は、そのエコシステムがスタートアップのカウンターパートの深さと堅牢性を欠いているということです。ベンチャーキャピタルの広大な海はありません（ApeeScape Finance Expertをチェックしてください）アレックスグラハムの記事、ベンチャーキャピタルポートフォリオ戦略ガイド）;処女の起業家に補助輪を提供するインキュベーターやアクセラレーターはありません。暗い日のためのサポートグループはあまりありません。サーチファンドを使用すると、ゼロ時から最深部にいます。投資家を見つけることは精神的に負担になります。中小企業のまとまりのない、断片化された風景を12〜18か月間コールドコールするのは、苦痛になります。そして、「都市のスリッカーを信用しない」という中米のベビーブーマーの創設者に対処することは、最強の人々でさえもテストするでしょう。とは言うものの、すでに収益性が高く急成長しているビジネスを閉じて、IPOへのスケールを支援するオールスターチームを編成すると、エッジで踊り続けるスタートアップの相手とは非常に異なる精神空間になります忘却の。人生はトレードオフについてです。

サーチファンドはあなたにぴったりですか？

この情報が与えられたので、次の質問に移りましょう。 買収による起業家精神 あなたにぴったりです。これに適切に答えるために、私はフレームワークを提供します。これは、動機、スキル、性格、およびリスクプロファイルを効率的に根絶するのに役立つ一連の質問です。

質問1：私は誰ですか、そして私の動機は何ですか？

あなたの人生で最も重要な2つの日は、あなたが生まれた日とあなたがその理由を見つけた日です。 -マーク・トウェイン

「私は誰ですか、そして私の動機は何ですか？」質問はあなたの起業家生活の中で断然最も重要であり、取りつかれる価値のあるものです。「なぜ」「どの会社を始めようか」とは対照的に、あまりにも多くの意欲的な起業家が彼らの旅の「何」に太りすぎています。または「どのセクターを探索する必要がありますか？」または「どの製品を市場に投入する必要がありますか？」しかし、あなたの「何」に対する「理由」がなければ、私はあなたが無謀なままにされ、逆境を持って最初のブラシで漂流することを約束することができます。だから、動機…

何年にもわたって、いくつかの学校が出現し、起業家の動機を3つの主要な類型に蒸留してきました。最初は リッチvs.キング 、によって造られたノアムワッサーシュタインハーバード大学の創設者のジレンマ。 2番目は 宣教師対傭兵 、によって造られたジョン・ドーア、伝説のクライナーパーキンスコーフィールド＆バイヤーズベンチャーキャピタリスト（以下で探求論文）。そして3番目は 機会と必要性 、によって導入された世界銀行のオープンナレッジリポジトリ。

リッチvs.キング： 「リッチ」は次のように定義されます 制御の必要性よりも経済的利益の機会によって推進される心理学 ; 「王」は次のように定義されます 金銭的利益の見通しよりも管理の必要性によって推進される心理学 。によってしばしば繰り返されるようにカウフマン財団、リッチとキングは、起業家が旅に出る理由の2つの最も一般的なドライバーを表しており、他の多くの動機タイプ（サブドライバー）がこれらのヘッダーに分類されます。富の創造、経済的安全、権力、地位、自己実現などの推進力はリッチに分類されます。一方、統制、リーダーシップの呼びかけ、自律性、独立性、ライフスタイル、柔軟性、遺産、影響（つまり、意思決定と組織の影響の間のより緊密なループ）などの推進要因はキングに分類されます。

宣教師vs傭兵 ：これは次に最も顕著な動機付けの類型であり、間違いなくより強力です。「宣教師」は次のように定義されています 自己よりも大きな原因または使命によって推進される心理学 ; 「傭兵」は次のように定義されています 主に自己または個人的な利益の見通しによって駆動される心理学 。リッチとキングと同様に、他の多くのサブドライバーは宣教師と傭兵の旗に分類されます。社会に影響を与えようとする意欲、小規模または大規模なコミュニティに変化をもたらす意欲、または不正を正したいという願望は、宣教師に該当するサブドライバーの例です。金銭的な利益はありますが、より大きな挑戦、達成、富、または権力の必要性、およびステータスの複合体は、傭兵に該当するドライバーの例です。

機会と必要性： これは、3つの類型の3番目で最も心理的に基本的なものです。このカテゴリーは、私たちを起業家の潜在意識と最も内側の働き、つまり彼らの夢、彼らの願望、彼らの恐れ、彼らの闘争に最も近づけます。「オポチュニティ」起業家は1人です 希望によって推進されます。つまり、より大きな何かの見通し、たとえば、より大きなリターン、より大きなステータス、より大きな影響 。「必要性」の起業家は1人です 文脈、恐れ、そしてしばしば絶望によって動かされる 、多くの場合、リアルタイムの生存闘争の解決策として立ち上げられます。

それで、あなたは金持ち対王、宣教師対傭兵、機会を追いかけているのですか、それとも必要性から行動しているのですか？あなたはあなたのサブドライバーを理解していますか？これは富、権力、自己実現、リーダーシップ、または誰も見たことのない製品を育てることへの情熱についてですか？あなたが王であり、金持ちではなく、宣教師であり、傭兵ではない場合、またはビジネスの舵取りをし、そのビジョンを形作り、その拡大の建築家になる機会に興奮している場合は、谷のサイレンの歌に抵抗し、サーチファンド。

ただし、あなたの答えが何であれ、あなたはそれらを無礼に受け入れるべきであることに注意してください。そして、満足のいく答えが得られた後でも、調査を続け、掘り続け、「なぜ」と尋ね続けます。この点に関する優れたリソースは次のとおりです。 5なぜ、根本的な原因テクニック、そして真北。

質問2：私のリスクプロファイルは何ですか？

あなたが自分自身に尋ねなければならない2番目の質問は、「私の文脈上のリスクプロファイルは何ですか？」です。（つまり、あなたのライフコンテキストとライフステージに対して並置されたあなたの個人的なリスクプロファイル）。別の質問をすると、ロングテールの結果（ベンチャー支援のスタートアップ）を追求する際のオープンエンドのリスクに満足していますか、それとももっと保守的ですか？あなたの婚姻状況、家族または扶養家族（妻、子供、年老いた両親）、または経済的状況（ローン、住宅ローン、医療費、およびその他の負担）は、あなたの個人的/状況的リスクプロファイルに少しでも影響しますか？

あなたのリスク選好が確かにより保守的である場合、またはあなたの状況の文脈が短中期的に深刻な財政的義務を要求する場合、いくらか上向きに制限されているが実質的に控えめな下向きのベースヒット（サーチファンド）を求める方が賢明かもしれません。本塁打を試みる前の5〜7年で5〜1,000万ドルの結果が得られることは、おそらく最悪の結果や決定ではありません。

一方、オープンエンドのリスクに本当に満足している、独立して裕福である、または巧妙に設計されたセーフティネットを持っている場合は、ベンチャー支援のスタートアップの形でより大きなスイングを検討する必要があります。コース。

質問3：私のスキルセットは何ですか？

意思決定マトリックスの3番目の質問は、「私の経歴とスキルセットはどのように見え、彼らは私にとって正しいコースであると示唆しているのか」です。経営学の学士号または修士号を取得して学術的に、または元銀行家、戦略コンサルタント、P.E。として専門的に、正式かつ古典的にビジネスのトレーニングを受けていますか。投資家、または運営の専門家（販売、マーケティング、運用）？

あなたは自然に、またはトレーニングのために、リスクを見て、特定し、測定し、軽減しようとしていますか？それとも、他の懸念の余地がほとんどない、制限のない逆さまを見ているだけですか？実施方法を知っていますか財務分析、ビルド予算、ポートフォリオの多様化（製品、地域、資産）、モデル、研究、セグメント、およびサイズ市場、クラフト戦略、バリュービジネス、または実施適当な注意？これらの質問のいずれかに対する答えが「はい」の場合、あなたは検索資金を調達する資格があり、十分に適している数少ない人の1人です。

一方、あなたが古典的な訓練を受けていないが、製品や会社を構築することに情熱を持っている場合は、ハードノックの学校、つまりスタートアップよりも優れた教師はいないでしょう。

質問4：私の性格は何に最も適していますか？

あなたにとって何が正しいかを理解するプロセスの4番目で最後のステップは、「私はどのような性格タイプですか？」を理解することです。あなたは気楽で、柔軟性があり、流動的ですか？それとも、優れた秩序、構造、規律が必要ですか？あなたは構造化されていない、ダイナミックで境界線の混沌とした環境で繁栄しますか、それともマルチタスクはあなたの最大の強みではありませんか？限られたリソースで多変量環境をナビゲートするのに十分なハッスル商がありますか、それとも、考え、呼吸し、思慮深く実行する余地がある、資本の豊富な企業でより良いパフォーマンスを発揮しますか？

あなたがより構造化された側にいるなら、私はサーチファンドを強くお勧めします。サーチファンドはあなたが一度調達することを要求し、その後実行に集中します。対照的に、ベンチャー支援の新興企業の創設者は、チームを構築している間、常に綱渡りを行っています。製品の調達と再調達、開発と発売、新規顧客の作成と教育、価格設定と流通モデルの適切化などです。ゼロからの文化、衰弱させるキャッシュバーンとVCの期待を管理します。頑張って！

Surer Path

最終的には、ベンチャー資金によるスタートアップの神話を存続させるために、毎年何百万ドルものマーケティング費用が費やされています。しかし、高校生が学校にとどまるか、ロックスターの夢を追求するために中退する（つまり、次の谷のユニコーンになるために撃つ）オプションがあるのと同様に、私はあなたのほとんどがあなたの道を進むべきだと思いますあなたがこの記事を読んでいるなら、おそらく取ったでしょう。 大学に行こう！ サーチファンドを調達します。これは、リーダーシップ、自律性、富の創造、影響力へのより安全で安全な道であり、何年にもわたって習得してきたスキルセットにうまく適合する可能性があります。

さらに興味深いことに、サーチファンド業界は進化を続けています。私は、投資家が起業家に5〜7年の寿命で最大2〜3つのポートフォリオビジネスを買収することを許可した新しいファンドと話をしました。 1回の買収で平均900万ドルから1000万ドルの利益が得られる可能性がある場合は、小さなポートフォリオで2〜3回の成功した出口が、同じ控えめな下振れリスクで何をもたらすかを検討するのはあなたに任せます。