財務プロセス

国富論：ソブリンウェルスファンドの投資戦略

エグゼクティブサマリー

ソブリンウェルスファンドとは何ですか？

にソブリンウェルスファンド（SWF）は国営の投資ファンドであり、株式、債券、不動産、貴金属、および自国の戦略的で長期的な優先事項を促進するための代替資産クラスを含む、実物資産と金融資産の両方に投資します。
SWFは通常を使用して確立国際収支の黒字、公式の外貨貯蓄、民営化の収益、政府の移転支払い、財政黒字、および/または商品輸出からの領収書。
がある 5つの大まかな分類 SWFの数：安定化ファンド、貯蓄および将来の世代のファンド、年金準備金および将来の負債ファンド、準備金投資ファンド、および最も普及している戦略的開発ソブリンウェルスファンド（SDSWF）。
2017年現在、SWF資産クラス保持するために組み合わせる 120のファンド全体で7.4兆ドルを超える運用資産（AUM）。

サンティアゴの原則とは何ですか？

ザ・サンティアゴの原則のメンバーによって自発的に承認された24の一般的に受け入れられている原則と実践で構成されていますソブリンウェルスファンドの国際フォーラム（IFSWF）。これらは、透明性、優れたガバナンス、説明責任、および慎重な投資慣行を促進すると同時に、SWF活動のよりオープンな対話とより深い理解を促進するために設立されました。
2009年にイギリスで設立されたIFSWFは、以下の非営利の国際グループです。 30ソブリンウェルスファンドソブリンウェルスAUMの94％をまとめて管理するマネージャー。
サンティアゴの原則は設立より大きな資本市場と投資環境における影響力の高まりを踏まえ、資産クラスの不十分な透明性、独立性、ガバナンス慣行について懸念を表明した世界の投資家、政府、規制当局に応えて。

ソブリンウェルスファンドの目的は何ですか？

ソブリン・ウェルス・ファンドの目的は、国の戦略的、経済的、または社会的優先事項を促進するために、世界市場および資産クラス全体に専用の国有資本プールを展開することです。
これら優先順位含める 安定化の優先順位 、特定の経済を内部および/または外部のショックから隔離するために設立されました。 a 資本最大化の優先順位 、たとえば、特定の国の天然資源の富を将来の世代のためのより長期の金融商品に変換することに焦点を当てることができます。そして 戦略的開発の優先順位 、通常、雇用創出、インフラ開発、または単一の商品から離れた経済の多様化などの開発の優先順位を広めることに焦点を当てています。

ソブリンウェルスファンドはどのように投資しますか？

ソブリンウェルスファンドは通常資産を割り当てる 4つの投資クラスにわたって：（1）現金および同等物。（2）債券; （3）グローバルな公的株式。（4）直接/プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタルおよびヘッジファンド、不動産、インフラ投資を含むオルタナティブ投資。
SWFのポートフォリオ構成は、受入国政府の根底にある経済的および戦略的優先事項によって推進されています。三上記：（1）安定化、（2）資本の最大化、および（3）戦略的経済発展。

これはチェスであり、チェッカーではありません

2000年代に投資現場に正式に到着して以来、ソブリンウェルスファンド（SWF）は、好奇心と不安の健全な組み合わせに直面しています。けっこうだ。結局のところ、彼らはリターンを最大化する、メガキャップの資産運用会社の暗い灰色と、さらなる主権アジェンダに静かに使用されていた秘密の政府機関の間のどこかに存在します。好例：2008年の金融危機の際に、西側の銀行（シティ、メリルリンチ、UBS、モルガンスタンレー）を大規模に救済したのは、アルファまたは地政学的な日和見主義の演習？中国投資公社のアフリカ人ですかリソースのためのインフラストラクチャ再生不可能な資源の安全性や地政学的影響についての取引ですか？

陰謀説と地政学的チェックメイトはさておき、SWFは間違いなく今や世界の投資環境の中心となっています。資産クラスとして、それらはサイズ、数、および関連性が指数関数的に成長しました。これは、現在、 7.4兆ドル、およびその取引の範囲、規模、および洗練度。純粋な資産運用会社として評価されたSWFは、投資目的が異質であり、その結果、ドライブ彼らの投資行動、ポートフォリオの組み合わせ、および成功の尺度。

この記事では、資産クラスとしてのソブリン・ウェルス・ファンド、その「目的のカテゴリー」、投資戦略、トレンド、および進化し続ける配分戦略を読者に紹介します。

ソブリンウェルスファンド

にソブリンウェルスファンドは国営国際収支の黒字、公式の外貨運用、民営化の収益、政府の移転支払い、財政黒字、および/または資源輸出からの領収書を、ソブリンに代わって、目標に先立ってグローバル投資に振り向けるために設立された投資手段。

SWFは、株式、債券、不動産、貴金属、ハードインフラストラクチャから、次のような代替投資に至るまで、実物資産と金融資産の両方に投資します。未公開株、ヘッジファンド、およびベンチャーファンド。 SWFは主にグローバルな見通しですが、国内でも投資しています。戦略的開発ソブリンウェルスファンド心配しています。 2017年の時点で、SWFは保持するために組み合わせる AUMは7.4兆ドルを超え、機関投資家が管理する世界の資産の約6％に相当します。

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図1：資産クラス別の制度的管理下のグローバル資産

ソブリンウェルスファンドの大部分は、石油輸出国または東アジアのいずれかに所在しています。したがって、資金調達の観点から、SWFは 2つのカテゴリ：（1）コモディティソブリンファンド、および（2）非コモディティソブリンファンド。コモディティSWFは、再生不可能なコモディティ輸出（石油、ガス、貴金属）の収益から資金を調達します。これは、高価格時にはAUMベースを拡大しますが、低価格時にはソース経済と予算を不安定にします。一方、非コモディティファンドは、通常、外貨準備または当座預金の余剰から資金を調達し、企業または家計の貯蓄率に基づいて資金を調達します。

図2：地域別のソブリンウェルスファンド集中度の内訳

経済理論的には、SWFはそれぞれの国の一部を形成していることを理解することが重要です総資本基盤、どこ 国の総資本 は、純金融資産、物理的資本ストック（不動産、機械、インフラストラクチャなど）、未開発の環境、人的資本、および未開発の天然資源の合計の組み合わせとして定義されます。例として石油国家を使用し、寄りかかるハートウィックのルールゼロサム世代間格差の場合、再生不可能な資源を抽出して販売すると、現金収入が上記の財政的、物理的、環境的、または人的資本ストック要因のいずれかに完全に再投資されない限り、国の資本基盤が枯渇します。したがって、表面的な通貨準備の計算を無視すると、実際の貯蓄は、枯渇性資源が完全に再投資されない限り、石油国にとって正味のマイナスになります。世界の石油が豊富な国々が最初に初期のSWFを誕生させ始めたのは、この論理に沿ったものでした。

ソブリンとその富：簡単な起源の物語

最初のSWF 1953年に、予算余剰と余剰輸出収入を持つ国々のための建設的な投資先として始まりました。その種の最初のものはクウェート投資庁（KIA）であり、クウェートの過剰な原油収入を投資し、単一の資源依存から国を多様化するために設立されました。 2年後、中央太平洋の主権国家であるキリバス共和国が世界の 2番目 SWF- 収入平準化準備基金 —外貨準備を保持および拡大するため。

少し新しい活動アブダビの投資庁、シンガポールの政府投資公社、ノルウェーの政府年金基金が設立された1976年、1981年、1990年までそれぞれ開催されました。それ以来、ソブリン・ウェルス・ファンドの規模と数は爆発的に増加しました 120のソブリンウェルスファンド今日ですが、資産が集中しています。具体的には、上位10のSWFがSWFAUM全体の80％を管理世界的に、そして上位20のSWFが90％を管理、中国とシンガポールが10の最大のソブリンウェルスプールのうち5つを支配しています。

図表3：期間別の新しいソブリンウェルスファンド形成の傾向

図4：AUMによるトップ20ソブリンウェルスファンド（2017年）

ソブリンウェルスファンドの種類

すべてのSWFはソースと形式が似ていますが、目的が異質であり、多くの場合、ソース国の状況、ポリシーの優先順位、および責任構造を反映しています。がある 3つの広い優先カテゴリほとんどの場合、ソブリンによってウェルスファンドにプッシュされます：（1）経済の安定化、（2）資本の最大化、および（3）戦略的開発。

順番に、 SWFの5つの幅広いクラスこれらのアジェンダを実現するために存在する：（1）安定化ファンド（安定化優先順位）、（2）貯蓄および将来世代ファンド（資本最大化優先順位）、（3）年金準備金およびその他の将来の負債ファンド（資本最大化優先順位）、（4）準備金投資ファンド（資本最大化の優先順位）、および（5）戦略的開発ソブリンウェルスファンド（戦略的開発の優先順位）。

この記事では、「3つの幅広い優先カテゴリ」と「5つの幅広いクラスのSWF」の両方について、後者から始めて詳しく説明します。

仮想現実拡張現実複合現実

ソブリンウェルスファンドの5つのクラス

安定化基金 ：「雨の日基金」とも呼ばれる安定化基金は、経済を内外の経済ショックから隔離/円滑化するために確立された反循環的な財政ツールです。このようなショックには、商品の山と谷（石油国で最も深刻）、世界および国内の景気循環が含まれます。たとえば、ロシアは、効果的な石油安定化基金を持つ大手の石油およびガス輸出国です。その使命は、石油とガスの低価格の時期によってもたらされた下落による国内予算と為替レートへの影響を緩和することです。

貯蓄と将来の世代の資金： これらは、再生不可能な天然資源をより持続可能で「より長期的な」金融資産に変換することにより、世代間の公平性、貯蓄、富の移転を生み出すために設立された基金です。米国のアラスカ永久基金とカナダのアルバータヘリテージ貯蓄信託基金は、2つのリターンを生み出す貯蓄と将来の世代の基金の例です。

年金準備金およびその他の将来の負債基金： 年金準備金は、特に高齢者人口の増加と少子化（労働力の減少）を特徴とする環境において、特定の国の社会福祉および公的年金制度の金銭的ニーズをサポートするように設計されています。日本の政府年金投資ファンド（GPIF）は、そのようなファンドの中で最大かつ最も効果的なものの1つであり、資産は1.1兆ドルです。

年金は将来の公的債務の一形態にすぎないため、年金準備金はより広いカテゴリーの一種にすぎません。 将来の負債ファンド 。可能な限り最高のレベルでは、将来の負債ファンドは、将来の偶発債務に対応するために資本の実際の価値を維持する事業を行っています。

投資ファンドを予約する： 準備投資ファンドは、他のファンドとは異なり、国の外貨準備の一部または全部を明示的に管理します。彼らの投資戦略には、高利回りの長期資産への投資が含まれ、準備金の保有に関連する負のキャリーコストを削減するという二次的な使命があります。ザ・チャイナインベストメントコーポレーションそしてそのシンガポール政府投資公社（GIC）は、このようなグローバルSWFの中で最大の2つです。 8130億ドルそして 3,600億ドルそれぞれ管理下にあります。

戦略的開発ソブリンウェルスファンド（SDSWF）： これらは、戦略的、経済的、および/または国の開発の優先順位をさらに高めるために使用されるSWFであり、割り当てに対してリスク調整後のプラスのリターンを生み出します。そのような目標には、国内でのハードまたはソフトインフラストラクチャの開発（たとえば、輸送、廃棄物、エネルギーインフラストラクチャ、または雇用創出投資の実施）、特に単一商品経済における経済多様化の産業政策の追求、またはSWFが取得する資源利用義務の実施が含まれる場合があります。戦略的な国内資源のオフテイクを保証するためのグローバル企業への直接出資。

図5：さまざまなSWFの分類

ソブリンウェルスファンドの投資戦略

2000年代初頭に資産クラスが設立されて以来、SWFが管理するAUMの合計は 20％の複合年間成長率、2002年の6500億ドルから7.4兆ドル（2017年現在）。この成長は、投資収益の組み合わせから生じていますが、国際収支の黒字と商品輸出収入のバランスから生じています。商品スーパーサイクルそして中国のブームの年。

歴史的に、 SWFは4つの資産カテゴリーに投資しています：（1）現金および同等物。（2）債券; （3）グローバル株式。（4）不動産、インフラストラクチャ、プライベートエクイティ/直接投資などの代替資産クラスを含むプライベートマーケット。

過去の資産配分とポートフォリオの組み合わせを理解するには、SWFを経済的優先順位と負債構造の両方で抽出し、リスクプロファイル、投資期間、したがって配分戦略を決定する必要があります。この内訳は次のとおりです。

安定化基金

安定化基金は、自国経済をマクロ経済ショックから隔離し、自国政府の収入源を円滑にするために特に義務付けられています。したがって、これらのファンドは、投資期間が短く、流動性志向が高い傾向があります。急な通知で流動性を提供する必要があることを考えると。これらのパラメーターは、安定化ファンドの投資可能な領域を、潜在的な負債に一致する適切な通貨ヘッジを備えた、現金および同等物、短期および長期の債券、およびマネーマーケット商品（債券）に大きく制限します。伝統的に、安定化ファンドは、資本の15％をグローバル株式に投資し、40％を現金および同等物に投資し、低リスクの債券商品の違いを投資しました（図解については図6を参照）。

資本最大化基金

貯蓄と世代間基金、年金準備金、およびその他の将来の負債基金で構成される資本最大化基金は、「最大化を返します」コンティニュアム。彼らは世代を超えた時間的視野を持っており、 SWFの最もリスクを追求するタイプ。したがって、彼らのポートフォリオの割り当ては、グローバル株式やオルタナティブ投資クラスに対して積極的にオーバーウェイトする傾向があります。アルファ。伝統的に、資本最大化ファンドは通常、債券に約10％を投資し、オルタナティブ投資と公的株式にそれぞれ40％と50％を投資していました。

戦略的開発ソブリンウェルスファンド

最後に、社会開発、経済の多様化、国内インフラの強化などの優先事項が義務付けられているSDSWFは、資産の最大50％を国内に投資する、違いは世界的に広がる債券、公的株式および現金同等物、および民間市場への投資。

図表6：ファンドタイプ別の過去の資産配分

ラストリゾートの反主流論者またはフィナンシェ

「経済的優先事項」のカテゴリーではありませんが、全体的なSWFにも注目に値します。反主流論者になりがちだった特に、一般的な市場センチメントに対して反循環的に傾向があります。これの最も良い例は、他のすべての投資家が銀行、保険、および専門金融スペースから逃げていた2007/2008年の西側の金融機関への大規模な投資です。

この傾向は、さまざまな資産クラスや国で多くの資金力のあるSWFを「最後の手段の資金提供者」にしたため重要です。つい最近、テクノロジー業界は純受益者でしたそのようなSWF資本注入の知名度の高いお得な情報 Uber、Didi、Noon、Xiaomi、Jawboneとして、それぞれが重要な時期にライフラインまたはバリュエーションの強化を受けました。

図表7：資産配分の概要、SWFとグローバル資産管理業界

進化する資産配分

最近、SWFは、他のすべての資産クラスと並んで、非典型的な金融環境に直面しています。低金利、インフレ圧力の抑制、商品価格の下落、世界経済の低成長を特徴とするこの環境は、量的緩和と金融緩和政策にもかかわらず持続している環境です。その結果、2007年以降、SWFポートフォリオの割り当てが著しく変化しています。

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ザ・大きなトレンドこの点で、従来の債券のセーフヘブン（国債など）から、リスクは高いがリターンの高い株式や流動性の低い代替株への逃避がありました。この傾向は2002年に始まりましたが、2007年の危機は、民間市場への割り当ての大幅な移行により、オルタナティブ資産へのシフトを加速させました。また、2012年から2014年にかけてわずかにリスクが軽減されたにもかかわらず、資産の3分の2はリスクの高い資産に投資されたままであり、公的株式は引き続き単一の最大の資産クラスです。

ステートストリートグローバルアドバイザー、投資管理および研究ステートストリートコーポレーション（世界で3番目に大きい資産運用会社）の部門は、このシフトの3つの理由を挙げています。 1つ目は、ポートフォリオの再配分は量的緩和の直接的な結果であるということです。具体的には、その報告書は、「先進国におけるゼロ金利政策の市場サイクルは、長期投資家にとってより低い有用性を保持する債券商品につながった」と述べており、したがって大規模な移住を行っています。

第二に、2007年以降に設立されたファンドの大部分は、リターンを最大化することを明示的に義務付けられており、低利回りの債券からのドリフトを引き起こしています。

そして第3に、よりバランスの取れたマンデートを備えたより長いヴィンテージSWFは、長年にわたって、より型破りな資産クラスに自信を持って挑戦するための制度的成熟度と専門知識を開発してきました。この点をさらに強化するのは事実世界最大のSWFは、小さくて新しいヴィンテージのSWFよりも顕著な再配分シフトを示しています。このより大きなリスク選好も部分的に説明大規模なファンドは、小規模なファンドよりも比例して低い現金/債券ポジションから、潜在的な短期負債を快適に処理できるという事実によって。

図8：2002年から2015年までの平均SWF資産配分

2030年まで

将来を見据えて、ソブリン・ウェルス・ファンドは引き続き夢中になっています 4つの世界的なメガトレンド。最初の、によると市場調査、この場合、プライスウォーターハウスクーパースによって実施されたものは、本質的に「人口統計学的」かつ「社会的」です。具体的には、2030年までに、予想される12億人の人口増加のうち3億人が、60歳以上の人口によるものと予測されています。この現実は、先進国と発展途上国の両方の国々に重大な偶発債務、年金、社会保障の課題をもたらします。

ザ・ 2番目のメガトレンドは都市化です。現在、世界の都市人口には毎週150万人が追加されており、特に経済的に発展していない国では、既存のインフラストラクチャにすでに多大な負担がかかっています。 2030年までに、現在の36億人から、50億人が都市部に住むと推定されています。この記事の執筆時点で、 12のSWFが明示的に作成されましたアフリカでは、ハードインフラストラクチャとソフトインフラストラクチャの開発を目的としており、2020年までにさらに5つが設立される予定です。さらに、全ファンドの半数は、道路や低コストの住宅ユニットからのハードインフラストラクチャの強化を含む経済開発目標を持っていると述べています。、電気通信および電力インフラストラクチャへ。

ベンチャーキャピタル会社はいくつありますか

ザ・ 3番目のメガトレンドには、現在の世界的な権力の再編が含まれます。 2040年までに、世界の12の最大の経済のうち7つが現在の新興市場国になるでしょう。これらの経済は、造語 E7 、含まれるもの：中国、インド、ブラジル、メキシコ、ロシア、インドネシア、トルコ。

ザ・最終的なメガトレンドは、気候変動と今後の資源不足に関するものです。によるピークオイル理論当然のことながら、1950年に最初に提案され、これまで根拠のないことが証明された地球には、確認埋蔵量が約50年残っています。もしそうなら、この現実は商品経済、その将来の世代、そして世界の舞台での彼らの位置に大きな影響を与えるでしょう。

結論

ソブリン・ウェルス・ファンドの出現は、国際資本市場と投資環境にとって重要な進展でした。資産クラスとして、AUMだけでなく、今後数年間の重要性と影響力においても成長する態勢と位置を占めています。身近な恐れ、懸念、そしてあるソブリンから次のソブリンへと日常的に投げかけられる通常の疑惑にもかかわらず、SWFは、西側の最も著名な銀行であるシティ、メリルリンチ、UBS、モルガンスタンレーの救済から、その価値と地位を世界的に示し続けています。 — 2008年の住宅ローン危機の間、テクノロジーと再生可能エネルギーへの最近の投資。

の設立に伴いサンティアゴの原則、24の一般的に受け入れられている原則と慣行は、メンバーによって自発的に承認されています。ソブリンウェルスファンドの国際フォーラム（IFSWF）透明性、優れたガバナンス、説明責任、および慎重な投資慣行を促進するために、SWF資産クラスには明るく影響力のある未来があり、世界全体がその純受益者となっています。

基本を理解する

ソブリンウェルスファンドは何をしますか？

ソブリンウェルスファンド（SWF）は、自国の戦略を推進するために、油田、貴金属、不動産、インフラストラクチャなどの実物資産から株式、債券、ETFなどの金融資産まで、さまざまな資産クラスに投資します。長期的な経済的優先事項。

ソブリンウェルスファンドを持っている国はどこですか？

2017年11月の時点で、世界には約120のソブリンウェルスファンドがあり、その大部分は石油国または東アジアからのものです。上位20のソブリンウェルスファンドは、ノルウェー、アラブ首長国連邦、中国、クウェート、サウジアラビア、シンガポール、カタール、韓国、オーストラリア、イラン、ロシア、リビアに属しています。