エグゼクティブサマリー

レイダリオは誰ですか？

• レイ・ダリオ グローバル投資運用会社の68歳の創設者です ブリッジウォーターアソシエイツ 、世界最大のヘッジファンド。
• 1949年にニューヨークのクイーンズで生まれたダリオは、ロングアイランド大学（CWポスト）で財務学の学位を取得し、ハーバードビジネススクールでMBAを取得しています。
• ダリオの 純資産 この記事の執筆時点で推定170億ドルであり、彼は 54番目に裕福な 世界の個人。
• ダリオはコネチカット州グリニッジに妻のバーバラと一緒に住んでいます。

ブリッジウォーターアソシエイツとは何ですか？

• ブリッジウォーターアソシエイツ は、1975年にレイダリオによって設立されたグローバルマクロヘッジファンドです。
• グローバル年金基金、大学基金、財団、中央銀行、外国政府など、350の最大かつ最も洗練されたグローバル機関に代わって1,600億ドルを管理しています。
• Bridgewaterは、ビッグデータ、機械学習、アルゴリズムプログラミング技術の初期のパイオニアの1つであり、これを使用して作成します。 経済的な機械。 「経済的な機械」とは、ブリッジウォーター独自の用語であり、 複雑な経済システム 因果関係に支えられた相互依存の株式とフローに、会社はその周りで取引します。
• ブリッジウォーターは両方を開拓しました アルファオーバーレイ そして リスクパリティ 投資/ポートフォリオ管理へのアプローチ、それによって活用される戦略 ピュアアルファ そして すべての天気 それぞれフラッグシップファンド。 2006年、同社はすべての顧客を代替戦略ファンドに移行し、それによってポートフォリオから伝統的な投資アプローチを排除しました。
• Bridgewaterは、コネチカット州ウェストポートに本社を置き、この記事の執筆時点で1,700人の従業員を雇用しており、2006年から新規投資家の立ち入りを禁止しています。

レイダリオの原則は何ですか？

• 原則： ダリオの人生と仕事の原則、哲学、教訓、考察をまとめた出版物で、彼の40年以上のキャリアを集約しています。 原則 Bridgewaterの全従業員にとって必読であり、会社在職中のすべての意思決定の指針として機能します。
• アイデアの実力主義： 投資アイデアがメリットのみに比例して評価され、ランクやタイトルを考慮せずに、最高のアイデアが常にトップに到達するようにする環境と意思決定のフレームワーク。
• 根本的な真実と透明性： オープンなコミュニケーションの文化であり、同僚間でしばしば意見の相違があります。これにより、パフォーマンス、欠点、アイデア、およびより広範な失敗に関する重要なフィードバックが、常に受信者の前で、感情的に共有および記録されます。
• 継続的かつ体系的な改善： 意図的に設計された自己永続的なプロセスにより、機械と人間の両方のBridgewaterのすべてのリソースを継続的に改善し、意思決定と投資の成果を向上させます。

明白なことを述べるための賞はありません…

…しかし、明らかなことは、まさに私が始めるところです。 レイ・ダリオ 豊かです—素晴らしく豊かです。彼はまた有名であり、2008年の金融危機を呼び、彼の資金を巧みに 14パーセント 彼のライバルが平均したところを得る -30パーセント 同じ期間。

しかし、豊かで有名であることは、文脈上、よく過ごした人生の見返りにすぎないようです。彼が持っているような実体と価値のある制度を構築するために費やした人生 ブリッジウォーターアソシエイツ —世界最大 ヘッジファンド 。今日、ブリッジウォーターは、年金基金、大学基金、公的および私的財団、中央銀行、外国政府など、350の最大かつ最も洗練されたグローバル機関に代わって1,600億ドルを管理しており、最も成功した投資マネージャーの1つと見なされています。すべての時間の。

ただし、正直に言うと、世界のメンバーとして「大きくて悪い」ものを構築することについて、特にユニークなことは何もありません。 億万長者クラブ 。それどころか、 ジョブズ 、 オルテガ 、 ダンゴート 、 アルノー 、 彼らです 、 ムスク 、および 馬 ダリオよりもはるかに多くのフレア、フラッシュ、そしてピザズでそうしました。ただし、Dalioを際立たせているのは、歴史上、2つの異なる組織タイプを連携して構築し、それぞれに固有の文化と優先順位を確立し、それらを1つに拡大したものはほとんどないということです。ブリッジウォーターでは、ダリオは世界有数の投資家の1つを建設し、歴史上他のどのヘッジファンドよりも一貫してクラス最高のリターンを提供すると同時に、優れた投資家の1つを体系的に建設しました。 人民組織 私たちの時代の。

私はレイ・ダリオが私が呼ぶもののいくつかに固執することによってこれらの素晴らしい偉業を達成したことを議論するためにここにいます、 ビジネスの第一原理 ;主流の新興企業から大げさな投資手段に至るまで、あらゆるベンチャータイプに普遍的に適用できる実用的なフレームワークに、より良い心によって長い間蒸留されてきた原則。この記事では、これらのフレームワークの多くに焦点を当て、レイ・ダリオがどのようにそれらをうまく活用して金融サービスを効果的に構築し、早期に フィンテック 巨大な。

第1章：大きく夢を見て、小さく始める

大きなことはしばしば小さな始まりを持っています。 –デビッド、アラビアのロレンス

ブートストラップの使用方法

1975年にレイダリオが設立されました ブリッジウォーターアソシエイツ マンハッタンの彼の2ベッドルームのアパートから。彼は資金、信頼性、または地位なしでそうしましたが、単に計画、市場への熱意、そして複雑なシステムを単純な因果関係に減らすための目でした。彼は小さく始めました。彼はブートストラップしました。

立ち上げ時に、Dalioはほとんどの初めての起業家に共通する2つの課題に直面しました。最初は 信頼性のギャップ -1965年に ニューヨークヘラルドトリビューン 、そしてダリオの初期の募金活動に最も関連しています。 2番目の挑戦は彼の 市場開拓戦略 これは、私たちの最初の普遍的に適用可能なフレームワークの表現として立っています。

信頼性のギャップ

言い換える 組織心理学者およびウォートン教授 アダム・グラント 、 信頼性 2つの社会人類学的次元の交差点にあります： パワー そして 状態 。権力には他者に影響を与える権限が含まれ、ステータスには他者による尊重の一致が含まれます。 26歳のダリオだけでなく、資金調達、収益前、または実績なしで権力（つまり影響力）を行使しようとする試みは、通常、失敗に終わります。 、しかしまた彼/彼女の足を見つけるのに苦労している多くの初めての創設者のために。

したがって、彼の市場開拓戦略の作成プロセスの一環として、ダリオは、彼の実績の確立への道を開く一連の質問の概要を説明して回答し、それによって彼のステータス、したがって信頼性の問題を解決しました。質問は次のとおりです。まず、今日は何が得意ですが、明日は世界一になることができるでしょうか。第二に、市場も価値があると考えることを解決するために私はどのような問題を抱えていますか？第三に、私のソリューションはどのような形で提供されるべきであり、それは代替品とどのように異なりますか？第4に、このソリューションの価格をどのように設定しますか？そして第五に、私の顧客は誰になるでしょう。どうすれば彼らに連絡し、関与し、コミュニケーションをとることができますか？

市場開拓戦略

に 市場開拓（GTM）戦略 上記の5つの質問に示されているように、新しいベンチャーが希​​望する顧客と価格に到達し、選択した製品またはサービスを配布し、早期採用を達成し、優位性を確立する方法についての発売前の青写真です。堅牢なGTM戦略では、通常、2番目の普遍的に適用可能なフレームワークが考慮されます。 マーケティングの「4つのP」 ： 製品、価格、場所、およびプロモーション 。

ブリッジウォーターの初期のビジネスモデル

開始する場所が必ずしも終了する場所である必要はありません– Joel Osteen

最初から、 ダリオは明確だった 彼の強みと、「複雑なシステムを視覚化し、削減し、相互に依存するストックとフローに合成し、因果関係に支えられて」優位に立つ可能性がある場所について。彼が「ルールベースで時間決定論的」なクオンツモデルに変換した関係は、彼が「 経済機械 」または「マシン」。

ダリオは、彼の強みを明確にした上で、彼の価値を提供する手段は、 管理されたリスクエクスポージャー [クライアントに代わって] アドバイスと市場観察を提供する 。さらに、彼はこれらのサービスの価格を 成功報酬 基本、つまり、バックエンドの加重価格戦略私は、見込み客/新規顧客の採用に対するコスト障壁を減らすことによってシェアを獲得しようとしている新規市場参入者に推奨します。

彼の製品と価格戦略が固まったので、ダリオは今、実績を確立するための参入市場/ニッチに落ち着かなければなりませんでした。彼は 家畜、肉、穀物、油糧種子 私の分析によると、市場（ 後知恵バイアス それにもかかわらず）、3つの理由で理想的でした。

まず、これらの市場は密接に関連していた。僕の 試みる これを理解する上で、次のようになります。家畜は定量化可能な量のトウモロコシを食べる（ 粒 ）と大豆（ 油糧種子 ）肉屋のカウンターで肉として終わる前。トウモロコシと大豆は、作付面積、降雨量、肥料の投入量（すべて収量ベースで定量化可能）をめぐって競争し、収穫サイクルを共有します。指定された期間にわたって、作付面積、降雨量（1週間あたり、米国の主要な栽培地域ごとに測定）、および肥料の投入量は、予測可能な収穫サイズと設定された距離での運搬コストに変換されます。年齢、体重グループ、場所、および体重増加率による家畜在庫レベルと結婚したときに、穀物飼料消費の量と速度を決定するデータ。これらの相関データセットを小売業者のマージン、消費者の好み（つまり、肉の切り身）、食肉処理場の容量に重ね合わせることで、詳細な回帰分析やその他の分析を実行できるようになりました。これらのマシンは、彼が取引を成功させるために行った価格予測を生成していました。

家畜、肉、穀物、油糧種子がブリッジウォーターの優れたローンチ市場であった2つ目の理由は、これらの市場が公的証券市場に比べて投機的で感傷的な市場の歪みにあまり敏感ではなかったためです。複雑なシステムを単純な経済的な機械に縮小するというDalioの強みとうまく調和したもう1つの属性。

市場に参入するためにそのようなニッチ市場を選択する3番目の理由は、次の定評があり、頻繁に支持されるビジネス原則に沿ったものです。可能な場合、起業家は 小さく、ニッチで、まばらに理解されている市場に参入する 拡大を始める前に独占支配を確立する。このモデルでの拡張は、その後、確立されたNewCoのブランドの評判と戦略的能力を活用して関連する市場/垂直市場に成長するか、既存の資産とインフラストラクチャを活用して同じ顧客に新製品を販売します。つまり、Amazonが本、Googleが検索、Facebookがハーバード大学の学生から始まったように、Bridgewaterは家畜、肉、穀物、油糧種子から始まりました。

ブリッジウォーターのマーケティング戦略

ブリッジウォーターの最後の作品 GTM戦略 / ビジネスモデルの立ち上げ ダリオのサービスと成功をクライアントに伝え、関与させ、伝達するための計画でした。この点で、ダリオは今日でも非常に主流の低コスト戦略に落ち着きました。 ニュースレター 。 10年の大部分の間毎日、ダリオ テレックス 彼の 毎日の観察 —彼の市場分析、観察、およびリスク管理手法を詳細に説明した調査回覧—拡大するクライアントへ。最終的にマクドナルド、コダックの年金基金、および世界銀行によるインバウンドマンデートを獲得し、彼の最初の外部資本のターンで蓄積された戦略。 ApeeScape FinanceExpertからの格言を言い換える アレックスグラハム 、「あなたがそれを構築したからといって、彼らが来るという意味ではありません。」初心者で経験豊富なビジネス関係者は、マーケティングに夢中です。

第2章：製品/市場適合

何がここにあるのか、そこに行かないのか–マーシャル・ゴールドスミス、著者

1985年 、ブリッジウォーターは最初の500万ドルの外部資本を調達し、今日私たちが知っているブリッジウォーター、つまりヘッジファンドへの移行を正式にマークしました。この新しいフェーズで成功するには、Dalioの会社は、過去のBridgewaterとは大きく異なる種類の組織構造、構成、および戦略を必要とします。最も重要なことは、そして私たちの4番目の基本的なビジネスフレームワークに沿って、Bridgewaterは完全に一致する必要があります 運用戦略 。

アン 運用戦略 は 統一フレームワーク これは、組織の長期的な能力を形作る意思決定の全体的なパターンを、単一の一貫した戦略に向けて導きます。または、ハーバードビジネススクールの教授によって定義されているように ゲイリー・ピサーノ 、運用戦略は、組織が最も重要な戦略的優先順位を達成するためにリソース、優先順位、およびプロセス（RPP）をどのように調整するかを指定する、一貫性のある包括的な一連の運用ポリシーです。

モンテカルロシミュレーションはどのように機能しますか

新しいを設計するタスクを達成するには 運用戦略 、ダリオ、これまでに経験したすべての起業家がそうであるように 割れ目を越えた 大量採用とスケーリングに、最初に再定義する必要があります 問題 彼は解決しようとしていました（つまり、 やるべき仕事 ）、そしてその裏に彼の会社を設立します 戦略的優先事項 。

「やるべき仕事」

著名な学者とハーバード大学の教授によって紹介されました クレイトン・クリステンセン 、 やるべき仕事 フレームワークは、特定の顧客が進行中のビジネス上の懸念として解決する必要がある根本的な問題を根絶するために設計されたものです。

ダリオが1975年に最初にごちゃごちゃした新興企業として出発したとき、彼の仕事は リスクエクスポージャーを管理する 彼のクライアントに代わって。資産運用会社としての彼の新しい立場では、当然、この仕事は変わっていたので、彼は ピボット 。多くの起業家のように 製品/市場適合 、最初はダリオ 彼の提案を間違えた 「経済的な機械をマッピングし、将来の価格を予測するためのデータ駆動型システムの構築」になること。

彼が一連のほとんど苦しむまで、それはありませんでした 乗り越えられない損失 そのダリオ ピボット 彼の真の提案に向けて最後に。この 命題は 独自のデータシステムを使用して、市場がどこに行くかを予測しようとせずに、リアルタイムの市場情報に継続的に対応して取引します。彼は、ファンダメンタルズの変化をテストするリアルタイムインジケーターを通過した、数千万の離散データセットを搭載した統合された「経済マシン」を構築することでこれを実現しました。最後に、彼は過去の結果との一貫性に基づいて価格変動を確認/拒否するように設計されたトレンドフィルターの異なるシステムを通じて結果をふるいにかけました。これらすべての究極の目的は、ブリッジウォーターの真の仕事を達成することです。 クラス最高のリスク調整後リターンの生成 その限られたパートナーに代わって。

ビジネス上の脅威/リスクの問題について…

ダリオの初期の失敗（製品と市場の適合に向けて繰り返したとき）からももたらされた補助的であるが非常に重要な利点は、ブリッジウォーターの最大の脅威である人間の堕落性に対する彼の洞察でした。頻繁にの形で来た堕落性 自我、傲慢、不完全な記憶、不十分な精神的処理、不完全なプログラミング、過失、およびエラー 、そして彼の人々に具現化されました。

これらの視点は、実行する作業とビジネスリスクの両方について、Dalioが、攻撃機能と防御機能の両方、および起動する適切なRPPを備えた、真にまとまりのある自己強化型の運用戦略を構築することを可能にしました。

大攻勢の制度を構築する方法

「攻撃」について-つまりリアルタイムのデータと情報を取引してクラス最高の収益を生み出すというブリッジウォーターの戦略、ダリオは 彼の経済機械をマッピングするために、独自のシステムの新しいセットを考案して統合します 。 「ビッグデータ」と「 機械学習 」が主流になり、ダリオは強力な計算システムに投資することの固有の利点を認識し、技術および博士レベルの統計学者、経済学者、計量経済学者、コンピューター科学者のチームで補完しました。 機械学習 そして ビッグデータの専門家 、そしてそうすることで静かに1つになりました ビッグデータ戦略と機械学習の初期の採用者 。彼はおそらく最も初期の一人でした フィンテック 企業。

彼のリソース投資（機械と人間の両方）を強化し、戦略的優先事項の達成に向けた彼の意欲をさらに高めるために、ダリオはまた、 永続的な改善 彼のシステムの、それによって上で紹介されたRPPフレームワークのループを閉じます。彼は次のことを義務付けることでこれを行いました。彼または彼のチームが投資決定を行うたびに、基準はルールベースのアルゴリズムに変換され、履歴データ（場合によっては1世紀前までさかのぼります）に対してテストされ、既知の結果に対して遡及的にシミュレートされます。 。次に、次善の結果に関連するアルゴリズムは、正しい結果が実現されて文書化されるまで、継続的に隔離、調整、および再試行されます。今日のブリッジウォーターである完璧な自己永続的なマシンを生み出します。

このプロセス/哲学は、ブリッジウォーターの「 投資への体系化されたアプローチ ;」製品/市場適合への加速的な進歩をもたらした哲学。今日、Bridgewaterのブラックボックスコンピュータ、プログラム、およびシステムは、各取引決定に向かう途中で1億を超えるデータセットを解析し、 経済的な堀 すべての企業が、完全にまとまりのある運用戦略の重要性に関する素晴らしいケーススタディを求めて立っていること。

ブリッジウォーターの防御戦略

「ディフェンス」、つまり実行するリスク軽減の仕事について、ダリオは次のことを正しく特定しました。 彼のビジネスの成功に対する最大の脅威は人為的ミスです 。これに直接対応して、Dalioは、さまざまなリスク軽減戦略を具体化するチームを戦略的に設計および編成しました。彼はこれを次のように達成しました：

最初に、彼は彼が日常的に彼の推論と投資論文に挑戦することを信頼した超知的な、独立した思想家だけを雇いました。次に、彼は「 根本的な真実と透明性 」、彼は正直で、オープンで、攻撃的な意見の不一致の文化として説明しています。そして最後に、彼は「 アイデアの実力主義 」—つまり、人々の投資アイデアが、ランク、肩書き、または年功序列に与えられる価値加重なしで、彼らのメリットに比例してのみ加重された環境。

正直なところ、ダリオは彼が「 エラーログ これにより、トレーダーは、ブリッジウォーターでの残りの在職期間中の「強制されていないエラー」の繰り返しを体系的に最小限に抑える方法として、以前に発生したすべてのエラーを体系的に記録、診断、および再参照する必要がありました。

チームの構成に関して、Dalioはプロセスの革新を実装しました。これにより、各従業員は、会社に公開されている物理的な野球カードと電子テーブルに自分の統計（長所、短所、成果、失敗、心理測定テストの結果）を記録する必要がありました。これはすべて、従業員が個々の欠点を補う方法としてバランスの取れた投資チームを編成するタスクを真剣に受け止めるための絶え間ないプロンプトです。

ダリオの労働の果実

Dalioの運用戦略が完全に実装され、その自己永続的で継続的な改善メカニズムが定常状態で実行されると、Bridgewaterは爆発的な成功を収めました。 1985年から1988年の間に、ブリッジウォーターの最初の500万ドルは 膨らんだ その後、1995年までに40億ドル、2000年までに320億ドルに増加し、1億8000万ドルに達しました。ブリッジウォーターは、ついに製品/市場への適合性と持続可能なスケーラビリティを実現しました。

第3章：ゼロから1へ

ザ・ 最終的なフレームワーク 私たちのツールキットでは、理論化するのが最も簡単ですが、実行するのは最も困難です。有名なベンチャーキャピタリストと起業家によると ピーター・ティール 、「将来について考えるとき、進行には2つのタイプがあります。1からnに進むと定義される水平方向の進行、または0から1に進むと定義される垂直方向の進行です。0から1に進む（垂直方向の進行）は、ステップ関数ジャンプは、根本的な革新または技術的飛躍によってのみもたらされることができるほど重要です。スマートフォンがアナログ電話に対して行ったこと、Googleがクエリベースの検索に対して行ったこと、またはワードプロセッサがタイプライターに対して行ったことを想像してみてください。

これらのイノベーションは、現在のエコシステムに劇的な変化をもたらし、その提供者に計り知れない利益をもたらす傾向があります。さもなければ激動する投資の世界の中で、ダリオは3つの別々の0対1のイノベーションのアーキテクトでした。彼の市場で克服できないアドバンテージを決定的に確立し、ブリッジウォーターを史上最高の投資機関の1つとして確固たるものにしたイノベーション。

アルファオーバーレイ

これらの最初のもの イノベーション 「 アルファオーバーレイ 」—「 リスク中立 」測定された賭けでそれから逸脱している間のベンチマーク位置。より具体的には、アルファオーバーレイを使用すると、ベータ（パッシブエクスポージャー）とアルファ（アクティブエクスポージャー）が分離され、最適なミックスに向けてより多様なアルファポートフォリオをオーバーレイすることで、さらにリターンが増幅されます。このイノベーションの商品化により、ブリッジウォーターの最初で最高のパフォーマンスを発揮するフラッグシップファンドが生まれました。 ピュアアルファファンド 、資産クラスのグループ全体に投資するBridgewaterのL.P.への「分散アルファソース」として設計されています。

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インフレ連動債

ザ・ 2番目のステップ-機能革新 ダリオの発見、作成、商品化でした インフレ連動債 新しい資産クラスとして。 90年代のロックフェラー財団の要請により、ダリオは米国のインフレ率をちょうど5パーセント上回るポートフォリオを設計する必要がありました。当時まだ存在していた米国の物価連動債がなかったことを考えると、ダリオは、米ドルにヘッジされた通貨で外国の物価連動債のポートフォリオを活用しました。彼がこの後ろにいたのは 世界のインフレ連動債の最初のポートフォリオを設計 株式と同じ期待収益を得るように設計されていますが、リスクが少なく、長期的に債券や株式との負の相関があります。この資産クラスでの成功を背景に、ダリオは米国政府に、米国初の米国インフレ連動債と発行の構成方法について助言を続けました。

リスクパリティ

ダリオの 3番目の0対1のイノベーション 彼の発見にあった リスクパリティ そして彼の2番目の旗艦基金の創設 全天候基金 。この発見は、彼が家族のためにリスク中立の個人的な信頼を設計しようとしたときに偶然に起こりました。時間の経過とともに成長とインフレの変動と圧力を効果的に制御した中立性。彼は、4つの異なる投資戦略を組み合わせ、関連する経済環境（インフレの上昇に伴う成長の上昇、インフレの低下に伴う成長の上昇、およびその逆）で同等を維持する資産構成を構築することによってこれを達成しました。 10年後、ダリオは全天候型旗艦基金で800億ドル近くを管理することになりました。

レイダリオの原則と避けられない結果

長年にわたり、ダリオの信じられないほどの成功の多くは、彼の知性、投資の洞察力、およびチームの風変わりな文化の組み合わせに起因しています。しかし、この話は、男性のビジョンの範囲、実行の正確さ、革新の天才、そして彼の技術的賭けの先見性を著しく過小評価していると私は信じています。彼の組織設計（人、文化、構成）、システムの特異性、ビッグデータと人工知能に彼を導いた先駆的な精神は何もありませんでした。これらの属性はいずれも間違いではなく、完全な組織に向けた意図的な設計と作成によるものでした。とシステムの一致。

ですから、あなたがスタートアップであろうと確立されたビジネスであろうと、サーチファンドであろうとヘッジファンドであろうと、この記事が（そのさまざまなフレームワークを通じて）ビジネスが何よりもまず、特に最初の原則に還元されたときに、そのコア、シンプル。そして第二に、これらの原則は、考えられるほぼすべての種類のビジネスに普遍的に適用できるということです。常にあなたの分野の支配的なダイナミクスから始めれば、間違いはほとんどありません。幸せな建物！

基本を理解する

ビッグデータという用語は何を指しますか？

ビッグデータとは、非常に大きなデータセットを指し、多くの場合、それを計算で分析して、特に人間の行動や相互作用に関連するパターン、傾向、関連性を明らかにする関連機能を指します。

機械学習テクノロジーとは何ですか？

機械学習テクノロジーは、人工知能（AI）とそのテクノロジーアプリケーションのサブセットであり、明示的にプログラムすることなく、ビッグデータが利用可能なパターン認識を通じて、経験から自動的に学習および改善する機能をシステムに提供します。

ヘッジファンドの定義は何ですか？

認定投資家または機関投資家からの資本をプールしてさまざまな資産に投資する専門の投資運用会社によって実行される投資ファンド。多くの場合、レバレッジ、複雑なポートフォリオ構築、およびリスク管理手法を使用して投資成果を拡大しようとします。

ヘッジファンドはどのように機能しますか？

ヘッジファンドは、市場のボラティリティに関係なく、絶対リターンを最大化することを目的とした投資戦略を通じて、さまざまな資産タイプおよびクラスに対して計算された賭けを行います。ヘッジファンドは通常、「2 + 20」を獲得します。これは、運用資産に対する年間2％の手数料に加えて、獲得した利益に対する20％の成功報酬です。