スナップが発表してからニュースをフォローしていない人のために 公開する意向 、プレスサークルは上下しています。初期評価額の見積もり 20〜25兆ドルの範囲 IPOが会社に評価を与えることができるより大胆な声明が続きます 40兆ドル 。これを念頭に置いて、声明の直後のコメントは軽蔑され、主に焦点を当てていました 高価格 2016年のわずか4億500万ドルの収益と比較して、会社の。

時間の経過とともに、より思慮深い分析がSnapの成長見通しに注意を向けるようになり、ここで重大な懸念が浮上しています。 ユーザーの増加の減少 Twitterの平凡なパフォーマンスと比較するときの会社の OPV後 、そしてこのようにして、上記の評価額に懸念を生じさせます。その結果、Snapは明らかに あなたの期待を下げました 、および特定の見積もりでは、価格が1株あたり14〜16ドルに下がると予想されており、 16〜19兆ドル 。

その推測価格に先立って（発表された 3月1日 ）噂のバリュエーションが理にかなっているかどうかを確認し、投資家が株式の価格を決定する場所について独自のガイドを提供します（会社はNYSE（ニューヨーク証券取引所）で変更され、低く変更されると予想されます ティッカー 'スナップ'）。

1日あたりのアクティブユーザーの増加に関する一般的な市場の懸念は正当化できますが、市場はおそらくARPUの成長見通しを過小評価しており、投資家には銀の裏打ちがあると結論付けています。 私たちにとって、Snapはお買い得です 。

成長が答えです

すでに述べたように、最初のレポートは、前述のスナップ評価とその収入を比較することに焦点を当てていました。これは、同業他社と比較すると、確かに非常に高額に思えます（表1）。

しかし、そのような分析は、2つの重要な点で完全にマークを見逃しています。まず、Snapのピアユニバースにある企業の多くを直接比較することはできません（Googleは検索会社であり、Amazonはオンライン小売業者です）。 Snapパートナーの世界を最も直接的な比較可能なパートナーであるFacebookとTwitterに限定することは、より適切な並置です（図1および2）。

しかし、FacebookやTwitterとの比較を制限したとしても、これらの企業のプロファイルの成熟度は大きく異なり、正当化する必要があります。より公平な分析では、3つすべてのIPO前の指標を調べます（グラフ3および4）。これを行うことで、読者は相対的な評価がまだ高価であるが、前のチャートよりも低く見えることに気付くでしょう。

そのような比較にはまだ時間の問題があります。例えば、 Facebookは8歳、Twitterは7歳でした 彼らのIPOの時に。 Snapはわずか5年であり、さらに2〜3年の成長があれば、Snapはまったく別の会社になる可能性があります。

さらに、Snapはモバイルプラットフォームですが、FacebookとTwitterは、デスクトップへの配信が支配的な役割を果たした世界で公開されました。デスクトップからモバイルへの移行を考慮して、Snapは、ユーザーエンゲージメントの増加を捉えている配信プラットフォームで、ユーザーベース（モバイルがデスクトップシェアを獲得）を拡大する市場に参入しています（図5および6）。

要するに、現在IPOと同じように、さまざまな配信プラットフォームに接続されたさまざまな成熟したプロファイルは、Snapの評価を研究するときに、やや問題のある比較ベースのアプローチを作成します。 Snapは、同業他社と比較すると高価に見える可能性がありますが、 しかし、彼を仲間と比較することは正しいことではありません 。

上記を念頭に置いて、Snapに焦点を当てた分析はより理にかなっています。そして、そのような分析は、成長という1つのことにのみ焦点を当てるべきです。スナップレベルの企業にとって、成長は評価にとって非常に重要であり、このため、成長の進行に影響を与える基本的に2つのことがあります。

1）毎日のアクティブユーザー（DAU）の成長、および
2）ユーザーあたりの平均収益（ARPU）の伸び

代わりにこれを見ます。

DAUの成長：疑念が迫る

文書を提出してから数週間後に明らかになった分析のほとんどは、DAUの成長とタカの群れに焦点を当てています。 Snapにとって残念なことに、最初のユーザーの成長パフォーマンスは目覚ましいものでしたが（図7）、ここ数か月でプラットフォームに参加するユーザーは減少しています。 IPOに達する前の6四半期すべてでユーザーの成長に関してFacebookとTwitterを上回っていたにもかかわらず、Snapは2016年第3四半期に2桁の数字の四半期収益率がわずか7％に低下し、さらに心配なことに、 2016年第4四半期（グラフ8）。

以下の管理上の正当化は、S1で確認できます。 彼らが言う ：

2016年12月31日に終了した四半期の前半の追加ネットアクティブデイリーユーザーの割合は比較的横ばいでしたが、12月に加速しました。デイリーアクティブユーザーの成長にはこれまで不規則な経験がありましたが、四半期前半の横ばいの成長は、主に年前半のユーザーエンゲージメントの成長の加速に関連していると考えられます。製品と競争の激化。

2016年上半期のネットアクティブデイリーユーザーの追加率は、2015年下半期と比較して増加しました。これは主に、製品の発売によるユーザーエンゲージメントの増加と、成人および国際市場の人口統計における採用率の増加によるものです。これにより、デイリーアクティブユーザーの基盤が高まり、第3四半期と第4四半期に入りました。そのため、前年比で大幅に増加したとしても、純増分追加はより困難でした。さらに、2016年の半ばに、いくつかの製品と複数のアップデートをリリースしました。これにより、アプリケーションのパフォーマンスを低下させる多くの技術的な問題が発生しました。これらのパフォーマンスの問題により、特にAndroidユーザーとAndroidデバイスの割合が高い地域で、デイリーアクティブユーザーの成長が低下したと考えています。最後に、2016年には、競合他社の多くが当社と同様の機能を備えた製品を発売したため、国内および国際的な競争が激化した。

上記の説明は、成長の鈍化を説明する2つの主要な潜在的な原因を強調しています。Android製品の技術的な問題および/または競争の激化です。

前者は面倒ですが、大きな懸念材料にはなりません。最大2.6兆ドルの資金を持ち、 約2000人の従業員 （エンジニアリング部門の多くは）これを解決し、会社の成長過程を2016年の初めの状態に戻すことができます。

しかし、競争についての懸念が高まるにつれ、Snapは競合他社、特にFacebookやInstagramからの絶え間ないプレッシャーに直面しており、未解決のままにしておくと、アクティブデイリーユーザーの成長を制限する可能性があります。実際、2016年の第3四半期にSnapchatの数の増加が悪化し始めたのは当然のことです。 リリースされたストーリー 、Snapchatの同名の生意気なコピー。

Snapにとって残念なことに、地域別のデイリーアクティブユーザーの増加に関するデータは、競争に関する懸念に重きを置いているだけです。実際、地理的には、SnapのDaily Active Usersの減少の多くは、明らかに「Rest of theWorld」地域にあります（図9）。 Instagramの海外での大規模なユーザーベースを考えると（ 3億UADの80％は国際的です ）、Instagram（および他の競合他社）がSnapchatが今日まで販売されてきた主要な機能を提供し始めると、Snapchatをインストールするインセンティブが低下することがわかります。

簡単に言えば、UADの成長の観点から、Snapchatの状況は良くありません。 2016年の第4四半期は、データがリリースされて以来、Snapの成長率が最も低い四半期であっただけでなく、はるかに成熟した企業であるFacebookよりもさらに減速しました（図10）。これらの逆風を考えると、Snapは、発表されたバリュエーションの数値に到達するためには、四半期ごとのデイリーアクティブユーザーの成長の鈍化に対処できることを投資家に効果的に納得させる必要があります。

今後の展望：Facebookの成長またはTwitterの闘争？

上記を念頭に置いて、Snapは今後、FacebookよりもTwitterに似たユーザー成長プロファイルを通過することを期待しています。米国での人気が続くことで成長は持続しますが、Instagram、Facebook、 他の国際的な競争相手 スナップの国際的な成長を制限し続けます。

私たちのベースケースの予想では、IPO後の年間平均成長率は14.1％で、FacebookとTwitterの平均年間成長率はそれぞれ19.1％と10.3％のほぼ中間です（表2）。 Twitterのプレミアム成長の主な源泉は、Twitterよりも優れた製品機能で革新するSnapchatの能力に由来しています（これについては以下で詳しく説明します）。

ARPUの成長：高水準を維持したまま堅実なスタート

の見積もりが 与える （毎日のアクティブユーザー）は投資家にとってエキサイティングなことを意味するものではなく、ほとんどの市場フィードバックと密接に関連しているため、分析を停止します。 与える それは制限的です。特に、コインの反対側であるARPUが失われます。そして、ARPUの成長に関しては、まったく別の話があります。私たちのビジョンは、Snapchatが次の要因に支えられて、今後ARPUが大幅に成長することを確認することです。

• 収益化のためのより収益性の高い製品
• 主要な人口統計ユーザーとのより有利な立場
• 一般的に収益化に焦点を当てた管理の考え方

これらはすべて、モバイル広告スペースの一般的な根底にある力によって推進されます。これをお返しに観察します。

Snapchatは収益化に傾倒している製品です

ARPUの観点から見たSnapchatの最も魅力的な機能の1つは、製品自体が収益化に非常に役立ち、おそらく競合他社よりもはるかに優れているように見えることです。プラットフォームの有効性は、主に製品機能を革新し、常に競合他社に先んじるSnapの能力によって推進されており、これによりSnapは画像およびビデオ交換で強力な地位を築くことができました。

最初に画像共有を見ると、Snapはフォーマット（最初はメッセージが消え、次にフィルター、ストーリーなど）で革新する能力のおかげで、競合他社にすぐに追いつきました（図11）。このタイプのフォーマットのスポンサー付き/分類済みコンテンツの開発と配信に関して、Snapが業界で最初にランク付けされるようになったため、これが意味することは重要です。たとえば、スポンサー付きフィルターに焦点を当てると、ユーザーベースが小さいにもかかわらず、Snapの大勢のオーディエンスにリーチする能力はFacebookを上回ります（図12）。

その製品機能を取り巻く画像共有と革新の成長により、Snapは広告主のお気に入りの中に位置付けられ、との有意義なパートナーシップを獲得することができます。 重要なブランド 世界的に。スナップが強調するこのキャンペーンの例の1つ あなたのS1に ウェンディーズがフレッシュハラペーニョチキンサンドイッチを宣伝するスポンサー付きジオフィルターで米国の店舗をどのようにカバーしたかに関連しています。スナップの測定ツールによると、スポンサー付きジオフィルターは、スポンサー付きジオフィルターを表示してからわずか7日後に42,000人以上がウェンディの場所に集まりました。

そして、おそらく画像を共有することよりも重要なのは、Snapがビデオで支配的な地位を築き、それを Facebookへの深刻な脅威 。による KCPBプレゼンテーション 2016年の第1四半期には、ユーザーベースが非常に少ないにもかかわらず、Snapは毎日のビデオ視聴数でFacebookを上回りました（図13）。

trello vs asana vs jira

これまでのところ、この成功は、ビデオ形式に対するSnapの独自のアプローチによるものです。 KCPBはSnapのアプローチを「 3V広告 」：（1）ポートレート-モバイル表示用に作成、（2）ビデオ-ストーリーを伝えるための優れた方法、（3）表示-常にフルスクリーン。

これら3つの組み合わせにより、Snapchatでの動画広告の効果が大幅に向上しました。実際、KCPBのプレゼンテーションによると、Snapchatの多くの動画広告のうち、81％の人が広告を黙らせており、これらの多くは効果がありません。ただし、SnapはS-1について、すべてのSnap広告の平均60％が音声をオンにして表示されていると述べています。

これは、収益化プラットフォームとしてのSnapの有効性と、製品の革新を維持し、楽しみと製品の機能を収益化の手段で妥協する必要があるときに先を行く管理チームの能力を示しています。 A 最近の例 成功した動画は、スーパーボウルでゲータレードがスポンサーとなったレンズです。このキャンペーンにより、合計再生回数は6,000万回、再生回数は1億6,500万回、購入試行回数は8ポイント増加しました。

Snapは、コミュニケーション（チャット）、共有、画像作成、ビデオコンテンツを組み合わせた主要な広告プラットフォームである最終的なトリフェクタを開発しました。これにより、多くのマーケティングキャンペーンが、平均以上の業界への影響、パフォーマンス、およびROIを達成しています。より多くの商人がこれらの利点を認識し、広告費をスナップに移すことを決定するので、これはARPUの加速された成長をサポートするはずです。

スナップは主要なユーザーの人口統計で非常に強力です

広告費のプールがいっぱいになるにつれて、より多くの投資家が若い人口統計のミレニアル世代をターゲットにしようとしています。 2015年には、 年間マーケティング予算の3分の1以上（34％） これらのグループを引き付けるために。その数字は確かにティーンエイジャーと「 プレティーン 」が含まれています。

前述の現象は、主にミレニアル世代が今後数年間で個人消費をリードすると予想されるために発生します。ミレニアル世代の強みは 8000万 、米国で最大の人口統計および 2015年3月には、それは労働力の人口統計でもありました 。

もちろん、これは大きな購買力につながります。見積もりによると、ミレニアル世代は 2020年までに年間1.4兆ドル そして、彼らは今後数年間で最大30兆ドルを相続する可能性があります。 10代やトゥイーンでさえ、かなりの購買力を生み出しています。 団塊の世代と同じくらいの支出 2015年に。

広告主が直面する問題は、ミレニアル世代が従来の広告チャネルから携帯電話に移行していることです（図14）。 Snapのような企業は、競合他社と同様に、これらのグループに到達するための最適なチャネルを提供しています。

銀行の財務機能

スナップにとって幸いなことに、彼らはこれらのグループの間で強い同格を築いたようです。 Snapユーザーの63％が18〜34歳のカテゴリで、22％が13〜17歳で、Snapは非常に切望されているマーケティング人口統計の注目を集めています（図15;注：図はcomScoreレポートのしたがって、2016年には、データはSnapのS-1）からの最新の人口統計レポートで完全にマークされていません。

それよりも重要なのは、Snapが18〜34歳の人口統計内での関与という点で、最高のプラットフォームになったことです（図16）。 Facebookは明らかに大きなリーチと大きなエンゲージメントを持つ主要なプレーヤーですが、Snapchatはユーザーあたりの月平均分数で2番目に大きいプラットフォームです。 Snapがその範囲を拡大し、この非常に重要なグループにさらに統合されるにつれて、Snapは、Facebookのリーダーシップを脅かし続けながら、いくつかの方向、特にこのグラフの右側に移動する必要があります。

これはSnapの良い予測です。同社は18〜24のカテゴリー内でリーチを拡大し、同時に高齢者グループへの進出も拡大しています。 comScoreによると、2015年12月の時点で、18〜24グループの5人に3人以上がSnapchatを積極的に使用しており、高齢者グループが増えています（図17）。

ミレニアル世代、ティーン世代、トゥイーン世代の人口統計を支配し、月間エンゲージメントの点で2番目に優れたプラットフォームであり、これら2つの主要な人口統計内でリーチを拡大しているスナップは、近い将来、莫大な広告費に見舞われるはずです。これは、今後数年間のARPUの急速な拡大をサポートするはずです。

スナップ管理は収益化により重点を置いています

すでに見た2つの重要な点は別として、Snapについて最も勇気づけられるのは、経営陣が一貫して素晴らしい素因と、楽しい新製品の機能を収益化の手段に変える特別なトリックを示していることです。結論：**スナップ管理は収益化に優れているようです**。

そして結果はこれを示しています。 FacebookやTwitterと比較すると、Snapは企業として数年「若い」にもかかわらず、ARPUの観点から、他の2社よりも早く収益化を開始し、急速に成長しました（図18および19）。

確かに、Snapは競合他社よりも収益化に優れていると述べることは、主観的で検証が難しい主張です。ただし、これを信じる場合、これをより面白くするのは、Snapがキャプチャするためにどれだけの利点が残っているかを検討するときです。この目的のために、FacebookやTwitterの数値と単純に比較すると、SnapのARPUは現在の7倍になる可能性があります（グラフ20）。

私たちにとって、スナップのARPUでの歴史的に印象的なパフォーマンスは、製品と収益化を革新する明確な能力に動機付けられており、現在も利用可能な途方もない利点と相まって、今後数年間のARPUの面で強力かつ迅速なリーチを示しています。したがって、持っていなかった後、私たちにとって驚くことではありません 獲得しました Snapchat、Facebookはに戻りました その特性を絶えず繰り返す 。

業界全体の成長は、SnapのARPU成長を引き続きサポートします

Snapの企業としての本質的な強みは別として、業界の全体的な根底にある強みが、今後数年間ARPUの成長を維持するのに役立つことも明らかです（ただし、その程度は謎のままです）。

によると IDCレポート 、広告費は2016年の652兆ドルから2020年には767兆ドルに増加し、モバイル固有の支出時間は2016年の66兆から2020年には196兆に増加するはずです。特に、ネットワークマーケティングは20％の成長が見込まれます。 2019年には年間50.2兆ドルになり、 快適に取る 2020年の新聞広告。

さらに、 KPCBによると 、モバイル広告には22兆ドルの市場機会があります。これは、モバイル広告が費やされた時間の割合で唯一成長しているアウトレットであるためです。これにより、マーケターはテレビや印刷物などのレガシーアウトレットからモバイルに切り替えるようになります（図21）。 Snapの広告枠はすべてモバイル上にあるため、モバイル広告の資金プールが増えることは、将来的にSnapに確実に利益をもたらすでしょう。

帽子をかぶったウサギ：補助的な製品の発売はARPUの利点を増やす可能性があります

より高い有利な収入のために、二次製品を開発するスナップの可能性を見逃すことはできません。

Snapは、最初のハードウェア製品である2016年9月のSpectaclesの発売により、新しい製品カテゴリを探求したいという願望をすでに示しています。ソフトウェア以外の新製品開発は、競合他社とは異なる非常に興味深い収益化モデル（FBはVRを模索しています）と、ユーザーの心をつかむためのユニークな方法を提供する可能性があります。

眼鏡は、スマートフォンに接続して「人間の視点」からユニークなスナップを作成するカメラを内蔵したレンズです。同社はSpectaclesをSnapchatの拡張と見なしており、レンズを使用して、標準の長方形のビューパースペクティブではなく、ビデオの独自のフォーマットを作成する予定です（もう一度標準のビデオ配信モデルを再発明します）。

眼鏡はSnapの収入を生み出しますが、2016年の収入は重要ではなかったため、会社のプレゼンテーションでは報告されませんでした。将来的には、SpectaclesがSnapの収益の大部分を占める可能性があります。

Snapが他にどのような種類の新製品を市場に投入する予定かは明らかではありませんが、優れたユーザーと収益の成長を促進する革新的で創造的な製品を作成する優れた能力を示しています（図22）。各新製品の導入がユーザーの成長にとって戦略的であり、ユーザーエンゲージメントを高め、ユーザーマインドの一部を拡大することを期待してください。これらすべてがSnapに意味のある収益機会をもたらし、創出するはずです。

将来のARPUの成長：収益化マシン

将来を見据えて、すでに議論されたことを考えると、ユーザーの成長が鈍化しているにもかかわらず、Snapプラットフォームは将来の強力なARPUの成長をサポートするはずです。 SnapのARPUは今後5年間でFacebookに追いつくと見ていますが、それを上回っても驚かないでしょう。言い換えれば、Twitterのユーザーの成長の類似性にもかかわらず、SnapはFacebookの類似性を経験する可能性があります。

このシナリオで見られる最大のリスクは、主にFacebookや他の競合他社がSnapの機能を迅速かつ効果的にコピーする能力に関連しています。この場合、製品イノベーションにおけるスナップのリーダーシップは、ARPUの大幅な成長に波及することはできません。ただし、競合他社がキャッチボールに苦しんでいる場合、SnapはARPUの成長率が危機に瀕していると考えており、以下の予測を示しています。後者は、興味深いことに「ジンジャーブレッド戦略」として説明されています。 この記事 。

そのことを念頭に置いて、2つの可能なARPU成長軌道を予測します。私たちのハンディキャップ予測は他のコメントとより密接に関連しており、基本的に最新の製品イノベーションシナリオを検討し、その後に競合他社に効果的にリーチします。基本ケースは、製品の革新を継続する行政の能力と、そのような特性をコピーすることの相対的な非効率性によってのみ確認されます。

両方のケースの数値を以下の表3に示しますが、最も印象的なのは、ベースケースの予測では、今後5年間でCAGRが50％を超えると予測しており、ARPUは2016年から2019/2020年にFacebookの数値に達すると予測しています。

これらすべてをまとめる：スナップの価値はいくらですか？

上記のすべてを念頭に置いて、Snapの推定評価額の計算に進むことができます。上記の仮定に基づいて、Snapの将来の収益がどのようになるかを最初に確認し、次にこれらの収益見積もりを使用した評価分析に進みます。

財務予測

財務予測は表4にまとめられていますが、強調したい主な数値は次のとおりです。

• TwitterとFacebookのIPO開発後のDAUの成長は、2019年に2億4600万DAUに達します
• 強力なARPUのリーチと成長、2019年のユーザーあたり6.88ドルに達し、ベースケースでは2016年のFacebookの現在のARPU数とほぼ一致します。
• ハンディキャップケースでのARPUの伸びはさらに限定され、Twitterの現在のARPU数と一致して、2019年には4.80ドルに達します。
• ベースケースでは、2017年と2018年にそれぞれ1.6兆ドルと3.8兆ドルの総収益が達成されました。
• 不利なケースでは、2017年と2018年にそれぞれ13億と27億の総収入が達成されました。

評価

FacebookとTwitterでの現在の複数の変更の中間点から導出された、6.0xから10.0xの主要な複数の範囲を使用して、EV /収益ベースでSnapを評価します。一方で、Snapの限られたDAUの成長は、Facebookの倍数よりも低くなりますが、他方では、より有利なARPUの見通しにより、プレミアムがTwitterの倍数になります。これらの倍数を適用して、2018年の収益予測を予測し、Snapが両方の競合他社よりも若い会社であるという事実を説明します。私たちの評価見積もりは以下の表5に要約されていますが、私たちが救う最も重要なことは次のとおりです。

• DAUの成長は限られていますが、ベースケースのARPUの仮定は、2018年の将来の収益予測の8.0倍の倍数に基づいて、30兆ドル近くの評価を意味します。
• 価格が下落した場合、2018年には22兆ドル、収益の見積もりでは将来的には、最新の目標価格よりもわずかに高くなっています。
• 全体として、Snapの将来の有利な可能性は見込まれ、競争の成熟度が高いことから、Snapの2019年の将来の収益見積もりを評価に使用することが正当化されると仮定すると、評価額は50兆ドル近くまで増加する可能性があり、この値はお買い得であると結論付けられます。

スナップ：Twitterの成長、しかしFacebook ARPU

多くの点で、SnapのIPOは、ユーザーの成長のための構築から、ユーザーエンゲージメントと収益化のための構築へと、ソーシャルメディアプラットフォームにさらに一般的な変化をもたらしていると言えます。創業以来、Snapは常に従来のソーシャルメディアアプリとゲームアプリのクロスのように感じてきました。プラットフォームの面白さを明確にすればするほど、ARPUの成長と収益化に積極的に移行できます。さらに、Snapの同僚は、ライフサイクルの同等の段階でそれを実行しました。それが管理戦略であろうとなかろうと、Snapは収益化のために構築された方が良いようです。

これは、従来のメディアからオンライン/デジタル、特にモバイルチャネルへの広告費のシフトの増加と同時に発生しています。多くの点で、広告主は彼らのお金の大部分をソーシャルメディアと「ニューメディア」チャネルにシフトするという転換点に達しているように見えます。

その結果、Snapの財務上の将来の見通しは非常に良好であり、以前の分析から、Snapはお買い得であると結論付けています。 Snapの価値は、最初から広告主を念頭に置いて構築された最初のソーシャルメディアプラットフォームであったことの機能です。

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