財務プロセス

暗号通貨バブルのベアケースを探る

この記事は、もともと2017年11月7日に公開されました。

エグゼクティブサマリー

暗号通貨はバブルの中にあり、規制当局は気まぐれでこれを破裂させる可能性があります。

ビットコインの導入から8年後、現在900を超える暗号通貨があり、その価格は史上最高です。
リチャード・シラーは、資産のファンダメンタルズではなく、バブルを市場を前進させる根底にあるストーリーとして分類しています。暗号通貨は、経済的エンパワーメントと自由の物語に乗っています。
暗号通貨が広く注目されているにもかかわらず、市場に関与している関係者の多くは十分な情報を持っていません。議論は誇大広告に向かう傾向があり、ナイーブな投資家はそれらが何であるかを完全に理解せずに暗号資産を購入しています。
銀行は、ビットコインの時価総額の73％を毎年規制遵守に費やしています。暗号資産は現在規制されておらず、これらの制限はありません。このように、市場は繁栄しましたが、いくつかの悪い習慣も発達させました。
規制当局は必ずしも暗号通貨をシャットダウンすることはできませんが、法定通貨からの流動性を制限し、その成長を妨げる可能性があります。たとえば、世界のデリバティブ市場は12兆ドルの価値があり、ビットコインの1,000億ドルの時価総額を下回っています。

暗号市場での相場操縦は、その信頼性を損なっています。

流動性が低く、規制がなく、市場に対する明確な理解が不足しているため、暗号通貨市場ではポンプとダンプが広く普及しています。これは、投機家が自国通貨を同時に購入しながら人為的に売り、市場が上昇するのを待ってから、持ち株を捨てることができる場所です。
フロントランニングはICOでもよく見られます。初期の投資家は、企業への最初の信頼を示すために使用され、割引トークンを購入してからすぐに販売します。

歴史的なバブルと同様に、詐欺は素朴な投資家を悪用しています。

ICOはベーパーウェアの特性を持つことができます。起業家は、純粋に概念に基づいて数億ドルを調達しています。提案されている技術的概念を真に理解していない投資家から資金が調達されており、それらが実現可能かどうかは言うまでもありません。
ICOの実際の資産構造は複雑であるだけでなく、それ自体が新しい形式の資産でもあります。これは投資家をさらに混乱させ、投資に突入して群衆を追いかけるという「FOMO」の精神によって悪化します。
ICOを促進するための有名人の使用は、未熟な投資家をICOに参加させるために使用される操作的なマーケティング手法の使用をさらに示しています。
現在のICOの流行は、18世紀の南海バブルを彷彿とさせます。これは、新世界の企業への熱狂的な投資を伴う投機的な時期です。かつては史上最も価値の高い企業の1つであった南海会社のバブルは崩壊し、会社は出現したのとほぼ同じ速さで姿を消しました。

ブロックチェーンはまだ実証済みのテクノロジーではなく、さらに多くの作業が必要です。

ブロックチェーンはまだ新しい概念であり、その技術はまだ消費者全体の規模で証明されていません。短期的なプロジェクトを推測するのではなく、これを開発することに注意を向けるべきです。
ブロックチェーンのセキュリティは、暗号資産のほとんどの投資家が理解していない概念です。宇宙での盗難や詐欺の量に基づいて、適切に行われていない資産を保護する責任は彼らにあります。

これらの問題にはいくつかの解決策があります。

「世界に対する私たち」の二極化の少ない考え方が必要です。これは、自主規制基準の推進によって実施される可能性があります。これらは、エコシステムの悪意のある人物を強調するのにも役立ちます。
ブロックチェーンの基盤となるテクノロジーについては、さらに開発が必要です。長期的には、これはICOのムーンショットプロジェクトよりもはるかに価値があります。
意識と議論を促進する必要があります。会議では、暗号通貨ビューの両側からバランスの取れた議論を提示する必要があり、投資家を勧誘するのではなく、投資家を教育することに重点を置く必要があります。

これは革命ですか、それともスネークオイルですか？

暗号愛好家 、自分含まれている、任意の機会に暗号通貨について議論し始める傾向があります。視聴者がある程度の実行可能性があることを認め始めたら、すべてを変えてから50年後に世界がどのように見えるかについての精巧な理論を説明し始めます。に見積もりクリス・デローズ、「運動には多くの横行する理想主義が見られますが、これは少し危険です。」その2015年の主張以来、このスペースの横行する理想主義を「少し危険」と呼ぶことは控えめな表現であることが証明されています。でポッドキャスト今年の初めに、DeRoseはこの危険に対する解決策を提供しました。

私は世俗的なビットコイナーになるよう努めています。私はパンパーになりたくない。私はこれらの技術の独立した評価者になりたいです。私たちの欲望は私たちをそれが発音されるのと同じくらい故意に無知にするだろうと思うので、あなたは常にそれと戦わなければなりません。私は懐疑論と合理主義にもっと価値を加えていると思います。

純資産の50％を暗号通貨で所有している人として、DeRoseの引用は私の記事の起源を提供しました：現在の暗号通貨の流行に懐疑論と合理主義を提供することです。私が見る限りの大きな問題はそれですハイパービットコイン化（「ビットコインの未来」）は、多くの暗号愛好家にとって必然と見なされています。これは、現在の投機の触媒であると私は主張しますバブル暗号通貨の-そしてそれについて間違いなく、私たちはビットコインバブルにいます：

図1：バブルのライフサイクルと5年間の過去のビットコイン価格（USD）

ノーベル賞受賞者のリチャード・シラーは、ドットコムバブルの直前に予測しました。クラッシュ 2001年と2000年代半ば住宅バブルそれが破裂する5年前に、バブルの他の例のように、現時点でビットコインを推進しているのは物語：

そして、このすべての関心を引き付けるのはストーリーの質です。そして、それは必ずしも持続可能ではありません。話は何ですか？中本聡はこの素晴らしい紙を持っていたが、その後姿を消した。この男はどこですか？そして、[すべて]に取って代わる新しい形のお金があります。それは非常に革命的に聞こえます…そして、物語は若者と活動的な人々にインスピレーションを与えました、そしてそれは市場を動かしているものです。
私のLLCがS法人かC法人かを知るにはどうすればよいですか？

私は自分自身の観察から、そして世界中の暗号通貨のミートアップでの相互作用を通してこの結論に達しました。私は新参者の売り込みに耳を傾け、「これはブロックチェーン技術の技術と経済性についてのバランスの取れた議論ではなく、タイムシェアの売り込みです」と考えざるを得ません。私は、技術的または経済的背景のない人々が、表面レベルの理解に過ぎない暗号通貨について話しているのを見ています。これは次に混乱した聴衆につながり、彼らは「賢い人々はそれを理解している」という議論で回転します。それを理解していない人は、それを手に入れるほど賢くはありません。」人々は他の人が関与しているのを見て、この「スマートマネー」をフォローしたいと思っています。しかし、これは誤りです。私はこれらの講演者にテクノロジーと経済学に関して非常に基本的な質問をしますが、彼らは答えを完全に失っています。

したがって、コミュニティ全体により良い情報を提供するために、この記事の過程で、私は暗号通貨の強気なケースをさまざまな角度から攻撃します。まず、規制から始めましょう。

規制の真空は永遠に続くことはできません

現在の状態の暗号通貨はアウトパフォーム主に彼らのための伝統的な金融資産規制裁定取引能力。米国で最大の6つの銀行だけで約 700億ドル規制順守基準を満たすために—これを書いている時点では、それは全体の約73％です時価総額最大の暗号通貨、ビットコインの。シティグループだけでも 30,000 コンプライアンス部門の従業員は、世界のブロックチェーン開発者の総数を大幅に上回っています。実際、2016年半ばの時点で、ウィリアム・ムガヤル請求そのような開発者は世界で5,000人しかないということです。簡単に言えば、規制サンドボックスがないためにブロックチェーンが繁栄しており、それが永遠に続くことはありません。

この議論がなされたときにあなたが暗号通貨の思想的指導者から聞く一般的な控えは、「それはその分散化のために検閲に抵抗力があります。暗号通貨を規制することはできません。プロトコルを強制的に変更することはできません！」彼らは、「規制当局はどのようにしてネットワークをシャットダウンできるのか」という考えをあなたに伝えます。しかし、これは間違った考え方です。より重要な質問は、「ネットワーク自体が稼働している場合でも、規制当局はどのようにして暗号通貨を無関係にすることができますか？」です。私は、規制機関が暗号通貨を完全に殺すのに苦労する一方で、ブロックチェーンの将来を無意味に規制する可能性があると主張します。これを行う方法の例を次に示します。

企業が支払いとして暗号通貨を受け入れることができないことを義務付け、スポットチェックと企業の閉鎖を含む厳しい罰則でこれを実施します。
の制御オンランプとオフランプ暗号化する。暗号通貨を取得するには、交換する必要があります不換紙幣それのために、そしてかなりの金額のために、これはオンライン交換を経由します。これらの取引所は、この不換紙幣を処理できる必要があります。そのため、銀行口座、熱心な銀行またはその連邦規制当局によって気まぐれに閉鎖されるメカニズムを運用する必要があります。電子監査証跡の外でも、現地の対面ビットコイン交換は、覆面捜査官によって取り締まることができます。これは誇張されているように聞こえるかもしれませんが、もっともらしい。通貨は、（中央銀行を介して）政府に置かれた直接の信仰の現れです。市民がこれを回避していることがわかった場合、抜け穴を塞ぐことが政府の最善の利益になる可能性があります。
次のようなブロックチェーン関連のテクノロジーハードウェアのインポートを禁止する ASIC 、ネットワークの成長を妨げるため。
大規模な仮想プライベートサーバーの禁止（ VPS ）プロバイダーがブロックチェーンテクノロジーをデータセンターで実行できるようにすること。
すべての税金がフラットで支払われることを継続的に実施し、それを拡大して、規制の厳しいすべての業界（ヘルスケアなど）がフラットでのみ取引する必要があるようにします。
彼らが主張するよりも多くのお金を持っているように見える人々への税務調査の洗練度を高める。誰かが納税申告書で最低所得を報告しているが、ジェットセットのライフスタイルを生きている場合、彼らは資金源を証明するためにフラグを立てられる可能性があります。
厳しく規制された、に縛られたお金を制限する数千億ドルデリバティブ市場が暗号通貨の分野に参入することから。

デリバティブは交渉の切り札になるのでしょうか？

前のセクションの最後のポイントは、巨大なデリバティブ市場が暗号経済とどのように相互作用するかに関して特に適切です。ハイパービットコイン化の大きな議論は、ウォール街がまだ暗号空間に入っていないということです。規制が暗号通貨の拡大を防ぐことはできないと考えながら、ウォール街が一斉に市場に参入すると考えるのは認知的不協和です。そもそも、規制されたお金のすべてがどうやって暗号経済に移行するのでしょうか。ここでプレーしている賭け金のサイズを示すために、以下の視覚化は、私たちがお金を貯めるために使用する人気のある資産と比較した世界のデリバティブ市場の比較サイズを示しています。

図2：グローバル資産価値の比例代表（2017年10月）

私がこの議論を提示するときの暗号愛好家からの反論は、「はい、しかしそれはただ1つの国です。規制は、世界のすべての政府の調整を必要とします。なぜなら、それが許されれば、すべてのお金がそこに行き、その経済が繁栄するからです。」それは本当ですが SEC 世界全体を規制することはできません。世界の流動性のかなりの部分を規制することができます。暗号通貨の値は直接関連彼らが持っている流動性の量に、そして世界最大の経済の規制当局であるSECは、これにねじを回す力を持っています。

私が受け取る次の応答は通常、「なぜこれがまだ起こっていないのですか？」です。その理由は2つあります。

数兆ドルの富に責任を持つ規制機関は、ゆっくりと慎重に動く傾向があります。彼らは、チェーンの上下両方のさまざまな利害関係者と相談する必要があります。
暗号通貨は最近まで十分に大きな目標ではありませんでした。価格が上昇すると、このリスクが高まります。価格が高ければ高いほど、その規制はより早く発生します。

暗号愛好家が規制当局について話すとき、彼らは一般に、銀行を豊かに保つために参入障壁を高くするためだけに規制機関が存在するという考えを持っています。多くの規制当局のポリシーには確かに欠陥がありますが、正当な理由市場操作や詐欺など、暗号通貨の世界で特に蔓延している問題を排除します。

相場操縦と詐欺は暗号通貨の信頼性を低下させます

悪意のある人物が暗号通貨への投資を取引および勧誘するために存在するスキームのいくつかは、せいぜい非倫理的であり、最悪の場合は完全に違法です。最も露骨なものを以下に要約します。

ポンプとダンプ

流動性が低く、規制がなく、暗号通貨市場の投機的な性質が高いため、「ポンプとダンプ」はよくあることです。わずか50,000ドルで、相場操縦者は選択した暗号通貨の価格を2倍以上にすることができます。マニピュレータは、時間の経過とともに特定のコインを取得するだけで済みます。ポンプを使用する準備ができたら、コインを高額で販売すると同時に、自分から高額で購入します。市場は価格が上昇し始め、雪玉効果が発生していることに気づきます。その後、投機期間の最盛期にすべてのコインを投棄する前に、価格が上昇し続けるため、最初のポンプは腰を下ろします。

さえあるという事実組織化されたグループこれらの行動を公然と祝い、調整することは、暗号市場の「ワイルドウェスト」の考え方を示しています。

フロントランニング

クリプトスペースのヘッジファンドやその他の大規模な投資エンティティは、 ICO 、通常25％割引。その後、彼らはできるだけ早くコインを販売し、すぐに25％の収益を上げます。プリセールスの理由は、ICOを実行する会社がマーケティングに費やすお金を持てるようにするためです。反体制派の群衆には、まあ、確立によって簡単に利用されるようになるという皮肉があります。

技術的な素朴さが悪用されている

ほとんどの人にとって、ホワイトペーパーを作成するだけで数億ドルを調達し、実際にそれからプロトタイプを開発しないことには、一定の断絶があることはすぐにわかります。ただし、一部の地域では、それがICOスペースの仕組みのマントラのように見えます。誰かがワイルドなアイデアを書き留めると、彼らはそれを構築するために必要な額よりもはるかに多くのお金を集めに行きます。また、私は、彼らが実際にその製品を製造するという法的要件なしに、追加するかもしれません。

ICOは通常、株式や保護それに付属しています。 ICOホワイトペーパーの主張は風変わりなものになる可能性がありますが、技術者以外の投資家にとっては解読が困難です（私が主張するのはほとんどです）。たとえば、私が最近読んだホワイトペーパーは、ビデオのライブストリーミングを分散化することを約束しました。 BitTorrent フォーマット。いいですね。人気のあるトレントがリリースされたらすぐにダウンロードしようとしたことがない場合は、そうです。トレントの需要が高い場合、最初の数時間はダウンロードに非常に時間がかかります。ライブストリーミングのコンテキストでは、これは、大多数の人々にとってライブストリームが数時間遅れることを意味し、したがって、概念全体が役に立たなくなります。

投資のナイーブが悪用されている

注意しなければならないのは、約束されているテクノロジーの仕様だけではありません。 ICOから出現しているトークン構造もますます複雑になっています。これらの用語をデコードすることは、金融専門家、ましてや個人投資家は手っ取り早い金儲けを望んでいます。これは、これらの市場が純粋に物語によって動かされているというリチャード・シラーによって提起されたポイントに私たちを戻します。

私が特定の暗号通貨を詐欺と呼ぶとき、私はしばしば「それが詐欺であるなら、なぜ私はそれからそんなに多くのお金を稼いでいるのですか？」と反論されます。これは、それを取り巻く素朴さを明らかにするだけです。詐欺は、一般的に少数派にとって有益であることが保証されています。それがより多くのお金が流入するのを促進するものです。ホイッスルは吹き飛ばされたバーニーマドフについてポンジースキームそれが最終的に崩壊する前に、ほぼ10年間。

さらなる燃料は、操作的な投資マーケティング手法によって火に追加されます。経験豊富な投資家は彼らのことを知っています感情的な偏見そして、可能な限り彼らの取引決定から彼らを遠ざけるように働きます。ただし、ほとんどの初心者投資家は、FOMO（Fear of Missing Out）マーケティングやその他の心理的トリックに陥らないようにするために必要なレベルのメタ認識を持っていません。ありますパリスヒルトンそしてフロイドメイウェザージュニアジェラルディンワイスとウォーレンバフェットの2回目の生まれ変わり、それとも一時的なICO誇大広告機？有名人のマーケティングのターゲットは、若くて一攫千金の群衆を対象としているようです。住宅ローンは言うまでもなく、401kさえもほとんど持っていない投資家のグループです。

歴史的類似点

コインデスクは次のように述べていますパラレル現在のICOブームは何世紀にもわたって存在しており、南海バブル 1700年代以降の南海会社は、1701年にスペインの土地をめぐる戦争が勃発し、その結果として戦争債務の残骸と交易路が壊れた後に設立されました。このように、南海会社は英国王室の憲章によって創設され、新世界での貿易を独占しました。その資金調達のためのマーケティングは野心的であり、「庶民」でさえ初めて会社に投資することを許可されました。ある時点で、同社は史上最も価値の高い企業の1つでした。

図3：歴史的な企業のピーク時価総額：2015年2月（兆ドル、インフレ調整済み）

その後、南海会社のマーケターは、同じ手法を適用して自社の資金を調達できることに気づきました。間もなく設立されたこれらの会社は「バブル会社」として知られていました。彼らの当初の意図は、「保険だが新世界にある」などのアイデアで、十分に無実でした。しかし、これらの新しい会社の周りで誇大宣伝が広がり、誰もがお金を稼いでいるにつれて、会社の主張はますます風変わりになり、「永久運動の輪」を作ることさえ約束されました。もちろん、これは持続不可能であり、最終的には1700年代の大恐慌につながりました。南海会社の株価の指数関数的な上昇と下降は、これがいかにはっきりと解明されたかをカプセル化しています。

図4：南海会社の株価：1718〜1721

同様のパラダイムは、他のバブルにも存在します。パナマのスコットランドの植民地 17世紀とドットコムバブル 21世紀の。バブルのマーケティングには共通のテーマがあり、暗号コミュニティでは「バットコイン」として風刺されています。アイデアは、既存のコンセプトをマーケティングすることから生まれますが、それは次のとおりです。

「新世界」で販売
インターネット経由で提供
ブロックチェーン上で分散

アイデアは、前述の保険の例のように、本物で実行可能なものから始まりますが、SF小説のアマチュアのトランスクリプトが残るまで、すぐに制御不能になります。

ブロックチェーンテクノロジーはまだ未成熟です

イーサリアム財団の主任研究員であるVladZamfirを引用すると：

イーサリアムは安全でもスケーラブルでもありません。それは未熟な実験技術です。どうしても必要な場合を除いて、ミッションクリティカルなアプリに依存しないでください。
--Vlad Zamfir（@VladZamfir） 2017年3月4日

暗号通貨の基本技術は、まだそれほど多くのお金を投入する準備ができていません。誤解しないでください。私は10年以上プログラミングを行っており、理学士号を取得しています。コンピュータサイエンスの分野で、このテクノロジーには深刻な可能性があると信じていますが、それが価格をこのような異様なレベルに押し上げているとは思いません。ブロックチェーンは安全ではなく、スケーラブルでもありませんが、これらは今後解決したいと考えている問題です。 2017年6月、Vladはいう人気のビットコインポッドキャストであるビットコイン無修正：

これは未成熟な技術であり、商業的関心と採用が技術の研究開発をはるかに上回っているため、懸念を抱いていることを人々に伝えるのに十分なことをしていないように感じます。カートがこの馬をリードしているのではないかと心配しています。

セキュリティの影響は誤解されています

Andreas Antonoupolusがビットコインの消費者を保護するための規制の必要性について尋ねられたとき、彼は答えた：

ユーザーコントロールは消費者保護であるため、ビットコインは消費者保護です。規制当局は銀行が競争を回避するのを支援しているだけです

2番目のステートメントについてはすでに説明しましたが、最初のステートメントは詳しく調べる価値があります。「ユーザーコントロールは消費者保護です。」暗号通貨の世界では、ユーザーが完全に制御し、自分のお金に対して単独で責任を負います。これは、彼らだけがそれを確保しなければならず、それが紛失または盗まれた場合に頼ることができないことを意味します。暗号通貨を確実に保存する方法は、特に技術に精通していない人にとっては、比較的複雑なトピックです。各無数の影響があり、100％安全で便利な方法はありません。

Scalaは何に適していますか

さらに、平均的な人は理解していますか 2FA / 3FA 、マルチシグ、タイムロック、パスワードマネージャーなど？それとは別に、人々は実際にICOにお金を払っているスマートコントラクトを分析して、安全であることを確認していると思いますか？数億ドル数十億ドルのビットコインと並んで、スマートコントラクトだけの欠陥のために、イーサリアムの価値はすでに盗まれています。暗号通貨は、お金を確保する資格が最も低い人々にお金の安全性の責任を与えます。これは、ブロックチェーンのように、何年にもわたって繰り返し見てきたように、うまく拡張できません。

これらの問題をどのように解決できますか？

私は、上記の問題のすべてが解決不可能であり、暗号通貨の将来が暗いと主張しているのではなく、暗号通貨のケースが合理的に描写されておらず、ハイパービットコイニザトインが保証されているとはほど遠いです。ただし、運動をさらに正当化するために取られる可能性のあるいくつかのステップがあります。

より少ない分極、より多くの議論

暗号経済論争の両側で態度を変える必要があります。人々が共通の基盤に到達することに和解しているときに、最良の議論が起こります。合理的な討論/議論を目指して、暗号通貨が「世界に対して私たち」を持っているように見える二極化を取り除きましょう。私は現在、公的な形式で互いに討論するために専門家に支払うための資金をクラウドソーシングする討論プラットフォームを作成しています。専門家は彼らの時間に対して報酬を受け取り、一般の人々は公平でバランスの取れた議論をします。

自己制御

規制は間もなく始まり、市場に大きな影響を与えると思います。積極的に行動し、コミュニティの大多数が同意するベストプラクティスを設定して、規制当局が前足で関与できるようにすることで、ショックを和らげることができます。

コミュニティが話し合い、合意に達することを試みることができるポイントのいくつかの例は次のとおりです。

ICOトークン構造
倫理的なICOマーケティング慣行
ICOに対する法的強制力のある約束
トークン保有者の基本的権利
ブロックチェーンセキュリティのベストプラクティス

コミュニティが団結して、何を受け入れ、何を受け入れないかを言う時が来ました。現在、その断片化が悪用されており、一部の組織ではこれを削減できます。のような努力ビットコイン財団、インターレジャー、およびコインセンター暗号コミュニティの公正でバランスの取れた規制基準を確立するための素晴らしいスタートを切っています。

話を減らし、開発を増やす

暗号愛好家は、伝道に費やす時間を減らし、技術的および経済的な問題をすべて解決するためにより多くの時間を費やす必要があります。 Webアプリケーション開発コミュニティによって普及した「速く動き、物事を壊す」という精神は、数十億ドルが流れている暗号通貨の世界にはうまく伝わりません。すでに十分な数のユーザーがいるので、スケーラビリティ、料金、速度の問題を解決しましょう。一枚の紙に基づいて何億もの資金を調達するのではなく、プロトタイプを作成してから妥当な金額を調達しましょう。最も重要なことは、一攫千金のICOルートを採用している企業を避けましょう。

意識と教育

暗号コミュニティは、そもそも暗号通貨を購入するように説得しているマーケティングと宣伝の手法について学ぶ必要があります。これらのテクニックのほとんどは、それらを認識し、実際に認識している場合、もはや効果的ではありません。これらの手法を詳しく説明するには、別の記事全体が必要になります。暗号通貨のスピーカーは、タイムシェアのセールスマンではなく、関連するすべてのリスクを含む公正なケースを提示しながら、暗号通貨が基本的に何であるかについて人々を教育する必要があります。

短期的な日和見主義ではなく、長期的な実用主義が必要です

暗号通貨の場合は、どちらの側でもそれほど明確ではありません。ただし、現在、堅調な新興市場ではなく、投機的なバブルに陥っていると言っても過言ではありません。現在、暗号通貨のケースは大部分が誇張されており、支持者によって悪用されています。投資家は疲れているはずです。とはいえ、ブロックチェーン革命のテクノロジーには素晴らしい可能性があり、完全に無視すべきではありません。市場が規制水域をうまくナビゲートし、詐欺師を排除できれば、成功する可能性は非常に高くなりますが、そうでなければ、運命にあります。