財務プロセス

Spotifyの公募の欠如はハイテク企業の道を開くでしょうか？

エグゼクティブサマリー

Spotify独自の公開プロセス

Spotifyは珍しいものを追いかけています直接上場 Y 番号その資本を増やすことを目指しています。直接リストには通常使用されます多くの取引量を予想していない中小企業による。これらの企業の時価総額の尺度は 5億3000万ドル。対照的に、Spotifyは現在約で評価されています 19兆ドル。
Spotifyはサブスクリプションプロセスをスキップします。その結果、Spotify 事前に決定されませんどのバイヤーが会社の株式のどの部分を受け取るか。直接上場により、Spotifyの株式を取引所を通じて取引することは誰にとっても合法ですが、会社の価格とその結果としての評価額は市場から。
彼らはまだ助けを求めています 3人の顧問の：ゴールドマンサックス、モルガンスタンレー、yアレンアンドカンパニー。
開店日はより予測不可能。ある人が言うようにフォーチュン記事、「公募が結婚のようなものである場合、直接上場は密かに結婚しています。」

Spotifyがこのオプションを選択したのはなぜですか？

確立されたブランドとビジネスモデル。 まず第一に、Spotify 現金を調達する必要はありません。 Spotifyはストリーミングオーディオサービスのリーダーであり、少なくとも 6000万世界中の有料加入者。 Spotifyは2016年に3.3兆ドルの収益を誇っていましたが、決して利益にはならなかった。それでも、彼の名前の認識出来ました公募の際に行われる不必要な会議や挨拶。
銀行投資手数料の削減。 3人のSpotifyアドバイザーは分割することを目的としています 3,000万ドル料金は変更される可能性がありますが。これは、 1億テクノロジー企業SnapInc。が2016年に支払った料金公開する、Spotifyと同様の評価で。
希釈を避けて流動性を実現します。 販売のための公開オファーは通常、 'が付属していますロックアウト期間、 'これにより、既存の株主は3〜6か月間会社の株式を売却できなくなります。ただし、直接リストにはこれらのブラックアウト期間は必要ありません。既存の所有者を許可します 1日目に株式を売却できます。
転換社債契約。 アプローチの背後にある別の考えられる動機には、複雑なものが含まれます 1兆ドルの転換社債 2016年に投資会社TPGとDragoneer。ただし、転換社債の条件は厳格に提示されました公募に関連する担保。つまり、Spotifyが非公開になっている時間が長ければ長いほど、貸し手の条件は良くなります。したがって、一部の推測これが決定に影響を与えたこと。

懸念事項と考えられる影響

価格のボラティリティ。 取引へのサポートが最小限であり、直接上場は長期保有用に設計されておらず、株価を安定させるのに役立つグリーンシューのオプションがないため、価格の変動は投資家にとってリスクです。
失敗は音楽業界にとって後退となる可能性があります。 多くの人にとって、この伝達は業界を救ったそしてSpotifyは ' ゴールデンボーイ、音楽業界の「スターウォーズ」。ほとんどの人は同意します「Spotifyが激しくジャンプした場合、それは大きなスピードバンプになるでしょう。」
それは他の高成長企業への道を開いた。 この方法が有益であることが証明されれば、同様の企業は採用このモデル。ユニコーンがますます公開市場を回避するにつれて、Spotifyのデビューが道を開く可能性がありますとより低い障壁公的市場および資金調達からの流動性のさらなる分離のために。

前書き

今年後半、ストックホルムを拠点とする音楽ストリーミングサービスSpotify 本社を移転しますマンハッタンのチェルシーのダウンタウンから金融街まで。ロウアーマンハッタンでの物理的な存在を超えて、Spotifyはニューヨーク証券取引所でもそのマークを付けます直接上場を通じて公開する、その規模の会社にとっては珍しい方法です。期待されるのは 2018年最大のパブリックテクノロジーデビューウォール街と音楽業界は、この型破りなアプローチがどのように展開されるかを大騒ぎし、熱心に見ています。

この記事では、あなたが知る必要のあるすべてをカバーします：典型的なIPOプロセスの簡単な概要、直接リストがどのように機能するか、Spotifyが伝統を交渉することを選んだ理由、決定の背後にある潜在的な動機、そしてその潜在的な影響。

Spotifyアクション

公募の伝統的なプロセス

Spotifyの直接リストが広く「」と見なされている理由を掘り下げる前に公募なし、」まず、パブリックオファーの販売が従来どのように機能しているかを検討する必要があります。公募（IPO）は、企業が行う手段です。資金を調達することができます他の人がその物件を購入できるようにする。公開する前に、会社はのプロパティ創設者、最初の従業員、投資家。この資本の流入使用できます（有機的または買収を通じて）会社をさらに発展させるだけでなく、元の所有者の株式を希薄化します。

会社は、として知られているプロセスのために1つ以上の投資銀行を雇います申し込む。ザ・ 引受人 会社を助ける特定の投資家との株式の需要を創出し、公正な価格を確立し、株式を割り当てる。一緒に、大手投資銀行、取引の主なリーダーシップを持つ当事者と会社は、調達したい金額、発行する証券の種類、およびその構造を決定します。引受人は、決定後、証券取引委員会が審査、デューデリジェンスを実施し、株式を公開する日付（発効日）を決定するための文書を作成して提出します。

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一方、投資銀行は旅行ツアーここでは、大規模な機関投資家に法廷を開き、株式の初期需要を分析します。小規模投資家は必要な資本を持っていないため、公募はしばしば機関投資家を対象としています。発効日が近づくと、保険会社と会社は提示価格、会社が初期投資家に株式を売却する価格。株式が他の投資家に開かれた市場で取引され始めると、始値異なる可能性があります。通常、会社が公開されると、株式の価値はすでに確立されているため、オープニングオークションは問題なく通過します。ただし、Facebookの2012年の公募により証明されているように、この規則には例外があります。だった有名な失敗した試み IPO価格のため常に信頼できる指標とは限りません市場価格がどうなるかについて。

公開するためのSpotify独自のプロセス

2018年1月3日、Spotify 機密記録を提出した証券取引委員会との間で、2018年の第1四半期にニューヨーク証券取引所（NYSE）に株式を上場する意向を示しています。これは、 2017年に公開の兆候。 Spotifyの公募が延期された最終的にレコードレーベルとのライセンス関係を更新することでその地位を強化するため。

ただし、Spotifyプロセスには驚くべきいくつかの側面があります。一方で、彼は珍しいものを追いかけています直接上場 Y 番号資本を増やすことを目指しています。過去20年間で、 11例直接上場。です通常使用される多くの取引量を予想していない中小企業による。これらの企業の時価総額の中央値は 5億3000万ドル。対照的に、Spotifyはで評価されました 8.5兆それが最後に資金を調達し、現在約で評価されている2015年に 19兆ドル。

直接上場、Spotifyは広範なサブスクリプションプロセスをバイパスしています。 Spotify 事前に決定されませんどのバイヤーが会社の株式のどのシェアを受け取るか、これは一般的な公募の重要な特徴です。 Spotifyを直接上場すると、取引所を通じてSpotifyの株式を取引することが合法になりますが、会社の価格とその結果の評価額は異なります。市場から。しかし、彼らはまだ参加しています 3人の顧問からの助け：ゴールドマンサックス、モルガンスタンレー、yアレンアンドカンパニー。

現在の初日のロジスティクスはまだ見られていませんが、何が起こる可能性があります一部の現在のSpotify株主は株式を売却する意向を示し、一部の投資家は彼らにオファーをします。その後、取引所は需要と供給のバランスをとるために暫定的な価格を提示し、他の株主と買い手は彼らが望む価格と数量を調整するために介入し、最終的にオフセット価格に達します。 Spotifyの株式は通常通りオープンして取引されます。これは、Spotifyの株式に前日の終値がないことを除いて、毎朝他のすべての株式とのコースの一部です。したがって、より予測不可能。ある人が言うように最近のフォーチュンの記事、「公募が結婚式のようなものである場合、直接上場は秘密裏に結婚するようなものです。」

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Spotifyがこのオプションを選択したのはなぜですか？

がある多くの理由 Spotifyがこのルートを選択する理由。これには、現金を必要とせず、加入者手数料を回避し、株式の流動性を実現し、2016年に達成された転換社債で約1兆ドルの有利な条件を作成したいという事実が含まれます。見られるように、公募の煩わしさと低価格の公募の起こり得る災害ブルーエプロン付き。

確立されたブランドとビジネスモデル

まず第一に、Spotify 現金を集める必要はありません。 Spotifyはストリーミングオーディオサービスの明確なリーダーであり、少なくとも 6000万世界の有料加入者の数と、広告でサポートされている無料バージョンを使用した追加の8000万人。現在3000万人の加入者を抱えるAppleMusicサービスを含め、競合他社をしのぐ。ただし、Spotifyは2016年に33億ドルの収益を誇っていましたが、決して利益にはならなかった。それでも、彼の名前の認識出来ました公募の際に行われる不必要な会議や挨拶。

グラフ1

投資銀行の金利を下げる

3人のSpotifyアドバイザーは分割することを目的としています 3,000万ドル料金は変更される可能性がありますが。これはとはまったく対照的です 1億ドルテクノロジー企業SnapInc。が2016年に支払った料金公開するには、 Spotifyと同様の評価で。 Spotifyの動きは、テクノロジー企業としての公募活動の減少によって打撃を受けた新規株式公開ビジネスを反映している可能性があります彼らはますますなります民間資金へ。米国企業の投資資本市場（ECM）手数料は、歴史的に米国の投資銀行の総収益の約4分の1を占めてきました。 2016年と2017年には彼らは 13％と15％、それぞれ。

グラフ2

希釈を避けて流動性を実現

一般的な販売用の公開オファーには、「停電期間、」これにより、既存の株主は3〜6か月間会社の株式を売却できなくなります。これらの期間は通常、契約書に記載されています避けるために大量の株式で市場を氾濫させ、Spotifyの株価を押し下げる可能性があります。ただし、直接リストにはこれらのブラックアウト期間は必要ありません。既存の所有者を許可する 1日目に株を売る。これはおそらく重要な動機 Spotifyの場合。に従い RevolutionVenturesのDavidGolden 、「一般的に、会社のベンチャーキャピタル投資家は、公募で一部の株式を売却するか、ファンド投資家に株式を分配して、ファンド投資家が株式を売却または維持することができます。株式やオプションを持っている会社の従業員も収集する方法があります…会社は、上場が有効になるとすぐに患者の投資家が彼らの株式を売る方法を提供します。そして、おまけとして、株式の希薄化はありません通常の公募の場合のように株式数が増えることはありません。

転換社債契約

アプローチの背後にある別の考えられる動機には、複雑なものが含まれます 1兆ドルの転換社債 2016年に投資会社TPGとDragoneerから受け取った。転換社債これは、債券の存続期間中の特定の時期に株式と交換できる債券として最もよく理解されています。ただし、転換社債の条件には厳格な条件があります IPOにリンクされた保証。 Spotifyが公開されることを条件に、TPGとDragoneerは、 20％割引株式の価格で。そして、1年後、この割引は次のように増加します 2.5％ 6か月ごと。いくつかの追加の用語は Spotifyは5％から始まり、会社が公開されるまで、または10％に達するまで、6か月ごとに1％ずつ増加する年利を支払います。

つまり、Spotifyが非公開になっている時間が長ければ長いほど、貸し手の条件は良くなります。したがって、一部の推測これが決定に影響を与えたこと。いくつかさえ Spotifyを直接含めることは、次のことを可能にする創造的なソリューションであると主張します。あなた自身の評価煉獄から抜け出す投資家はSpotifyの株をそのような高いバリュエーションで後押しする気がないかもしれないので。それにもかかわらず、他の人は用心深い、Spotifyが技術的に公募を行っていない場合でも、TPGとDragoneerの債務が株式に転換される可能性が高いことに留意してください。

潜在的な懸念と影響-Spotifyは価値観やリバウンドに落ち込みがありますか？

投資家のリスク

上記の利点にもかかわらず、直接上場を求めることは多くのリスク、主に価格の変動を伴います。 Spotifyの株式が取引を開始するとき、誰がどのくらいの金額でそれらを購入するかは明確ではありません。既存の保有者が株式を捨てると、価格が下がる可能性があります。しかし、噂とその有名なブランドを考えると、「不合理に戻る。」それでも、多くの要因が彼のデビューを傷つける恐れがあります。これらにはあなたが含まれます収益性の欠如（2016年の純損失は6億100万ドル）、行政の変更、AppleとTidalからの競争圧力の高まり、注目を集める苦情 Spotifyの低収益の支払いと同様に進行中の訴訟アーティストの。以下の理由により、直接上場は、従来の公募よりも価格の変動が大きくなる可能性があります。

設計原理の定義

最小限の取引があります。 サブスクリプションプロセスを放棄することで、Spotify ありません機動の安定性と機関投資家との慎重な銀行取引。そして、初日の取引実績は、Spotifyのようなハイテク企業からの注目を集める公募にとって非常に重要であることが証明されています。
IPOプロセスは、長期的なお祝いのために設計されています。 ザ・従来のパブリックセールスオファーは、株式を購入するための大規模な長期資金。これらの資金は、利益が失われた直後に株式が下落する可能性が低いため、望ましいものです。彼らは一般的に公募に参加することを好みます。なぜなら彼らは「開始ポジション」を得ることができ、最終的にはフルポジションサイズで市場から購入することができるからです。ただし、これらのファンドが十分な需要を生み出さない場合、新しいSpotify投資家はヘッジファンドになる可能性があります。迅速な投資を探しています。
オーバーアロットメントのオプションはありません。 広く考えられているグリーンシューオプション」公募からの親友、」は、加入者がオファー価格で株式の追加の15％を購入することを許可する契約条項です。流通市場。サラ・デビッドソンによると Sanford C. Bernsteinから、「上級管理職は、不要な株を購入することによって何らかのサポートを提供するという暗黙の責任があります。ただし、引受会社は株式を「所有」する事業を行っていません。最後に、株式は自分たちで取引されなければならない。」グリーンシューオプションは、需要が予想よりも低い場合に株式の価格を安定させるのに役立ちます。これはの間に起こったことです主要保険会社のモルガン・スタンレーが発行価格を38ドルで安定させるのに役立った、2012年のFacebookの悲惨な公募。

失敗は最大の音楽業界にとって後退となる可能性があります

Spotifyが音楽に革命をもたらしたことは周知の事実です。 10年以上後違法ダウンロード音楽業界を悩ませ、Spotifyは合法的なストリーミングモデルを導入しました。間違いなく、これは業界への主要な貢献者です 3年連続成長。多くの人にとって、ストリーミング音楽業界を救ったそしてSpotifyは 'ゴールデンボーイ' 、音楽業界の「スターウォーズ」。」

ほとんどの人は同意します「Spotifyが危険な動きをした場合、それは大きなスピードバンプになるでしょう。」しかし、Spotifyは「大きすぎて潰せない」と信じており、消費者の流入の波に乗り続けると信じている人もいれば、Spotifyが単に公開される運命にない、業界を狂わせる可能性があると信じている人もいます。

グラフ3

他の高成長企業への道をリードする

Spotifyの直接リストが計算されたリスクであることは明らかです。潜在的なマイナス面はありますが、この方法が有益であることが証明されれば、他の高成長企業は養子縁組を求めるこのモデル。ユニコーンがますます公の市場を避けているので、Spotifyのデビューはより低い障壁公的市場への流動性と資金調達からのさらなる分離。

グラフ4

大手ハイテク企業が同じことをしたとしても、すでに活動の衰退を経験している銀行家や資本市場にとっては良い兆候ではありません。パブリックセールスオファーは2017年にわずかな利益を上げましたが、まだレベルにありますはるか下彼らが2000年代半ばにいたところから。ウォールストリートジャーナルは、公共市場は「目の前で縮む。」民間融資により企業は投資家を選択できるようになり、平均的な投資家が購入できる公的融資が最後の手段になりました。それでも、他の人はもっと熱心で、公募や他の公募を単に私的市場から公募市場への移行メカニズムと見なしています。ジェイ・リッター、フロリダ大学ビジネススクール教授、販売のための実行可能な公募は言います市場では、それほど大きくする必要はありません。したがって、Spotifyは実行可能な新しい方法を示すことができます。

グラフ5

結論

直接見積もりを求めるという選択は、必然的に生まれた可能性があります。確立された慣行に革命を起こすのはSpotifyの狡猾な試みだった可能性もあります。しかし、間違いなく、それは危険な動きでした。ウォール街とSpotifyだけが、すべてがどのように展開するかに投資しているわけではありません。音楽業界もそうなるでしょう。結局のところ、Spotifyは音楽配信に革命をもたらしました。戦略が失敗した場合、主要なレコードレーベルとアーティストは彼らはまた痛みを感じるでしょう。