投資家と資金調達

ダウンラウンドとは何ですか？ダウンラウンドを回避する方法

エグゼクティブサマリー

ダウンラウンドとは何ですか？なぜそれらが発生するのですか？

ダウンラウンドとは、資金調達ラウンドのプレマネー評価が前のラウンドのポストマネー評価よりも低い場合です。
民間企業のダウンラウンドは、上場企業の場合と同じ理由で発生します。たとえば、次のとおりです。
1. 投資家の収益目標を達成できない
2. 競争環境の悪化
3. 一般的な資金調達条件の引き締め

ダウンラウンドの影響：

ダウンラウンドの主な影響は、希薄化防止保護のトリガーです。つまり、投資家が最初に支払った価格よりも低い価格で株式が売却された場合、投資家は他の当事者よりも希薄化が少なくなります。
その他の重要な二次的影響は、市場と投資家への否定的なシグナル伝達、会社への信頼と信頼の喪失、創設者と経営陣に代わってのモチベーションとコントロールの低下、そして従業員の士気への否定的な打撃です。

ダウンラウンドの代替：

コストを削減し、滑走路を増やす：これにより、外部からの資金調達の必要性が延期されますが、非常にスリムな組織や、大きな収入のない組織では実現できない可能性があります。
つなぎ融資を増やす：キャッシュフローの問題が一時的なものである場合、転換社債の形でのつなぎ融資は、会社を軌道に戻すための適切な解決策になる可能性があります。
投資家との再交渉：ラウンドの条件は、たとえば、希薄化防止保護を緩和することによって、またはこれらの権利を他の投資家の特典（上向きの保護など）と交換することによって再交渉することができます。
店を閉じる：問題が多すぎると、従業員は不満を抱き、投資家はあなたを支援しなくなります。損失を減らして最初からやり直す方がよい場合があります。

間違いなくインターネット時代から出現した最も影響力のあるニュース会社の1つである、Buzzfeedは、世界的なメディアの大国であり、 60億 1か月あたりの視聴回数、および生成ほぼ3億ドル 2017年の収益はわずか6年で、8回の資金調達ラウンドで5億ドル近くを調達しました。

Buzzfeedの資金調達履歴を示す棒グラフ。

しかし、数年前、Buzzfeedはベンチャー支援企業の中で最も人気のある企業の1つでしたが、ここ2、3年で状況は変化しました。数週間前、会社は発表従業員の15％削減、2017年以来の3回目のレイオフ。これらは、2015年の収益目標を達成できなかった後、2016年のシリーズGの「フラット」な資金調達ラウンドに続くものです。

一連のネガティブなニュースは、会社が深刻な問題を抱えていると思わせるかもしれません。しかし実際には、トップラインは2017年に約7％増加し、2018年5月のインタビューで、BuzzfeedのCEOであるJonahPerettiは同社が投稿「2桁の力強い成長。」なぜこれほどうまく成長している会社が、このような安定したレイオフの流れを発表するのでしょうか。

答えはおそらくにあります注意ペレッティは、最新のカットラウンドに続いて従業員に送られました。タイトルの手紙 難しい変更 「[u]残念ながら、収益の伸びだけでは長期的に成功するには十分ではありません。私たちが行っているリストラは、コストを削減し、運用モデルを改善するので、再び資金を調達する必要なしに、私たち自身の運命を繁栄させ、制御することができます。」言い換えると、Buzzfeedは、特に短期的には、ダウンラウンドを回避したい場合は、資金調達の道から離れる必要がありました。

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ベンチャーキャピタル業界に漠然と精通している読者でさえ、ダウンラウンドは非常にネガティブなものと見なされていることを知っているでしょう。最近ではポッドキャスト、Motley FoolMoneyのラジオホストであるChrisHillは、次のようにうまくまとめています。「ダウンラウンドは…そのような壊滅的な兆候です…。ある種の悲劇的な事故以外で起こりうる最悪の事態です。」しかし、正確には何がダウンラウンドであり、なぜそれらはそれほど悲惨なのですか？なぜそれらが発生し、回避できるのでしょうか？この記事では、起業家と投資家の両方の観点から資金調達ラウンドの仕組みと潜在的なツールについて説明し、次にいくつかの（うまくいけば）役立つ考慮事項を提供しようとします。

ダウンラウンドとは何ですか？

企業が資金を調達するたびに、投資家と資金の前後の評価について合意する必要があります。事前評価は、投資時の会社の価値であり、資金調達プロセスの基本的な出発点です。それは投資家に会社の所有権の量、創設者の支配のレベル、そして彼ら、彼らの投資家と彼らの主要な従業員の間のインセンティブの調整についての考えを与えるでしょう。

資金調達取引の際、会社は一定額の資本に対して一定数の新株を発行します。その後、各株式は、会社の新しい資本ベースの一部で価格設定されます。したがって、結果として2つの評価、つまり前金と後金が得られます。ラウンドをダウンラウンドと呼びます 次のラウンドの事前の評価額が前のラウンドの事後の評価額よりも低い場合 。両者の違いは、調達した資本の額です。以下のセクションで数値例を見ていきます。

資金調達ラウンドの仕組み

友人や家族から1ラウンドの£150,000を100万ポンドの前金の評価で調達した会社を想像してみましょう。創設者はもともと100株を持っていました。

これは会社に起こることです：

金銭前と金銭後の評価を示す円グラフ。

その後、この会社が成長し、株主分割が次のようになるまで、他のラウンドの資金調達を続けると想像してみましょう。

会社の評価：£10,000,000

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創設者の所有権：40％

投資家の所有権：60％

創設者はまだ100株を所有しているので、次のように株価を計算できます。

40％*£10m =£4m

£400万/ 100 =£40,000

投資家は現在、以下を保持しています。

60％*£10m =£6m

600万ポンド/ 40kポンド= 150株

複数回の資金調達後に所有権が分割された

ここで、会社が150万ポンドの投資を必要としていると仮定しましょう。以下では、アップラウンド、フラットラウンド、そして最後にダウンラウンドのメカニズムについて説明します。

ラウンドの例

ラウンドの例

第11章の破産では、債務者のみが再編の計画を提案することができます。

そのため、創設者と当初の投資家は希薄化され、会社の所有権は少なくなりましたが、同時に、株価の上昇は希薄化を十分に補っています。

フラットラウンドの例：

フラットラウンドの例

このシナリオでは、創設者と古い投資家の両方が、新しい資本と引き換えに、彼らの支配と上振れの一部を放棄しました。

ダウンラウンドの例 ：

ダウンラウンドの例

明らかに、この場合、マイナスの影響はさらに大きくなります。株式の価値が低くなるだけでなく、希釈の影響もさらに大きくなります。

N.B.簡単にするために計算で無視している重要な要素の1つは、従業員のストックオプションプランです。従業員は、より多くの株式を発行する必要があるという事実と株価の低下に大きく影響されます。

なぜダウンラウンドが発生するのですか？

ダウンラウンドは基本的に、上場企業と同じ理由で民間企業に発生します。

投資家の収益目標を達成できない： 企業が必要なマイルストーンに到達できない場合、投資家の成長予測を下方修正し、それに伴って企業のバリュエーションを修正する必要があります。
悪化した競争環境： 企業に新たな競争相手が出現した場合、市場シェアを獲得する能力への期待も評価に影響します。
一般的な資金調達条件の引き締め： 悲しいことに、この要因は完全に企業の管理外です。民間企業の株式に対する投資家の意欲が低下すると、すべての人のバリュエーションが低下します。

投資家が民間企業をどのように評価するかに関する一般的な議論については、これらのリソースを確認してください。スタートアップより一般的には民間企業。

ダウンラウンドの影響

Buzzfeedの例は、ダウンラウンドの見通しを真剣に楽しませている企業が直面している難問を示しています。投資家に行かないように、コストベースに十分な節約の余地がありますか？現在の現金の入手可能性を利用して、適切な成長軌道を継続する（または必要に応じて適切な調整を実行する）ことができますか？従業員の士気に影響を与えるものは何ですか？

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ただし、ダウンラウンドの主な影響は、希釈防止保護のトリガーです。通常、投資家は異なるクラスの株式創設者や従業員から。他の異なる特性の中で、普通株の主な違いは希釈防止保護です。実際には、これは、投資家が最初に支払ったよりも低い価格で株式が売却された場合、他の当事者よりも希薄化が少なくなることを意味します。これは通常、創設者の株式保有を犠牲にして行われます。希釈の2つの主なタイプは次のとおりです。

フルラチェット：投資家にとっては最も有利ですが、会社にとってはより大きな損害をもたらす可能性があります。これにより、創業者の会社への持ち株が大幅に減少し、将来の資金調達が困難になる可能性があります。
加重平均：より一般的-ダウンラウンドの希釈の痛みをもう少し均等に分散します。計算に使用される平均は、広い場合も狭い場合もあります（創設者の株式を計算に含めるか除外するか）。

これは素晴らしいからの便利なイラストです役職話題になっている。

希釈防止メカニズムの種類

希釈防止メカニズムの種類。

通常、資金調達ラウンドの条件が厳しくなるにつれて、スタートアップが資金を調達するのは難しくなります。

明らかに、罰則の希薄化はスタートアップに影響を及ぼします。

シグナリング： それは、会社が現金に縛られており、期待通りに機能していないというシグナルをオブザーバーと従業員に送信します。これは士気に影響を与え、より大きなパートナーシップやクライアント契約をより困難にし、将来の資金調達をより困難にする可能性があります。
信頼と自信： 投資家と取締役会は会社への信頼を失い、気が散って面倒になるような方法で会社の運営を妨害する可能性があります。
動機と制御： 創設者は非常に希薄化されているため、会社に大きな関心を持たなくなり、会社を適切に管理できなくなる可能性があります。創設者の管理と考慮事項には多くのトレードオフがあります。製、しかし一般的に、初期段階のスタートアップにとって、創設チームと主要な従業員は彼らが持っている最も重要な資産です。それらを失うことは非常に混乱を招く可能性があります。
従業員の士気： 最後に、従業員の士気に大きな影響を与える可能性があります。従業員は通常、普通株のオプションを保有しており、会社のバリュエーションが時間内に大幅に低下した場合に最も損失を被る可能性があります。それらのオプションは実質的に価値が低い（または完全に水中にある）可能性があり、すでにいくつかの税務上の損失が発生しました。

ダウンラウンドの代替案

では、潜在的なダウンラウンドに直面している起業家にとっての選択肢は何でしょうか？

最初の最も明白なオプションの1つは、Buzzfeedの例に従い、コストを削減して銀行のお金を長持ちさせることです。これにより、外部からの資金調達の必要性が延期されますが、非常にスリムな組織や、多額の収益がない組織では実現できない可能性があります。さらに、特に困難な時期には、スタートアップの収益は大きく変動する可能性があります。
つなぎ融資を増やす：キャッシュフローの問題が一時的なものである場合、転換社債の形でのつなぎ融資は、会社を軌道に戻すための適切な解決策になる可能性があります。
投資家との再交渉：ラウンドの条件は、たとえば、希薄化防止保護を緩和することによって、またはこれらの権利を他の投資家の特典（上向きの保護など）と交換することによって再交渉することができます。あなたの近くにいて、あなたが成功することを望んでいることを信じている投資家。
店を閉じる：問題が多すぎると、従業員は不満を抱き、投資家はあなたを支援しなくなります。損失を減らして最初からやり直す方がよい場合があります。これは間違いなく苦痛ですが、長期的には、きれいな状態から始めて、悪い血を流さない方が良いかもしれません。

注意の言葉

世界経済の見通しはますます弱くなってきています。最近のIMF スラッシュその経済予測、そしてアップルでさえ、改訂された中国の経済減速を引用しました収益ガイダンス。このような状況では、民間企業の起業家や投資家は、資金調達条件の必然的な引き締め、特に恐ろしいラウンドの結果に備える必要があります。フレッドウィルソンが彼の中で指摘しているように 2019年の見通し、テクノロジー業界はマクロ経済の変動にある程度影響を受けませんが、彼は次のように予想しています。「…米国の困難なマクロビジネスと政治環境により、投資家は2019年にもっと慎重な姿勢をとるようになります。 2019年の設備投資は、2018年から減少します。そして、資金調達に時間がかかり、実際に新規投資への取り組みが行われ、最も魅力的な機会でさえ評価が圧迫されると思います。」

ダウンラウンドを回避する最善の方法は、次の場合に慎重かつ戦略的になることです。資金調達。エースYコンビネータ指摘している、特に大規模なバリュエーションと資金調達が成功の指標として祝われているため、できるだけ多くの資金を調達したいという誘惑はスタートアップにとって非常に強いものです。ただし、現実的な成長目標を達成するために必要な現金を調達する方が効果的であり、常に資金調達、気が散ってストレスがたまります。

適切な管理と善意にもかかわらず、物事が計画どおりに進まない場合、答えられるべき主な質問は、問題の原因に関するものです。おそらく、評価は非現実的でしたか？会社は一時的な問題を抱えているだけですか？創設者、従業員、投資家は、会社を十分に信じて、ベルトを締めて解決策を探したいと思っていますか？回収可能ですか？ダウンエグジットまたはラウンドは必ずしも会社の終了を意味するわけではありませんが、確かに大きな経営上の課題です。