ハイライト

• 1970年代の開始以来、プライベートエクイティの買収は最もよく知られているものの1つになり、現在ではプライベートエクイティの分野で最も重要な資産クラスの1つになっています。米国では、雇用者数を考慮して、最も優れた5つの投資資本ファンドを追加すると、ウォルマートに次いで2番目にランク付けされます。

• 北米のプライベートエクイティ市場は価値の面で最大であり、2015年の世界の取引価値の57％以上を占めています。取引価値の面で世界で2番目に活発な地域はヨーロッパでした。その一部として、中国はプライベートエクイティの超大国として台頭しています。

• プライベートエクイティ業界は成熟期に入っています。 世界の取引量が1990年代半ばの30兆ドルから、2006/07年には約700兆ドルに急増した、30年以上の力強い成長の後、業界は「成熟期」に入るという典型的な症状を示しています。

  
  
  

• 歴史上、プライベートエクイティスペースが今日ほど競争力のあるものになったことはありません。 2000年から2016年の間に、プライベートエクイティファームの数は世界中で3倍になり、運用資産の数は3倍になりました（ AUM ）2000年の600兆ドル近くから、2.5兆ドル近くになりました。

• 現金が豊富な企業との競争の激化。 これは、すでに説明したように、多くの場合、より高いバリュエーションを吸収できる企業とのオークションの数が増えることを意味します。その結果、2016年には、すべてのM＆A取引における売買会社の世界シェアは4.2％減少し、2009年の不況の安値以来の最低レベルになりました。

• 前述の影響は、その資産クラスにとって不利な市況を生み出しています。 オファーに対する過剰な需要により、評価は不況前の数年間にしか見られなかったほど高くなりました。平均購入価格は、世界でEBITDAの9.2倍、米国でEBITDAの10.9倍であるため、プライベートエクイティファンドにとってはますます困難になっています。魅力的なオファーを見つけるために。

  物理エンジンはどのように機能しますか

• 資産クラスの収益も低下し始めています。国内純利益の平均率は、世紀の初め以来、年率10％で大幅に停滞しています。

• 制御された調整圧力も非常に重要な役割を果たしています 。 2011年6月、証券取引委員会は、購入会社と購入会社が2010年のドッドフランク法に準拠するように命じました。この変更により、規制当局は購入会社の財務諸表を監査する法的手段を得ることができました。 。過去2年間に自社がレビューまたは監査を受けたと述べたファンドマネージャーの割合。 2013年の28％から2015年には47％に増加しました。

• 物議を醸している未収利息の問題（多くの人が準財政の抜け穴と見なしている）も精査されているようです。 2015年6月、状況を修正するために「2015年のキャリーインタレストフェアネス法」法案が導入されました。推定では、税法案は10年間で1,800億ドルになります。

  • 投資家の精査と競争。 部分的には、上記の結果として、リミテッドパートナーシップの一部は、より有利な料金体系を要求し始めており、場合によっては、ターゲット企業の買収においてプライベートエクイティファンドと直接競合することさえあります。

• ファンドはイノベーションを起こし、競争力/関連性を維持する方法を見つける必要があります。 多くのファンドが運用モデルを変更し、新しい戦略を試し始めています。これらの変更には次のものが含まれます。

  • テクノロジーやヘルスケアの新しい分野など、非伝統的な調達セクターへの動き。歴史的に、ショッピングスペースでの取引のほとんどは、消費財および金融業界で行われています。
  • ポートフォリオ企業を足がかりとして使用することに関して、「購入して構築する」戦略をより重視します。これにより、類似または隣接する企業を買収して、より大きなポートフォリオ資産を構築します。これらの買収により、プライベートエクイティ企業は、既存のポートフォリオ投資を新しい方向に向ける自由が得られ、企業投資家と同様の戦略的相乗効果を実現できます。
  • ポートフォリオ管理と投資における運用効率の生成により重点を置いています。価値を創造するために主に金融工学とレバレッジに依存していた時代は終わりました。
  • 集団社会レベルでの効率を高めるためのテクノロジーとアウトソーシングのより多くの使用。特定の業務機能のアウトソーシングに関して、投資家の88％、82％、71％は、それぞれ税務コンプライアンス、財務、資金会計がサードパーティへの移行を快適に感じる分野であることに同意しています。

今日の投資資本産業

プライベートエクイティ業界は、今日、地球上で最大かつ最も重要な資産クラスの1つです。世界中の国々の経済への影響は顕著です。たとえば、米国の雇用に関しては、ウォルマートに次ぐ2番目に大きな雇用主となる5つの投資資本グループを追加すると、 最近の研究によると 。また、ヨーロッパまたはアジア太平洋で同じことが行われた場合にも、同様の結論を下すことができます（図1）。

しかし、投資資本とは正確には何ですか？このような誤解されている業界は、どうしてアメリカのトップ雇用者の中に入ることができるのでしょうか。それはどのように機能し、誰が主要なプレーヤーですか？それは何年にもわたってどのように進化してきましたか？なぜこれが最近そのような話題になっているのですか？この記事は、上記のすべての質問に答え、直面する課題を評価し、さまざまな業界のプレーヤーが新しい戦略に取り組み、あまり見られない投資ニッチを見つける方法を見て、この業界の進化を探求することを目的としています。

定義と要約

それ自体、投資資本の定義は単純ではありません。これは、資産クラスではなく、投資家がマネージャーの助けを借りて、かなり長い保有期間（通常は5〜7年）にわたって運用効率を見つけることを目的として企業を購入する投資スタイルであると主張することができます。それを一種の資産と考える人々にとって、プライベートエクイティはプライベートエクイティのより広いセクター内のサブクラスです（表1）。

プライベートエクイティは、エクイティまたは社債、不動産、その他の不動産に投資するプライベートミューチュアルファンドまたはビークルに適用される幅広いラベルです。これらの車両の形状と形状は大幅に異なる可能性がありますが、それらすべてを統合するのは、上場車両ではなく、個人所有であるということです。

投資資本内のさまざまなクラスの中で、最も顕著なものの1つは 投資資本の購入 （グラフ2）。そして、この分類は私たちが投資資本と呼ぶものであり、この記事の焦点です。競争の場を狭めたので、この資産クラスの主要な特性、つまり投資スタイルと、それを定義する特性の概要を説明します。

インベストメントキャピタルの買収は、 リミテッドパートナーシップ お金を投資するという特定の目的のために。そのようなファンドは伝統的に5年から7年の投資期間を持っています。ファンドマネージャー、しばしば呼ばれる 集団社会 （（ GP ）は、協会を構成し、ファンドの運営を管理する責任を負う会社です。パートナーシップは投資家からお金を集め（リミテッドパートナーシップとして知られています）、投資機会を見つけて探し、分析し、投資委員会（主にリミテッドパートナーシップで構成されます）に提示するタスクを引き受けます。 LP ）あなたの承認のために。

リミテッドパートナーシップ（ LP ）責任は限定的であり、通常はパートナーシップよりも優先されます（ GP ）会社を清算するとき。通常、保険会社、年金基金、大学基金などの機関投資家は、最大のコミュニティパートナーシップの1つです。他の重要な投資家は 富裕層 Y ファンドオブファンズ 。

プライベートエクイティを取得する目的は、さまざまな業界の企業の株式持分（通常は過半数の株式）を購入し、運用効率を見つけて事業を成長させ、売却して利益を上げることです。

このような買収には、銀行、個人投資家、またはその他の形態の債務など、一般的に何らかの形のレバレッジが含まれます。 メザニン債務 。資金調達の取り決めのための株式のより安価な代替手段としてのレバレッジは、プライベートエクイティファンドが行われた投資の収益を増やすのに役立ちます。要するに、株式は増加しているが、債務は増加していない。その結果、使用する債務が多いほど、債務提供者（通常は銀行）と比較して、プライベートエクイティファンドに蓄積されるレイズが多くなります。企業の買収に多額の債務を使用したことにより、レバレッジドバイアウトまたはレバレッジドバイが終了しました（ LBO ）。 LBO プライベートエクイティ業界の代名詞になり（必須ではありませんが）、この調査の主な焦点となっています。

報酬と料金体系

プライベートエクイティファームは、 2と20 （または 2/20モデル ）。 2は、給与の支払いと諸経費の支払いに使用される、展開された資本の年間管理費の2％の年間管理費を表します。これは、「電気をつけ続ける」ためです。 20は、投資資本会社が維持することができる特定のリターンのしきい値で収集された20％のキャリー（つまり、コミッション）を表します。

通常、プライベートエクイティファンドのハードルレートは約8％ですが、これはファンドごと、地域ごとに異なります。ファンドの債務部分が尊重されると、さまざまな利害関係者へのファンドの分配が始まります。

ハードルレートを下回ると、限られたパートナーのみが払い戻しを受ける権利があります。しかし、ハードルレートを超えると、ジェネラルパートナーは、ハードルを超えるもの、ほとんどの場合、ハードルを下回るものすべてに20％の株式を保有する権利があります。言い換えれば、障害が克服された後、資金は「キャッチアップ」と呼ばれる領域に入り、そこで、未収利息が合資会社の総収益の20％に等しくなるまで、パートナーシップへのその後の分配が累積されます。最後に、分配が残っている場合、利益分配フェーズが開始されます。このフェーズでは、限定パートナーシップが利益の80％のシェアを受け取り、パートナーシップが利益の20％を受け取る権利があります。

北米の投資資本市場は、価値の面で最大です。ブルームバーグによると、2015年の取引の世界的価値の57％以上、つまり約4,590億ドルは、北米に集中していました（図4）。取引額の点で世界で2番目に忙しい地域はヨーロッパであり、中国はますますプライベートエクイティの超大国になりつつあります。によると ブルームバーグ 、投資資本の超大国としての中国の優位性は、今後数年間で増加すると予想されています。

背景の数に関しては、画像はほとんど変わりません。米国は一流のプライベートエクイティファンドの数が最も多く、西ヨーロッパと中国がそれに続きます（図5）。世界最大のファンドをすばやくスキャンすると、いくつかの世帯名が明らかになります。カーライルグループは世界最大のプライベートエクイティマネージャーであり、過去10年間で合計66兆ドルを調達しました。続いてブラックストーングループが622億人、KKRが622億人でした。ゴールドマンサックス、TPG、ウォーバーグピンカス、アドベントインターナショナル、ベインキャピタル、アポロもこの分野で重要なファンドであり、今のところ、金融業界では比較的有名な名前です。

歴史と文脈

プライベートエクイティの定義があいまいであることを考えると、業界の正確な歴史的道筋を描くことは困難です。結局のところ、企業買収と企業へのマイノリティ投資は何百年もの間続いています。ただし、以前の定義を継続し、モデルの2つの特定の側面、主にa）LP / GP構造、およびb）買収におけるレバレッジの使用を使用して範囲を狭めると、の誕生は次のように主張できます。現代のプライベートエクイティ業界は、マクリーンインダストリーズ社がパンアトランティックスチームシップコーポレーションの株式を購入し、ガルフフロリダターミナルカンパニー社がウォーターマンスチームシップコーポレーションの株式を購入した1955年にさかのぼります。これは、レバレッジド・アクイジションの最初の例であると多くの人が考えています。レバレッジド・アクイジションの対価の合計は主に資金調達されました。 債務の使用を通じて 。

ただし、最初の真のプライベートエクイティファンド（少なくとも上記で概説した定義に従う）は、おそらく1976年に設立されたKKRにクレジットされています。 によって設立されました ジェローム・コールバーグ、ヘンリー・クラビス、ジョージ・ロバーツ、KKRは、これらのタイプの金融ビークルへのさらなる投資への道を開いた従業員退職者所得保障法の改正後、1978年に最初の機関投資家を立ち上げました。その同じ年、KKRは史上最大のプライベートテイクを完了しました の買収 HoudailleIndustriesは3億8000万ドルで投稿しました。

それ以来、プライベートエクイティ業界は着実に規模と重要性を増してきました。他の多くの市場と同様に、プライベートエクイティ業界の台頭は、いくつかのブーム/バストサイクルを通じて追跡できます。 1つ目は、この新しいタイプの投資ビークルに対する投資家の関心の高まりを利用するために、いくつかの新しいプライベートエクイティファンドが出現した1980年代のことでした。このフェーズの成長を強く支持したのは、 ジャンク債 （別名ハイイールド債）、これは期間のレバレッジドバイアウトの多くに資金を提供するのに役立ちました。これは、RJR Nabiscoの現在有名な買収が行われた期間であり、この取引は後に本で不滅にされました。 門の野蛮人 。

貯蓄貸付危機の到来と崩壊とともに ジャンク債 、プライベートエクイティ業界は苦しみ、最初のブーム/バストサイクルは終わりました。しかし、1990年代半ばまでに、業界はすでに回復しており、残りの10年間で、Duane Reade（1997）、J。Crew（1997）、Domino's Pizza（1998）、Petcoなどのサードパーティが資金を提供する購入が多数見られました。 2000）。しかし、技術バブルの崩壊とそれに伴う株式市場の崩壊により、業界は再びダウンサイジングに直面しました。特に、多くのプライベートエクイティファンドが電気通信セクターに投資していましたが、もちろん事故によって大きな打撃を受けました。ハイイールド債市場も凍結し、第三者資金による購入活動がさらに困難になっています。

ドットコムの崩壊後に落ち着きが訪れたため、2000年代初頭のプライベートエクイティ業界は、業界にとって最後の、おそらく最も壮観なブームの時期に乗り出しました。資金調達は信じられないほどの速度で成長し、2006/2007年のすべての過去最高に達しました（グラフ6）。有利な債券市場の状況に恩恵をもたらした低金利環境と、公開会社の規制の強化（プライベートエクイティの魅力を高める）に後押しされて、プライベートエクイティ業界は常に大規模な買収の時期に入りました。プライベートエクイティ業界も世界中で力強い成長を遂げ、ヨーロッパとアジアの資産クラスは強い牽引力に直面しています。

また、この期間中に注目に値するのは、5兆ドルの永久投資ビークルを調達したKKRや、実際に最初の上場プライベートエクイティファームとなったブラックストーンなど、いくつかのパブリックプライベートエクイティファンドの立ち上げでした（つまり、管理会社は証券取引所で取引されています）。この期間中、投資資本の流通市場も制度化され、資産クラスとして形式化されました。これまで以上に、リミテッドパートナーシップはプライベートエクイティファンドの株式を売買し、本質的に以前はかなりニッチな市場のサブセクターを立ち上げました。

多くの点で、2008年の世界金融危機の到来までの2000年代は、これまでにない記録的なレベルと深さと洗練のレベルに達したため、このセクターの黄金時代を迎えました。

資産クラスとしての投資資本利益率

プライベートエクイティが歴史的に好調であった理由の1つは、リターンによるものです。短期的であれ長期的であれ、どの時期を考慮しても、投資資本はすべての主要地域の公的市場を上回っています。この声明は、米国、ヨーロッパ、およびアジア太平洋地域に有効です。たとえば、彼 米国のプライベートエクイティインデックス ケンブリッジアソシエイツ 戻る 1986年から2015年の間に年間13.4％（手数料控除後）で、標準偏差は9.4％ですが、インデックスは ラッセル3000 （よく知られている株価指数）は、同期間に16.7％の標準偏差で9.9％を返しました。

ただし、より高いリターンは流動性を犠牲にしてもたらされます。すでに述べたように、投資資本ははるかに大きな投資期間を想定しており、最大で多額の資金を閉じ込めることができる患者資本の所有者にとってはるかに快適です。場合によっては10年。非常に長期的な視野を持つ年金基金や大学基金がこれらの投資手段のお気に入りの伝統であることは驚くべきことではありません。一方、公的市場はほぼ即時の流動性を提供しますが、日々の変動ははるかに大きくなります。

投資資本の動向と脅威

過去30年間に業界で見られた驚異的な成長にもかかわらず、私たちが見ている最新の傾向は、スペースが成熟の段階に入っているという古典的な兆候です。特に、「トップダウン」の脅威と呼ばれるものがいくつかあり、業界の成長軌道が崩壊し、根本的な変化につながる可能性があるという事実を示す「ボトムアップ」の脅威もいくつか見られます。今後数年間で。だから私たちはこれらを通過します。

トップダウンの脅威

過度の競争

歴史上、プライベートエクイティスペースが今日ほど競争力のあるものになったことはありません。 2000年から2016年の間に、プライベートエクイティ企業の数は世界で3倍になり、運用資産の量は2000年の約600兆ドルから約2.5兆ドルに増加しました（グラフ8）。

プライベートエクイティ業界に流入した巨額の資本は、蓄積された「ドライパウダー」が記録を更新していることも意味します。未投資資本の業界用語であるドライパウダーは、2017年3月に5,000億ドル以上に成長しました（図9）。

リミテッドパートナーシップはドライパウダーのファンではありません。非アクティブな資本とは、Collective Companyが管理資産に手数料を請求することを意味しますが、それらの資金は収益を生み出すために機能しません。後でわかるように、これにより、この会社は直接投資や共同投資などのさまざまな投資モデルを模索するようになりました。

企業間の競争の激化

おそらく、売買会社が直面する最大の脅威は、近年多額の現金を蓄積している企業がもたらす脅威です（グラフ10）。そのため、企業は資産をターゲットとして取得する際にプライベートエクイティファンドと競合することがよくあります。

企業がプライベートエクイティファンドに対して持つ重要な利点は、a）買収から戦略的相乗効果を引き出し、これらの目標の価値を高めることができること、およびb）より長い投資期間にわたってそうすることができることです。プライベートエクイティファームは5年から10年の範囲で出口を探していますが、ほとんどの場合、企業は単にポジションを保持しているため、買収目標でより高いバリュエーションの倍数を吸収することができます。

その結果、プライベートエクイティファンドは、非金融会社の合併や買収により、これまでよりもさらに多くの損失を被っています。 2016年には、すべてのM＆Aにおける購買企業の世界シェアは4.2％減少し、2009年の不況の安値以来の最低レベルでした。この数字は、5.4％から2014年に減少し、2006年の過去最高の7.9％になりました（グラフ11 ）。同じ傾向は、プライベートエクイティの2つの最大の市場であるヨーロッパと米国でも明らかです。

ザ・ 例 企業が数を上回っている最新のプライベートエクイティグループは、ベライゾンによる4.5兆ドルのYahooの買収です。世界最大のプライベートエクイティグループの3つであるTPG、ベインキャピタル、ビスタエクイティがこの取引の他の入札者でした。しかし、プライベート・エクイティ・ファームが企業投資家よりも優れたオファーを提供することになった場合でも、それははるかに高いバリュエーションを犠牲にします（したがって、投資家のリターンははるかに低くなります）。で 最近の例 、ビデオ会議技術のメーカーであるポリコムは、一方ではMitel Networks（会社）と技術に焦点を当てたプライベートエクイティ会社であるSirisCapitalとの間の入札戦争の対象でした。 2つのグループ間のこの入札戦争は、Siris Capitalの新規株式公開をもたらし、20％以上を調達し、20億ドルの取引をもたらしました。

結果：プライベートエクイティファンドは良い取引を見つけるのに苦労しています

当然のことながら、取引に対する過剰な需要は、景気後退前の年のバリュエーションを押し上げました。平均購入価格は、世界のEBITDAの9.2倍、米国のEBITDAの10.9倍で、2007年以来の最高値です。

したがって、結果として生じる状況は、プライベートエクイティファンドにとって最悪の状況です。プライベートエクイティ企業と企業の間の記録的なレベルの競争によって維持される記録的な評価です。したがって、これは、バリュエーションが成長し続ける傾向があることを示唆しており、プライベート・エクイティ・ファームは魅力的なオファーを見つけるのに苦労し、不利な市況のためにリターンが一般的に損なわれるでしょう。

そして実際、私たちはすでにこれらすべての影響を見ています。に従い PitchBook 、米国の購買活動は過去3年半で冷え込んでおり、2016年の第2四半期には、2013年の水準に達しました（グラフ13）。

資産クラスの収益も低下し始めています。下のグラフ14に見られるように、レート 内部平均純利益 s （IRR）は、世紀の変わり目以来、ほとんどの場合、年率10％の水準で停滞しています。ある意味で、リターンは一般市場の下落に追随しましたが、図表15に見られるように、公的市場が回復したとしても、投資資本のリターンは大幅に改善していませんでした。

上昇する脅威

規制の強化

プライベートエクイティが成熟した業界であるという他の証拠は、このセクターが近年経験した規制の量の増加です。 に 2011年6月 、証券取引委員会（ SEC ）調達会社が2010年のドッド・フランク法に準拠することを義務付けました。これは、規制当局に調達会社の財務をより詳細に監査する法的手段を与える変更です。そして、よくあることですが、新しい規制の施行は、非準拠の業界プレーヤーの発見につながります。

2014年5月、検査および検査のコンプライアンスオフィスの責任者 SEC 、アンドリュー・ボーデンは、「 違法な料金または重大なコンプライアンスの欠陥 調査した112社の買収企業の半数以上で。 2014年5月6日、規制当局はその後、「 プライベートエクイティでサンシャインを広める 、彼は、「より透明性が必要な場合」に不透明性を生じさせた「広範で不正確な言語」を使用したとして集団社会を非難した。報告書はまた、 SEC 、[発見された]「法違反または統制の重大な弱点、50％以上の時間」。別の観察では、リミテッドパートナーシップ（ LP ）投資とゼネラルパートナーの活動の両方を「適切に管理」するのに苦労することがよくありました。ボーデン氏は、リミテッドパートナーシップは投資前にかなりのデューデリジェンスを実施しますが、投資家の監視は閉鎖後ははるかに緩くなると述べています。ポートフォリオ企業の潜在的な問題は、「広義の開示と透明性の欠如」を使用した集団的パートナーシップによって隠されているか、希薄化されています。

規制当局にとって論争のもう1つの分野は、ファンドマネージャーが投資収益に対して支払わなければならなかった税率でした。 興味 プライベートエクイティ業界ではどのように言及されていますか。米国では、ファンドマネージャーの管理手数料は所得税率で課税されます。ほとんどの場合、マネージャーのこれらの収益の手数料は最高レベルまたはほぼ40％に上陸しました。ただし、利息収入は長期のキャピタルゲインと見なされます。 1930年代の投資を促進するために、米国政府は税法に、約20％の長期キャピタルゲインに対してはるかに低い税率を認める条項を作成しました。これは、ファンドマネージャーが実際には個人所得としての税法案であるはずの収益の多くに不当に低い税率を支払うため、税制の抜け穴として多くの人に見られています。

2015年6月、この抜け穴を塞ぐことを目的として、「2015年利息法」（https://www.congress.gov/bill/114th-congress/house-bill/2889）が導入されました。この法案から生じる数字は些細なことではありません。で ニューヨークタイムズの記事 、Victor Fleischer教授は、米国政府が10年間で最大1,800億ドルを調達できると見積もっています。

また、2016年1月には、リミテッドインスティテューショナルアソシエイツ協会（ ILPA ）レートレポートテンプレートを発行しました。このガイドは、投資家に透明性のある方法で、コレクティブパートナーシップによって資金がどのように調達され、コストがどのように会計処理され、相殺されるかを示すことを目的としています。ほとんどの場合オプションですが、巨大なファンドマネージャーによるテンプレートの採用は TPG および他の主要な集団社会は、他の業界プレーヤーの標準化への道を切り開いています。セクター内の競争が非常に激しいため、投資家は、投資サイクル全体を通じて、良好なリターンと透明性を提供するマネージャーを探します。

で 2016年調査 Ernst＆Youngは、103のファンドのマネージャーを擁し、「過去2年間に自社が検査または監査を受けたと述べたファンドマネージャーの割合が2015年には47％に増加し、[…] 2013年の28％から増加した」ことを発見しました（グラフ16 ）。したがって、同じ調査で、マネージャーの64％が、規制が日常業務をより複雑にする重要な問題の1つであると述べたことは驚くことではありません（グラフ17）。より成熟した市場の主要な例に従う国が増えるにつれ、規制は、サードパーティが資金提供する購入ファンドの日常業務を複雑にし続ける問題です。

リミテッドパートナーシップによる精査と圧力

規制の推進は別の効果をもたらしました。 2016年6月にPreqinが実施した調査によると、かなりの数の投資家がますます低い運用報酬を要求し、ファンドマネージャーに透明性を高め、報告と多くの手数料の透明性を高めることを求めています（グラフ18）。

より高い透明性への要求はまた、投資家が彼らのお金を喜んで投入する車の種類の変化をもたらしました。リミテッドパートナーシップは進化し、洗練されてきています。特別勘定を使用することにより、合資会社は特定の資産クラスへのエクスポージャーを大幅に増やすことができます。直接投資と共同投資は、投資家がパートナーシップと同等またはそれに近い取引を行うことを可能にするため、近年出現した最も人気のある投資手段の一部です。 GP 、そして投資家が手数料を削減するための理想的な方法を提供します。

この変化は驚くべきことではありません。 2〜20モデルで運用される2兆のファンドは、運用資産に2％の手数料、生成された利益に20％の手数料を課し、利益に関係なく、会社は毎年4,000万ドルを稼ぎます。 。 「明かりをつけ続ける」ための実質的な人物。前に示したように、 中程度 2兆ファンドの年間IRR収益が約12％になると、さらに4,800万の成功報酬が発生します。これは、50％近くのケースで、投資実績が低いために運用報酬からの収入が業績ベースの収入を上回り、そのような報酬構造の公平性について疑問が生じたことを意味します。

しかし、ポートフォリオ企業への直接投資と合資会社の共同投資に由来する買収企業の問題は、これらの企業の一部が自社のプライベートエクイティファンドとの契約をめぐって競争し始めるときに明らかになります。公的年金基金が直接買収に参加できない米国とは異なり、カナダなどの他の国では、同じケースではありません。これら2つのパートナーシップ（限定的および集団的）間の競争の例には、カナダ年金制度によるゼネラルエレクトリックの購入ローン部門であるアンタレスの買収が含まれます（ CPPP ）2015年6月。 CPPP 資産を直接購入するために120億ドルを支払いました。 その他の利害関係者 契約では、アポロ・マネジメント、アレス・キャピタル（両方の買収企業）、三菱銀行。 CPPPの資金投資を担当する組織であるカナダ年金制度投資委員会がグループを上回った別の入札の戦い GPT の信頼を引き継ぐために2.83兆ドルの申し出で、オーストラリアの大規模な買収会社の オーストラリアコモンウェルス銀行 。カナダの年金基金は伝統的に主要なパートナーの一部であるため、これらは特に物議を醸す例です]（http://business.financialpost.com/news/fp-street/how-canadas-pension-funds-changed-their- conservative-ways -to-become-global-buyout-kings）。

リミテッドパートナーシップがより懸念しているもう1つの分野は、その資金への医師の参加のレベルに関連しています。の中に 投票 、Ernst＆Youngの2016 Investor and Global Investment Fundによると、投資家の73％が、ゼネラルパートナーがファンドに対して少なくとも3％のコミットメントを持っているファンドを好むことを示し、調査対象のほぼ半数が5％を超えるジェネラルパートナーのコミットメントを好んでいます。管理下にあるすべての資産の。投資家は、パートナーシップがゲームにおいてより大きな役割を果たすことを期待しています。これは、パートナーシップの管理手数料への依存を減らし、ファンドのパフォーマンスへのより大きな焦点を刺激するための最良の方法の1つだからです。 Preqin（グラフ21）によると、ケースの56％で、2014年の集団社会のコミットメントは3％未満でした。

今後の展望：集団社会基金の機会

上記を踏まえ、Collective Societyの基金は、関連性を維持するために、従来の運用モデルを革新および変更し始めました。以下に、彼らがそれを行おうとしている主な方法のいくつかを概説します。

スイッチング業界の焦点

ブルームバーグのデータに基づく 購買分野のビジネスのほとんどは、消費財および金融業界（従来の銀行セクターではなく、おそらく不良金融資産分野）に置かれており、この傾向は今後も続くと予想されます。ただし、ブルームバーグが指摘しているように、投資家は投資の過払いを避けるために「非常に選択的」である必要があります。

しかし、伝統的にプライベートエクイティに関連付けられていない他のセクターがあり、買収企業はより大きな利益を達成することができます。たとえば、投資家が伝統的な投資資本スペースの第三者資金による購入と見なすものとプライベートエクイティスペースとの間の境界は、これまでになく明確ではありません。冒頭で述べたように、投資資本の取得は、資産クラスそのものではなく、投資スタイルに対応しています。 2つのモデルの主な違いは、本質的に、各タイプの投資、リスク、または投資が予定されている企業の成熟段階です。

しかし、プライベートエクイティの分野で変化に近づく圧力が高まるにつれ、買収ファンドはIPO（公募）に先駆けて後期テクノロジー企業に投資する機会をますます見つけています。これらのターゲット企業の多くは、まだ「新興企業」と呼ばれている場合でも、成長が速く、収益性の高い企業であり、大きな取引があります。実際、Uber、Airbnb、Spotify、Pinterestなどの最も有名なプライベートテクノロジーの「スタートアップ」のいくつか。彼らは、プライベートエクイティの大規模で伝統的なプールから多額の投資を行っています。 2016年、ビデオゲーム「クラッシュ・オブ・クラン」の作成者であるSupercellは、 彼らは育った 主にプライベートエクイティファンドから8.6兆。 2015年、Airbnbは、プライベートエクイティグループのGeneralAtlanticからの主要な投資により1.5兆ドルを調達しました。 Uberも調達しました 数ラウンド プライベートエクイティファンドまたはその他のプライベートエクイティファンドが参加したファイナンス。

前のグラフで観察するのは興味深いです 最近の閉鎖 ソフトバンクの巨大なビジョンファンドから。ブルームバーグが指摘するように、資本金は100兆ドル近くあり、「ビジョンファンドは、[孫正義]にプライベートエクイティまたはベンチャーキャピタルの世界で前例のない資本のプールへのアクセスを提供します。これは4つの湖に相当します。シルバーまたは15セコイアの資本」。非常に多くの資本がテクノロジーセクターに集中し始めているので、この分野でも収益が低下すると予想するのは非現実的ではありません。

で 2016年12月の記事 マッキンゼーはまた、富がベビーブーム世代の手に集中しているため、2016年に活動が増加する可能性が高い他のセクターには医薬品やヘルスケアが含まれることを強調しています。に 2017年2月 、Blackstoneは、医療サービス組織であるTeamHealthを61億ドルの取引で買収しました。ほとんど その1年前 プライベートエクイティ投資家のRiversideCompanyは、ニュージャージーに本拠を置く皮膚科グループを非公開の合計で購入しました。 [2016年5月]（https://www.bloomberg.com/news/articles/2016-05-05/private-equity-firm-hellman-friedman-to-buy-multiplan）、Hellman＆FriedmanはMultiPlanを買収しました。 75億ドルの評価で医療費管理プロバイダー。

「購入して構築する」戦略をより重視する

もう1つの人気のある最近の戦術は、「」へのシフト、または「 購入して構築する 」。多くの買収企業は、すでにポートフォリオにあるものと同様の業界内の小規模企業への投資を拡大することを好みます。これらの買収により、プライベートエクイティファームは既存のポートフォリオ投資を新しい方向に向ける自由が得られ、企業投資家と同様の戦略的相乗効果を実現できます。

企業を隣接する市場や業界に統合することで、買収企業は、食欲が小さなプレーヤーを無視していたであろう大企業にとって興味深い大きな目標を作成することもできます。 BCGの記事によると 購入して構築する力：プライベートエクイティファームが次のレベルの価値創造を促進する方法 、「価値創造が金融工学を超えて移動したため、運用の改善が最も広く使用されている手段です。特に、多くのプライベートエクイティ企業は、補完的な買収を通じてポートフォリオ企業の価値を高めています。 「同じ調査によると、購入と建設のオファーは独立した投資資本のオファーを上回り、自律的なオファーのIRRが23.1％であるのに対し、入場から退場までの平均は31.6％です。

購入および構築戦略の最も重要な最近の例の1つには、次のものがあります。 クラフトによるハインツの買収 、バークシャーハサウェイと3Gキャピタルは、この取引に10兆ドルを投資したトップ投資家の一部でした。他の最も重要な例は2016年で、 EMCの買収 デル 670億ドルで、世界最大の民間管理テクノロジー企業を生み出しました。 2013年、Silver Lakeは、デルが249億ドル相当の取引を成立させるのを支援しました。 2年後、シルバーレイクは資金調達を支援することで会社をサポートし続けました EMCの買収 670億ドル相当の取引で（シルバーレイクが投資した金額は明らかにされていません）。

ポートフォリオ管理と運用改善へのより大きな焦点

買収の金融工学を超えて、プライベートエクイティファームがポートフォリオの価値を生み出すための重要なツールは、運用効率を見つけることです。金融工学は、減税などの他の戦術とは別に、主に投資家のリターンを最大化するために企業にレバレッジを提供し、そのレバレッジで支払わなければならない利息を保証するためにキャッシュフローを管理することで構成されます。参入時の新しいポートフォリオ企業のより高い評価はもはや十分ではありません。運用効率の追求は、投資家に価値を生み出すために必要になりつつあります。

で説明されているように 投票 Ernst＆Young Capital Investment 2016、「多くのファンドマネージャーは、コストを管理し、運用効率を改善するための新たな戦略的アプローチの一環として、ビジネスモデルの再設計を検討することを余儀なくされています。」したがって、デューデリジェンスプロセスは、主に（または排他的に）運用上の改善を生み出す能力に焦点を当てていません（企業のトップラインを増やす能力、運用上の過負荷を減らす能力、またはほとんどの場合、どちらも）。

これは、プライベートエクイティファンドが投資においてはるかに積極的な役割を果たさなければならなかったことを意味します。ある人が言うように 論文 Boston Consulting Group：「昨年の比較的受動的で監視のみのアプローチではもはや十分ではありません。小売業やヘルスケアなどさまざまな業界が押し進められ、揺さぶられているため、今日のポートフォリオビジネスでは、内部または外部の専門家からの絶え間ない相互作用、露出、洞察、および再調整が必要です。投資の背後にある絶え間ない成長の前提。言い換えれば、プライベートエクイティファンドはもはや単なる資金源ではなく、買収した企業の戦略的パートナーおよびアドバイザーになっています。

テクノロジーとアウトソーシングのより多くの使用

プライベートエクイティファンドは、新しいポートフォリオ管理および分析ソフトウェア、投資家とのより良いコミュニケーションをサポートするデジタルプラットフォーム、および日常的なプロセスのより優れた自動化（ファンドマネージャーにとって大きな問題領域）への投資を開始しました。 最新のE＆V資本調査 ）。ファンドの構造や運用モデルはさまざまであるため、残念ながら、すべてのニーズを満たすために利用できるソリューションはありません。しかし、より広義には、テクノロジーソリューションへの投資を脇に置くことで、管理者は管理および戦術タスクのアウトソーシングにますます依存することで運用効率を向上させています。

特定の運用機能のアウトソーシングに関する上記のErnst＆Youngの調査に基づくと、投資家の88％、82％、71％が、それぞれ税務コンプライアンス、財務、ファンド会計に同意しています。パーティー。ファンドマネージャーにとって、これは彼らのコア活動により集中し、限られたパートナーシップの価値を創造することから彼らをそらす管理タスクにかかる時間を短縮する絶好の機会です。ファンドマネージャーが第三者に依存している他の分野は、資産評価、デューデリジェンスプロセス、およびリスク管理サービスです。運用効率を改善する持続可能な手段として、投資家からアウトソーシングがますます支持されています。

結論

私たちが示したように、伝統的な購入モデルは成熟した業界の兆候を示しています。そして、何年にもわたって他の多くの業界でそうであったように、勝者は新しい市場の状況に適応することを学ぶ人々です。ブラックストーンやカーライルのような伝統的なプライベートエクイティグループのいくつかは、すでに変化を受け入れる能力を示しています。

2016年7月 、ブラックストーンは、ベンチャーキャピタルの分野で財産を築いた億万長者であるジム・ブレイヤーを取締役会に加えました。ブラックストーンのハミルトン・ジェームズ社長は、「投資家としてのジムの卓越した実績と、明日の勝者を特定する能力により、彼は新しい方法で会社を前進させる優れた候補者になっています」と述べています。 2017年2月 、BlackstoneはAonTechnologyを48億ドルで買収したことを発表しました。エーオンは、米国で最大の利益管理プラットフォームであり、クラウドベースの人事管理システムの大手プロバイダーです。

2015年9月、カーライルは、テクノロジー、イノベーション、公共部門の業務を専門とする英国のコンサルティング会社であるPAConsultingを買収しました。買収の理由の1つは、「このPAにより多くの力を与えて、スタッフを引き付け、訓練し、他のグループを購入する」ことです。 論文 、フィナンシャルタイムズで。これはおそらく、プライベートエクイティ業界がアクティブポートフォリオ管理にますます焦点を合わせていることのこれまでで最も明確な例の1つです。

しかし、業界が直面している変化の風に関係なく、プライベートエクイティファンドにとっての朗報は、投資家の食欲が今のところそれほど低下していないように見えることです。記録的な1,829のファンドが市場に出ており、総額6,200億ドルを求めています。に従い プレキン プライベートエクイティ資産クラスの継続的な分配の結果として、合資会社は財政的に快適であり、「資金調達はかつてないほど魅力的でした」。デルの背後にあるテクノロジーに焦点を当てたプライベートエクイティファームであるシルバーレイクパートナーズは、 2017年4月 テクノロジーに焦点を当てたファンドのために15兆ドルの資金を調達し、目標の12.5兆ドルを上書きしました。現在、同社はこのセクターに焦点を当てた運用資産を合わせて39兆ドルを保有しています。保有するポートフォリオには、AlibabaとGoDaddyも含まれます。

結論として、プライベートエクイティ業界は成熟期に入っている可能性が高いと思われます。しかし、緊張にもかかわらず、プライベートエクイティファンドはすでに新しい環境に適応し始めており、資産クラスが今後数年間プライベートエクイティリミテッドパートナーシップのお気に入りであり続けることを示唆しています。今では伝説的な投資家のヘンリー・クラビスのように 彼は言い​​ます ：

私たちはイノベーションで繁栄します。ジョージと私は本当に最先端にとどまろうとしています。私はそれが大好きです[…] [プライベートエクイティ]業界は確かに過去40年間よりも競争が激しく、これについては疑問の余地はありません。ですから、今日よりもはるかに多くのプライベートエクイティ会社があると思います。プライベートエクイティ会社を排除することは非常に困難です。ある日から次の日にヘッジファンドを排除することができます。人々は彼らがそれを入れるのと同じくらい速く彼らのお金を出します。プライベートエクイティ会社から簡単にお金を引き出すことはできません。