破産は、多くの場合、現金にアクセスできる資格のある入札者が高品質の資産をバーゲン価格で購入する機会を提供します。しかし、それは大きな課題ももたらします。リスクの高い戦略、流動性の低下、限られたリソース、および不確実な見通しを持つ企業の価値をどのように評価しますか？慎重な投資家は、苦痛を伴う購入を検討する前に、苦痛の主な原因を診断し、対象企業の全体的な財務状態を評価し、事業を救うことができるかどうかを認識し、そうであれば、転換に必要な時間、労力、資本を認める必要があります。周りのビジネス。

破産前：詐欺的譲渡のリスクに注意してください

困窮している企業から資産を購入する前に、詐欺的譲渡のリスクを認識することが重要です。 A 詐欺的譲渡 販売者が取引時に破産した（または取引の結果として破産した）場合、および取引に「合理的に同等の価値がない」場合に発生します。売り手の破産前の2年以内に発生した資産の譲渡は、連邦法の下で詐欺的譲渡として再分類されるリスクがあります。つまり、取引は無効になる可能性があります。さらに、詐欺的譲渡法 ほぼすべての州 4年間のルックバック期間が可能です。破産時に、売り手の債権者が詐欺的譲渡が発生したと疑う場合、取引を解約するか、買い手に経済的損害賠償責任を負わせるために、買い手に対して訴訟を起こす可能性があります。破産前のM＆A取引には詐欺的譲渡のリスクが伴うため、破産申請が差し迫っている前に、買い手は苦しんでいる売り手に近づく際には注意して進める必要があります。

詐欺的譲渡の定義

「合理的に同等未満の値」とは、意図的に曖昧な用語であり、 破産法 、裁判所がケースバイケースでそれを解釈できるようにします。一般に、裁判所は、合理的に同等の価値を必ずしも同等ではないと見なします 公正な市場価値 しかし、一般的には 処分特売 価格または 強制清算価値 。合理的に同等の値は次のように概算できますが 正味の整然とした清算価値 、そのような見積もりにはかなりの推測が含まれる場合があります。これらの用語を定義するには裁判所による主観的な判断が必要であるため、買い手は、その後の破産手続きにおいて失望した債権者によるその後の詐欺的譲渡の告発から身を守るために、買い手と売り手の通信および最近の同等の取引を分析して徹底的に文書化する必要があります。

全体として、買い手は、苦しんでいる売り手と取引するときは、恋人との取引に特に注意する必要があります。取引が良すぎて真実ではないように思える場合は、おそらくそうです！破産前のオークションで苦しんでいる売り手から資産を購入することで詐欺的譲渡のリスクを減らすことができますが、破産後の363売却を通じて売り手の資産を取得することがベストプラクティスです。買い手が最終的に詐欺的譲渡訴訟に勝つことを期待しているとしても、訴訟の費用、気晴らし、および煩わしさは、重大な抑止力を生み出すはずです。

ディストレストM＆Aは363件の売上を通じて最も効果的

手元に十分な現金を持っている幸運な企業にとって、マクロ経済または業界固有の危機は、破産した競合他社から資産をバーゲン価格で購入するための理想的な環境を提供する可能性があります。破産した資産の売却は破産法のセクション363に準拠しているため、破産したこのような取引の主なメカニズムは363売却として知られています（ 11 U.S.C. §101以降 ）。従来のM＆Aとは異なり、363の売却による不良M＆Aは通常、資産が「現状有姿」で売却され、表明、保証、エスクローが制限される全額現金取引を伴います。

363売上高：「無料で明確な」購入資産

詐欺的譲渡のリスクを回避することに加えて、363の売却の主な利点は、すべての負債、請求、および債務を「無料で明確に」資産を購入することです（を参照）。 11U.S.C§363 ）。 363売却の目標は、破産前の負債、請求、およびそれらの資産に対する債務の有効性と金額に関係なく、売却される資産の最有効使用価値を取得することです。そうでなければ、入札者は、不完全な情報と債権者の主張の理解に基づいて主観的に入札を割り引く可能性があります。

「無料で明確」は、特定の業界固有の契約、リース、合弁事業、およびその他の契約には対応していません。これらは破産法によって負債、請求、または債務とは見なされないためです。代わりに、これらのタイプの契約は、売り手が（i）引き受けて割り当てること、または（ii）363の販売の一部としてそれらを拒否することを許可する、破産法の別の部分によって管理されます（参照 11U.S.C§365 ）。落札者は、購入契約でどの契約を維持し、どの契約を放棄するかを指定できます。次に、売り手は前者を引き受けて割り当て、閉じる前に後者を拒否します。

想定され割り当てられた場合、売り手と買い手 しなければならない オフィスリースの未払い家賃の支払いなど、閉鎖前にすべての欠陥を修復します。買い手 五月 保証金またはその他の信用補完の提出を伴う可能性のある、契約の他の要件を満たす必要があります。却下された場合、契約の相手方は却下損害賠償を 一般的な無担保請求 会社に対して。他の債権者の請求と同様に、拒絶損害賠償は会社の破産プロセスの一部として解決されます。 363セールの「無料で明確な」メリットは、363セールの購入者が、拒絶損害賠償を含む一般的な無担保請求に対して責任を負わないことを意味します。

ただし、破産した特定の業界固有の契約を拒否する企業の能力は、ベンダー契約や機器のリースを拒否するよりも明確でない場合があります。たとえば、石油およびガス業界では、2016年のニューヨークの画期的な破産訴訟でガス収集中流契約が却下されました（参照 サビーネオイルアンドガス ）しかし、コロラド州の破産裁判所での訴訟では2019年に支持されました（参照 バッドランズエナジー ）およびテキサス破産裁判所（を参照） アルタメサリソース ）。

さらに、ライセンスと特許については、破産事件が始まる前後にライセンシーが契約に必要なロイヤルティを支払い続ける場合、破産したライセンサーは知的財産契約を拒否することはできません。商標に関連する知的財産契約が破産で却下される可能性があるかどうかに関する曖昧さを解決するために、米国最高裁判所は、ライセンシーが契約に基づいて履行を継続する場合、ライセンサーは破産を使用して商標ライセンスを却下または取り消すことはできないと判断しました（参照 Mission Product Holdings Inc. v Tempnology LLC ）。

上に示したように、契約法、破産法、および判例は進化し続けており、363の売却の一部として破産で拒否できる契約を決定する際に複雑さが生じます。そのため、363の販売に入札する前に、潜在的な入札者は資格のある弁護士に相談して、基礎となる契約の条件と適用される州法の解釈が特定の契約を拒否する能力にどのように影響するかを理解する必要があります。

角度のコンポーネントは何ですか

363の売上に影響を与える債権者の交渉レバレッジ

法的に、破産した会社だけが363の売却を提案することができます。定着した経営陣が、事業が独立した事業体として継続する独立した再編計画を好む場合、この状況は利益相反をもたらす可能性があります。債権者は、債務者に363の売却を開始するように影響を与えるために、ツールキットに多くのオプションを持っています。担保付債権者は、第11章の手続きで運用するための流動性を制限したり、 自動滞在 彼らの担保を差し押さえる。さらに、債権者は 投票 スタンドアロンに対して 再編の計画 、裁判所に債務者の解約を要求する 排他的権利 計画を提案する、または任命しようとする チーフリストラクチャリングオフィサー（CRO） または 第11章管財人 。債権者は、そのような任命が利益相反を取り除き、363の売却への道を切り開くことを望んでいますが、目的を達成する上で新たなハードルに直面する可能性があります。

債権者が363の売上にどのように影響するか

363オークション：「ストーキングホース」入札者

363の販売の適格な入札者は、デューデリジェンスまたは資金調達のための不測の事態のない拘束力のあるオファーを提出する必要があります。 363件の販売のほとんどはオークションを伴うため、評価は市場によって決定されますが、破産法ではオークションは必須ではありません。 363オークションで入札を開始するために、会社は「ストーキングホース」と呼ばれる最初の入札者を選択する場合があります。選択されると、会社とストーカー馬は、資産の最低評価額を設定する拘束力のある購入契約を締結します。この購入契約は公開されているため、競合する入札者はより高い入札を行う機会があります。

この入札者は機密情報を最初に確認し、デューデリジェンスを実施するためのより多くの時間の恩恵を受け、分割料金を設定し（通常、入札の約3％を上限とします）、競合する入札者の資格要件に影響を与えるため、ストーカー馬の位置は通常切望されますオークション全体のスケジュールも同様です。ストーキングホースは、会社の資産のパッケージ方法にも影響を与える可能性があります。複数の販売と1つの包括的なトランザクションです。その後、別の入札者がストーカー馬を上回った場合、ストーカー馬は入札を引き上げるか、分割料金で立ち去ることができます。最終的に、これらおよびその他の保護により、ストーカー馬はその地位を確立し、最高のバーゲン価格で高品質の資産を購入することができます。

「ストーキングホース」入札者の利点

363販売：適格入札者

通常、363の販売には、適格な入札者の3つのカテゴリがあります。

1. 金融入札者（ヘッジファンドおよびプライベートエクイティファーム）
2. 戦略的入札者（競合他社および新規参入者）
3. 信用入札者（担保付債権者）

入札資格を得るには、関心のある購入者は、落札した場合に販売を成立させるための経済的能力を実証する必要があります。場合によっては、入札者は返金可能な保証金をエスクローに預ける必要があります。通常、落札者が予定通りに閉店しなかった場合に備えて、次点の入札者以外はオークション終了後、速やかに保証金を返金します。

金融入札者は、迅速な意思決定で知られています。これは、流動性を維持するための時間との戦いであることが多いため、破産時に特に重要な特性です。リスクテイクに対する彼らの欲求と取引を成立させる彼らの証明された能力は他の利点です。通常、金融入札者は破産法と363の販売プロセスを知っているため、苦しんでいるM＆Aの購入者にとってより魅力的なものになります。

戦略的入札者は、破産した会社の顧客、製品、サービス、市場、ベンダー、競争、および規制に精通しているため、業界の知識をテーブルに持ち込み、迅速なデューデリジェンスを可能にします。さらに、戦略的入札者は通常、重複する間接費を排除し、十分に活用されていない施設を統合し、より強力な市場シェアを獲得し、運用の非効率性を改善し、全体的な借入コストを削減できるため、破産した会社との貴重な相乗効果を持っています。

相乗効果により、戦略的入札者は理論的には金融入札者よりも高い入札を提出できるはずですが、金融入札者は多くの場合、363の販売で落札者になるために速く動くことができます。多くの戦略的入札者は、363の販売プロセスに精通しておらず、潜在的な入札を承認するための内部ハードルを持っています。また、戦略的入札者は、破産した会社を、買収する価値のない望ましくない弱い競争相手と見なす可能性があります。戦略的入札者は、競合他社の破産を利用するために、採用とマーケティングに投資するという選択肢があります。したがって、約363の販売プロセスでは、戦略的入札者の関与を制限して、競合他社が後で会社に対して使用する機密情報を取得できないようにしています。

最後に、特定の資産に対して有効で完全なリーエンを持つ担保付債権者は、その債務の市場価値または予想される回収に関係なく、債務の額面を使用して「信用入札」することができます。したがって、追加の現金を寄付することなく、担保付き債権者は評価の下限を設定し、日和見入札者が恋人との取引を得るのを防ぐことができます。したがって、入札プロセスを進める前に、担保付債務の保有者を特定して、その動機を理解することが重要です。担保付債務者が伝統的な商業銀行である場合、彼らは鍵を取り、破産した会社を運営することを望まないでしょうが、落札価格が清算価値を下回ることを許したくないでしょう。一方、ヘッジファンドや代替の貸し手である場合は、破産した会社を買収しようとする可能性があります。そうでない場合は、第三者からの標準以下の入札を行う担保付債務の原価基準が低くなる可能性があります。彼らは投資で迅速な利益を生み出すことができるので魅力的です。

363セールで誰が入札しますか？

363販売：クレジット入札

ほとんどの363の販売プロセスでは、担保付債権者は、担保付債務の額面金額をオークションの通貨として使用する権利を有します。担保付きの貸し手は、「クレジット入札」の権利を利用して、借り手が清算価値を下回るなど、363件の売却で担保を低すぎる価格で売却することを防ぐことができます。この権利は、投資家が担保付債務を割引価格で購入し、追加の現金を寄付することなく363売却オークション中にその担保付債務の額面まで入札できる「所有するローン」戦略を作成しました。

潜在的な入札者は、破産プロセスが完了した後、債務を株式に変換し、事業の原資産を所有することを目的として、破産した会社の債務を割引価格で購入することができます。 「所有するためのローン」戦略を利用した投資家は、通常、次の手順を実行します。割引前の担保付債務を購入し、請願後の保有債務者（DIP）の貸し手になり、請願後の担保付債務を請願後にロールオーバーします。 DIPローン 、DIP貸し手がストーカー馬の入札者になる363の販売を要求し、迅速なマーケティングプロセスを主張し、他の利害関係者による入札を冷やし、より高い分割手数料を要求することによって当事者を採用し、最後に363オークションでの信用入札。

外国為替リスク管理戦略

債務割引により購入価格の資金調達に必要な現金が削減されるため、落札者はバーゲン価格で資産を取得します。他方、不成功に終わったクレジットビッダーは、落札者が最終的にその債務割引の価値に加えてストーカーホースビッダーであるための分割料金までクレジットビッダーに現金利益を生み出すので、依然として好ましい結果を享受している。

結論：巧妙な操作は取引の成功につながります

困窮したM＆Aでは、関心のあるバイヤーは、経験豊富な財務的および法的アドバイスが不可欠であることが判明する可能性のある、なじみのない概念、用語、およびプロセスをナビゲートする必要があります。苦しめられたM＆Aに参加する方法は何度も繰り返されますが、すべての取引戦略が取引の成功につながるわけではありません。ディストレストM＆Aは、詐欺的譲渡のリスクを回避するために、破産時に363の売却を通じて最もよく達成されます。 363の販売では、一般的ですが必須ではないオークションがあると仮定すると、ストーカー馬の入札者になることには利点があります。

363オークションに勝つには、割引価格で購入した担保付債務を使用した非現金入札の不当な利点を享受する可能性のある金融入札者、戦略的入札者、および信用入札者を打ち負かす必要があります。落札者は破産した会社の資産を無料で購入し、請求や債務はありませんが、契約やリースの引き受けや拒否に対処するために、購入契約について慎重に交渉する必要があります。最終的に、苦しんでいるM＆Aのすべての問題とハードルをうまく克服したことに対する見返りは、潜在的な掘り出し物の購入です。

基本を理解する

苦しめられたM＆Aとは何ですか？

ディストレスト企業は、債務または株式関連の義務をカバーするための短期的な現金不足に直面しており、これは継続的な存続の最終段階となる可能性があります。このような事件は、破産前または破産後のいずれかで、M＆A取引を通じて必要な流動性救済を注入する機会を買い手に提供します。

363の販売プロセスとは何ですか？

破産した会社から資産を購入する主なメカニズムは、破産法のセクションを参照する363の売却です。従来のM＆Aとは異なり、363の販売には通常、資産が「現状有姿」で販売され、表明、保証、エスクローが限定された全額現金取引が含まれます。

ストーキングホースビッダーとは何ですか？

363オークションで入札を開始するために、会社は「ストーキングホース」と呼ばれる最初の入札者を選択する場合があります。選択されると、会社とストーカー馬は、資産の最低評価額を設定する拘束力のある購入契約を締結します。この入札は公開されるため、競合他社はより高い入札を行う機会があります。