主なハイライト

自信過剰

• 投資家の自信過剰は、過剰または活発な取引につながる可能性があり、パフォーマンスの低下を引き起こす可能性があります。で 1999年の研究 、最もアクティブでないトレーダーは、最もアクティブなトレーダーが経験した11.4％のリターンに対して、18.5％の年間ポートフォリオリターンを持っていました。

損失回避

• 喪失への恐れ。 $ 900を受け取るか、$ 1000を獲得する確率が90％になるかを選択するように求められた場合、 ほとんどの人 リスクを回避し、900ドルを取ります。これは、期待される結果が両方の場合で同じであるという事実にもかかわらずです。ただし、$ 900を失うか90％の確率で$ 1000を失うかを選択する場合、ほとんどの人は2番目のオプションを好みます（90％の確率で$ 1000を失う）。
• ザ・ 「処分効果」 投資家が勝ちポジションを売り、負けポジションを保持する傾向です。この効果は、 有名な投資ルール 、「損失を短くして、勝者を走らせましょう。」

ポートフォリオの構築と多様化

• 親しみやすさのバイアス。 投資家は、自国、地域、州、または会社の「なじみのある」投資に投資することを好みます。ベストプラクティスはポートフォリオが 少なくとも300株を保有 、平均的な投資家 3つまたは4つしか保持しません 。

情報の悪用

• ギャンブラーの誤謬。 コインが投げられたときに発生する可能性が高いもの（HHHTTTまたはHTHTTH）を選択するように求められた場合、ほとんどの人は2番目のシーケンスがより可能性が高いと誤って信じています。人間の精神はパターンを探し、イベントの因果関係をすばやく認識します。
• 注意バイアス。 に 2006年の調査 個人投資家は、注目を集める株を売るよりも買う可能性が高いと考えています。たとえば、マリア・バーティロモがCNBCの正午の電話で株式について言及した場合、株式のボリューム ほぼ5倍に増加 言及の数分後。

投資における文化の違い

• 損失回避の国際的な違い。 国富や成長などの要因をコントロールした後、 見つかった研究 アングロサクソン諸国が最も損失に寛容であるのに対し、東ヨーロッパの投資家は最大の損失回避を持っています。
• 投資家の忍耐力の国際的な違い。 同じ調査によると、ゲルマン/北欧諸国（85％）、アングロ/アメリカ諸国、アジア（66-68％）、および中東の文化からの投資家は、より待ち望んでいます。

投資家の最大の問題、そして彼の最悪の敵でさえ、彼自身である可能性があります。 –ベンジャミン・グラハム

投資プロセスでは、投資家はしばしば以下に示す「感情のジェットコースター」を経験します。これはあなたに馴染みのある見た目または感じですか？

もしそうなら、あなたは一人ではありません。結局のところ、情報の調達、株式の選択、保有、投資の販売を含み、その後に新しい選択を行うという循環的な投資プロセスは、 心理的な落とし穴に満ちている 。しかし、気づき、 積極的に回避 行動バイアスは投資家が公平な決定に達することができます。行動金融の新たな分野は、真の金融行動に光を当てることを目的としています。

この記事では、行動金融の目的、投資家がしばしば捕食するさまざまな認知的および感情的バイアス、これらのバイアスがもたらす可能性のある具体的な結果、および文化的影響が投資の意思決定にどのように影響するかについて概説します。

伝統的対行動的金融

確立された経済金融理論 個人は十分な情報に基づいており、意思決定において一貫していると考えています。投資家は「合理的」であると考えられています。 2つのこと 。まず、個人が新しい情報を受け取ると、自分の信念を正しく更新します。第二に、個人は次に次のような選択をします 規範的に許容できる 。このフレームワークは魅力的にシンプルですが、実際には人間が合理的に行動しないことは明らかです。実際、人間はしばしば非合理的に行動します 逆効果 、体系的なパターン。 80％ 個人投資家の30％と機関投資家の30％は、論理的というよりも慣性的です。

理論的予測からのこれらの逸脱は、行動金融への道を開いた。行動ファイナンスは、投資の認知的および感情的な側面に焦点を当てています。 ○○に描く 心理学、社会学、さらには生物学でさえ、真の経済的行動を調査します。

行動バイアスと投資決定への影響

私たちは皆、私たちの精神の奥深くに存在する強い偏見を持っています。彼らは私たちの日常生活で私たちに役立つことができますが、投資とは逆の効果をもたらす可能性があります。行動バイアスへの投資 両方を含む 認知的および感情的なバイアス。一方 認知バイアス 統計、情報処理、またはメモリエラーに起因する 感情的バイアス 衝動や直感から生じ、事実ではなく感情に基づいて行動を起こします。

自信過剰

一般的に、人間は世界を前向きに見る傾向があります。金融以外では、1980年の調査では、ドライバーの70〜80％が 自分自身を報告した 配布のより安全な半分になります。医師、弁護士、学生、CEOの複数の研究– また見つけた これらの個人は、非現実的に肯定的な自己評価と過去の肯定的な結果への貢献の過大評価を持っています。自信は価値のある特性である可能性がありますが、それはまた偏った投資決定につながる可能性があります。

自信過剰バイアス

自信過剰は感情的な偏見です。自信過剰の投資家は、実際よりも投資を管理しやすいと信じています。投資には将来の複雑な予測が含まれるため、自信過剰の投資家は、成功した投資を特定する能力を過大評価する可能性があります。実際、専門家は自分の能力を過大評価することがよくあります 平均的な人よりも します。で 1998年の研究 、裕福な投資家は、彼ら自身の株式選択スキルがポートフォリオのパフォーマンスにとって重要であると指摘しました。実際には、彼らはパフォーマンスへのより広範な影響を見落としていました。最も極端な場合、自信過剰の投資家は投資詐欺に巻き込まれる可能性があります。エコノミストのスティーブン・プレスマンは、自信過剰を 主な犯人 投資家の金融詐欺に対する感受性に責任があります。

自己帰属バイアス

自己帰属バイアスは、投資家が成功した結果を自分の行動に、悪い結果を外部要因に帰するときに発生します。このバイアスはしばしば の手段として展示 自己防衛または自己強化。自己帰属バイアスのある投資家は自信過剰になり、パフォーマンスの低下につながる可能性があります。これらの影響を軽減するために、投資家は個人的な過ちや成功を追跡し、説明責任のメカニズムを開発する必要があります。

アクティブトレーディング

多くの研究で、過度に取引するトレーダー（アクティブなトレーダー）は実際には市場をアンダーパフォームしていることが示されています。で 調査 BradBarber教授とTerranceOdean教授が実施した、従来のブローカー（電話でのコミュニケーション）を利用する投資家は、より積極的かつ投機的に取引するオンライントレーダーよりも優れた結果を達成しました。に 彼らの別の研究 バーバーとオディーンは、同じ小売証券会社に口座を持つ78,000人の米国の家計投資家を分析しました。普通株ポートフォリオの月次回転率によってグループを五分位に分割した後、彼らはアクティブなトレーダーが最低のリターンを獲得したことを発見しました（以下の表を参照）。彼らは、投資家の自信過剰が活発な取引の重要な動機であることに気づきました。

損失回避

確立された金融 効率的市場理論 リスクとリターンの間には直接的な関係とトレードオフがあると考えています。投資に関連するリスクが高いほど、リターンは大きくなります。理論は、投資家が彼らが喜んで引き受けることができるリスクのレベルに対して最高のリターンを求めていることを前提としています。行動金融と関連する研究はそうではないことを示しているようです。

喪失への恐れ

彼らの独創的な研究では「 プロスペクト理論：リスク下の意思決定の分析 」行動金融のパイオニアであるDanKahnemanとAmosTaverskyは、投資家はリスクと可能なリターンよりも損失に敏感であることに気づきました。要するに、人々は同等の利益を得るよりも損失を避けることを好みます。10ドルを見つけるよりも10ドルを失わない方が良いのです。 いくつかの見積もり 人々は潜在的な利益の2倍以上の損失を比較検討することを提案します。費用のかかるイベントの可能性はごくわずかかもしれませんが、人々は多額の費用をかけるよりも、より小さく確実な損失に同意したいと考えています。

たとえば、$ 900を受け取るか、$ 1000を獲得する確率が90％（および何も獲得しない確率が10％）かを選択するように求められた場合、 ほとんどの人 リスクを回避し、900ドルを取ります。これは、期待される結果が両方の場合で同じであるという事実にもかかわらずです。ただし、900ドルを失うか、1000ドルを失う可能性が90％になるかを選択する場合、ほとんどの人は2番目のオプション（1000ドルを失う可能性が90％）を好むため、損失を回避することを期待してリスクを追求する行動を取ります。

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処分効果

投資家は損失を恐れているため、損失を認識し、回復を期待して株式を長期間保有することをためらうことがよくあります。この「処分効果」は、 1985年の研究 エコノミストのハーシュ・シェフリンとメイア・スタットマンによると、投資家は勝ちポジションを売り、負けポジションを保持する傾向があります。この効果により、投資家のキャピタルゲイン税の支払いが増える可能性があり、その規制により、投資家はゲインを可能な限り延期するようになります。

バークレービジネススクール教授TerranceOdean この効果を研究した 、「勝ち」投資の売却後の数か月間、これらの投資はポートフォリオに残っている負け投資を上回り続けていることがわかりました。個人投資家と専門投資家の両方が、一般的なストックオプションを含む資産全体でこれを行います。 不動産、そして先物 。この効果は、 有名な投資ルール 、「損失を短くして、勝者を走らせましょう。」

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投資の専門家やウェルスアドバイザーにとって、損失のリスクはクライアントにとって引き続き重要です。ただし、 思い出させる 「損失」は相対的な用語であり、利益または損失が計算される適切な参照ポイントを見つけるのに役立つ可能性があるクライアント。

ポートフォリオの構築と多様化

フレーミング

による 現代ポートフォリオ理論 、ノーベル賞を受賞したエコノミストのハリーマーコウィッツによって開発されたように、投資は単独で評価されるべきではなく、ポートフォリオ全体にどのように影響するかによって評価されるべきです。投資家は、個々の証券に焦点を合わせるのではなく、富をより広く考慮する必要があります。

実際には ただし、投資家は特定の投資または投資クラスに過度に集中する傾向があります。これらの「狭い」フレームは、損失に対する投資家の感度を高める傾向があります。ただし、「広い」フレームで投資とパフォーマンスを評価することにより、投資家は短期的な損失とその影響を受け入れる傾向が強くなります。

心の会計

人間の精神は、費用や投資の種類を精神的にバケツまたは分類する傾向があります。これらのバケットには「学費」または「退職」が含まれる可能性があり、アカウントが異なればリスク許容度も異なることがよくあります。多くの場合、心の会計は人々を伝統的な経済原則に違反させる。

検討する この例 UChicagoのRichardThalerから： L夫妻は北西部で釣り旅行に行き、サーモンを捕まえました。彼らは魚を詰めて航空会社で家に送りましたが、魚は輸送中に失われました。彼らは航空会社から300ドルを受け取った。カップルはお金を取り、夕食に出かけ、225ドルを使います。彼らはこれまでレストランでそんなに多くを過ごしたことがありませんでした。

Thalerによると、この例は 代替可能性の原則 そのお金にはラベルが貼られているはずがありません。彼らの総給与が300ドル増えていたら、贅沢な夕食は起こらなかっただろう。それでも、300ドルが「ウィンドフォールゲイン」と「フード」の両方のアカウントに投入されたため、カップルはまだ行きました。投資家は、投資間の関係よりも個々のバケットに焦点を合わせる傾向があり、全体的な富の位置について広く考えることはありません。

親しみやすさのバイアス

分散による明らかな利益にもかかわらず、投資家は自国、地域、州、または会社の「なじみのある」投資を好みます。ある研究では、コロンビアビジネススクールのGurHuberman教授 見つけた 50州のうち49州では、投資家は地元の株式を保有する可能性が高い 地域ベル運営会社 （RBOC）-地域電話会社-他のどのRBOCよりも。投資家はまた、国際投資よりも国内投資を好みます。に 調査 NormanStrong教授とXinzhongXu教授によって実施され、教授はこれを調査しました。 エクイティホームバイアス 。」彼らは、それ自体では、国内市場に関する投資家の相対的な楽観主義は、株式の住宅バイアスを完全に説明することはできないと主張している。

地理的な親しみやすさの偏りを超えて、投資家は雇用主の株に投資することを強く望んでいます。この 危険な場合があります なぜなら、従業員がポートフォリオの大部分を自社の株式に充てている場合、会社の業績が悪いと、補償と雇用保障の喪失、そして第二に退職後の貯蓄の喪失という複合的な損失のリスクがあるからです。

親しみやすさのバイアスの意味は、投資家が次善のポートフォリオを保持し、苦しんでいるということです 多様化不足 。ベストプラクティスはポートフォリオが 少なくとも300株を保有 、平均的な投資家 3つまたは4つしか保持しません 。雇用主、大資本、国内株への平均的な投資家の集中は、分散投資の利点に反します。このバイアスを克服するために、投資家はより広いネットをキャストする必要があります。

情報の悪用

固定

投資家は信念を保持し、それを将来の判断を下すための主観的な基準点として適用する傾向があります。人々はしばしば、彼らがさらされている最初の情報源（株式の初期購入価格など）に基づいて決定を下し、 調整の難しさ 新しい情報に対する彼らの見解。固定現象は、さまざまな状況で適用される可能性があります。訴訟からの裁定は、多くの場合、原告の最初の要求に影響されます。不動産では、当事者は無意識のうちに恣意的な掲載価格の影響を受けます。投資の文脈では、 投資家は固定することができます 株式の購入価格や市場指数レベルのようなものの周り。実際、ラウンド数（FTSEインデックスの5,000ポイントなど）は、不均衡な関心を引くことがよくあります。

代表性バイアス

投資家がこのバイアスを示すとき、彼らは投資を良いか悪いかとして分類します 最近のパフォーマンスに基づく 。その結果、彼らは価格が上昇した後に株式を購入し、それらの上昇が続くことを期待し、価格が本来の価値を下回っている場合は株式を無視します。人々は過去の経験の観点から考える傾向があり、結果に到達するのが早すぎて、情報が不正確になります。たとえば、企業が強力な四半期決算を発表した場合、このバイアスのある投資家は、次の決算発表も同様に強力であるとすぐに想定する可能性があります。

ギャンブラーの誤謬

代表性の偏りに関連して、ギャンブラーの誤謬は、何も存在しないパターンを見ることにあります。投資家は、実際にはランダムなものに秩序感を課したいと思うことがよくあります。この現象は、カジノでの一連の幸運が一連の不運に続くと信じているギャンブラーにちなんで名付けられました。

彼の別の 有名な研究 、ノーベル賞受賞者のダニエル・カーネマンは次の質問を投げかけました。 「コインを投げたときに発生する可能性が高いシーケンスは、HHHTTTとHTHTTHのどちらですか？」 ほとんどの人は、HHHTTTがランダムではないと見なしているため、2番目のシーケンスの可能性が高いと誤って信じています。人間の精神はパターンを探し、イベントの因果関係をすばやく認識します。投資の文脈では、このバイアスは、数年連続で成功しているファンドマネージャーの主張に根拠のない信頼性を与える可能性があります。また、投資家は、存在しない傾向を認識し、これらの誤った印象に対して行動を起こす可能性があります。

注意バイアス

伝統的な金融理論によれば、投資の売買は同じコインの両面でなければなりません。つまり、理論的には、投資家は売買を決定するときに同じシグナルを観察します。ただし、 2006年の調査 個人投資家は、注目を集める株（ニュースの株、異常な取引量の多い株、極端な1日リターンの株など）を売るよりも買う可能性が高いと考えています。たとえば、マリア・バーティロモがCNBCの正午の電話で株式について言及した場合、株式のボリューム ほぼ5倍に増加 言及の数分後。

これは、投資購入では投資家が何千もの株式をふるいにかける必要があるが、投資家は処理できる情報の量によって制限されるためです。反対に、彼らはすでに所有している株だけを売る傾向があるので、売るときに同じ問題に直面することはありません。この効果は、分析を実行するためにコンピューターを検索して利用することに多くの時間を費やす傾向がある専門家や機関投資家にはあまり当てはまりません。

時には、投資の注目を集める性質がその有用性を損なうことになるかもしれません。たとえば、人けのない休暇スポットについてのよく流通している記事は、志を同じくする休暇旅行者の群衆に失望する休暇旅行者の注目と旅行計画を引き付ける可能性があります。同様に、投資家の注意に基づく購入は、期待外れのリターンにつながる可能性があります。

ソース： ボルティモアサン

取引心理学を超えて：投資における文化の違い

経済学者は伝統的にバイアスが ユニバーサル 、他の推進要因も財務上の意思決定をどのように形作るかを無視します。記事のこの時点まで、私たちは主に心理的要因について議論してきました。 個人に焦点を当てた 。しかし、好みは社会や文化などの外的要因によっても形成されるという証拠が増えています。 文化金融 、新興の研究分野は、まさにこれを研究しています。行動金融と文化金融の両方 伝統的な概念を拒否する 純粋な合理性の。

このセクションでは、損失回避のレベルの違い、投資に対する忍耐力、ポートフォリオ管理へのアプローチなど、グローバルな文化における投資傾向の違いについて詳しく説明します。

文化の定義

おそらく最も有名な文化の定義は、オランダの社会学者Geert Hofstedeによるものです。彼は、文化を、価値観や規範だけでなく、儀式や象徴にも表れる心の集合的な精神的プログラミングとして指示しています。ホフステードは文化を 5次元 （以下に見られるように）。文化はこれらの側面をさまざまな程度で強調しているため、次の分析では、特定の文化的側面と特異性がさまざまな投資傾向にどのように寄与するかを調べます。

損失回避の国際的な違い

2010年、Mei Wang教授、Marc Oliver Rieger博士、Thorsten Hens博士は、50か国以上の7,000人近くの投資家の時間的嗜好、リスク行動、行動バイアスを調査しました。国富や成長などの要因をコントロールした後、 彼らは見つけた アングロサクソン諸国が最も損失に寛容であるのに対し、東ヨーロッパの投資家は最大の損失回避を持っています。特に、彼らは、個人主義、権力の距離、男らしさの文化的側面が損失回避と有意に相関していることを発見しました。

この発見をさらに理解するために、個人主義とその正反対の集団主義を調べてみましょう。東アジアのような集団主義社会では、個人はより大きな社会集団の一部として自分自身を識別しますが、西洋文化のような個人主義社会では、個人の価値観と業績がより重要です。個人主義文化では、自己評価と自立が強調されているので、人々は 価値と気遣い 自分自身に関連付けられたオブジェクト（または投資）。対照的に、集団主義文化の人々は、単一のイベントに対して全体論的な視点を採用する傾向があり、したがって、損失に対処することができます。彼らはまた、より多くの社会的支援を受け、それにより彼らは損失に対する感受性が低くなります。

投資家の損失回避に影響を与えるもう1つの文化的側面は パワーディスタンスインデックス （PDI）、社会における権力と富の分布を測定します。 PDIが高い国は、階層がより厳格になり、自己主張を思いとどまらせ、感情の抑制を促す傾向があります。不平等が大きいため、平均的な個人は、喪失の結果についてより無力で悲観的に感じるかもしれません。したがって、PDIが高いほど、 損失回避のレベルが高い 。国ごとの内訳については、以下を参照してください。

時間的嗜好の国際的な違い

同じ研究者が、さまざまな時間の好みを理解するために国際調査を実施しました。質問は以下のように提起されました：

収益を構成する方法

ザ・ 研究の結果は 北欧とドイツ語圏の国の投資家が最も忍耐強く、アフリカの投資家（33％）が最も辛抱強くないこと。ゲルマン/北欧諸国（85％）、アングロ/アメリカ諸国、アジア（66-68％）、および中東の文化からの人々は、より待ち望んでいます。

文化的側面 不確実性の回避 （UAI）は、不確実性とあいまいさに対する社会の許容度であり、時間の好みに影響を与える可能性があります。具体的には、UAIスコアが高い社会は 寛容性が低い 不確実な状況に。将来は現在よりも予測可能性が低いため、不確実性の回避が高い文化は、将来の報酬よりも即時の報酬を好みます。

次に、もう1つの文化的側面である長期オリエンテーション（LTO）について見ていきましょう。東アジアのようなLTOの高い文化の人々は、将来をより重視する傾向があり、より忍耐強くなります。さらに、東南アジアのヒンドゥー教や仏教のような支配的な宗教は、「再生」の概念を教えており、現在の生活は自分の存在全体のほんのわずかな時間間隔であると教えています。したがって、アジア人は より忍耐強いことがわかった 。

文化とポートフォリオ管理

資産配分と外国投資：

で 2012年の調査 、学者のRaj Aggarwal、Colm Kearney、Brian Lucey（2009）は、ホフステードの文化的側面を使用して、外国のポートフォリオ投資傾向を研究しています。彼らは、個人主義、男らしさ、不確実性の回避が国境を越えた投資と強く関連していることを発見しました。たとえば、個人主義と男らしさは より多くの外国の多様化に関連する 。一方、不確実性の回避はホームバイアスと関連しており、投資家は投資家に馴染みのある投資を売買する可能性が高くなります。 UAIが多い国では、外国での保有があまり多様化されていません。興味深いことに、ホームバイアスは投資家の洗練度が高まるほど強くはありません。

資産運用管理：

で 2007年の研究 米国、ドイツ、日本、タイの調査では、不確実性回避国の資産運用会社は、ポートフォリオを可能な限り自由に構成することを控え、不確実性を集中的に補おうとしていることがわかりました。 研究努力 。

より不確実性を回避する資産運用会社は、市場指数から大きく逸脱しない可能性があります。この研究では、 トラッキングエラー その資産運用会社は許可されており、実際にチャンスをつかんでいます。調査した国の中で、日本は最も高い不確実性回避を示し、米国は最も低いレベルでした。下の図は、日本が許容される追跡エラーレベルと実際の追跡エラーレベルの差が最も大きいことを示しています。さらに、日本の資産運用会社は明示的な調査に最も多くの時間を費やしていますが（労働時間の44〜45％、絶対労働時間の最大数に加えて）、米国の資産運用会社は調査に最も少ない時間を費やしています（40 ％）。

行動金融の終焉

生まれつきの行動バイアスを治すことはできませんが、その影響を軽減することは確かにできます。フィードバック、意思決定の監査証跡、チェックリストなど、これらの本能を打ち消すことを目的としたシステムを採用することで、より合理的な意思決定を行い、投資の成功の可能性を高めることができます。個人投資家、投資マネージャー、ファイナンシャルプランナー、ブローカーのいずれであっても、投資決定の背後にある原動力を理解することで利益を得ることができます。

「 行動金融の終焉 」とリチャード・タラー教授は、いつの日か行動金融はかつてほど物議を醸すものではなくなるだろうと予測しています。その日、そのアイデアは主流の一部になるでしょう。最終的に、個人は「 他にどのような資金がありますか？ その時点で、行動のアイデアは日常​​的に経済的および財政的行動のモデルに組み込まれます。のようなニッチな分野の出現とともに 文化金融 そして 神経経済学 行動金融の中で、私たちは同意する傾向があります。

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基本を理解する

行動金融とは何ですか？

行動金融は、個人が合理的であるという伝統的な仮定に挑戦する新しい分野です。それは、真の金融行動を調査するために心理学、社会学、さらには生物学を利用して、金融の認知的および感情的な側面に焦点を当てています。

行動バイアスとは何ですか？

私たちの偏見は私たちの生活に役立つ可能性がありますが、投資とは逆の効果をもたらす可能性があります。行動バイアスへの投資には、認知バイアスと感情バイアスの両方が含まれます。認知バイアスは統計、情報処理、または記憶エラーから生じ、感情バイアスは衝動または直感から生じます。