財務プロセス

パーム油への投資家向けガイド

エグゼクティブサマリー

パーム油とは何ですか？

ヤシ油（elaeis guineensis）は、ヤシの実の果肉（中果皮）から得られる熱帯植物油です。粗パーム油（CPO）および果実の穀粒（胚乳）から収量パーム核油（PKO）、どちらも品質、密度、組成、および最終用途が異なります。
それはスーパークロップそれは世界で最も消費されている食用油です半分以上を構成世界的に消費されているすべてのパッケージ製品の
パーム油は、食品用途以外にも、食品から化粧品、化学薬品からエネルギー、医薬品から動物飼料に至るまで、業界で知られている最も用途の広い原材料/基質ベースの1つです。
投資として、効率的なヤシのプランテーション（上流）は、成熟した畑で50％〜60％のEBITDAマージンを誇っています。中流（破砕、精製、処理）のマージンは3％〜12％。ダウンストリームの場合は15％〜25％。

パーム油の最大の生産国はどこですか？

パーム油の生産は効果的な寡占であり、2つの国によって支配されています：インドネシア（世界の生産量の53％）およびマレーシア（世界の生産量の31％）。
一緒に、これらの市場は世界のCPOボリュームの84％。
最近、ナイジェリア、タイ、およびコロンビアは、より関連性の高いグローバル生産者として浮上しており、全体として増分を占めています。 7％-8％総グローバルCPO出力と上昇の。

パーム油に投資するさまざまな方法は何ですか？

手のひらへのエクスポージャーを獲得しようとしている投資家は、（1）実物資産に投資することと（2）金融商品に投資することの2つの方法でそうすることができます。
実物資産への投資には、上流のプランテーション、中流の処理資産（破砕工場、製油所、油脂化学プラントなど）、または下流の資産（植物油、石鹸、その他の消費者裁量ブランドなど）への投資が含まれます。
金融資産には、上場株式、上場債務、またはパーム油先物が含まれます。

前書き

初心者または初心者にとって、世界的な商品としてのパーム油の重要性と遍在性は決して誇張することはできません。それはスーパークロップそれ半分以上で構成されています世界で消費されているすべてのパッケージ製品の中で、世界で最も消費されている食用油であり、業界で知られている最も用途の広い原材料/基質ベースの1つです。その用途は、食品から化粧品、化学薬品からエネルギー、医薬品から動物飼料まで、さまざまな業界に及びます。そしてその利益プロファイルは非常に儲かるので、文字通り多くの新興市場体制の上昇と下降を見てきました。パーム油は、何十年もの間、伝説の静かなものでした。

しかし、作物としての成功にもかかわらず、パーム油の植え付け、栽培、収穫のプロセスは材料を提示します持続可能性の課題それはその将来の多産を脅かします。これらの課題には、森林伐採、温室効果ガス（GHG）排出、児童労働と地域社会の搾取、紛争が含まれます。これらの課題は、業界の需給バランス、ひいては価格設定と投資のダイナミクスに影響を及ぼします。

この記事では、私たちの初心者の金融愛好家であるあなたに、まばらに理解されているヤシの世界を紹介し、その栽培、収穫、および適用プロセスを探ります。その財務および投資プロファイル。そして最終的にはその将来を支配する傾向。

パームユニバース

ヤシ油（elaeis guineensis）は、ヤシの実の果肉（中果皮）の両方に由来する熱帯の食用植物油で、粗パーム油（CPO）、そして手のひらの果実の穀粒（胚乳）から、パーム核油（PKO）;品質、密度、組成、および最終用途が異なるオイル。

ここではCPOと呼ぶパーム油が世界の植物油市場の35％。アブラヤシの木は、赤道の北または南10度以内にある熱帯地域でのみ見られる厳しい農業生態学的条件下で成長します。これらの地域は、作物の多年生のプロファイルを考えると、年間を通じて豊富なレベルの降雨によって特徴付けられる必要があり、最小降雨量は約植えられた木1本あたり1日325リットル。

2016年の時点で、 1,700万ヘクタール赤道全体の成熟したパーム油プランテーションの合計 6500万トンのCPO 世界の消費のために。文脈として、世界で次に大きい植物油は大豆であり、 1億2000万ヘクタールの作付面積で4800万トンの大豆油を生産 2016年現在。

地域分布

1980年以来、パーム油の生産は2つの国によって支配されてきました：インドネシア（出力の53％）およびマレーシア（出力の31％）、これは集合的に説明します世界のCPOボリュームの84％。しかし、最近、ナイジェリア、タイ、コロンビアが世界的に競争力のあるプレーヤーとして浮上しており、まとめて別のプレーヤーを占めています。 7％-8％総グローバルCPO出力と上昇の。

図1：世界のパーム油生産国の地理的分布とランキング

それに見合って、世界のパーム油の最大の消費者世界のCPOのそれぞれ21％と16％を輸入しているインドと中国であり、続いて欧州連合具体的には、イタリア、オランダ、スペイン、ドイツ、英国であり、これらの製菓産業とバイオマス産業は、世界の消費量のさらに7％から8％を占めています。

パームバリューチェーン

パーム油のバリューチェーンは、原油（石油）産業と同様に考えられ、構造化されています。それはで構成されています 上流の セグメント（植え付け、栽培、収穫）、中流セグメント（精製および処理）および下流セグメント（最終製品、ブランド、および工業用デリバティブの小売）。

図2：ツリーからテーブルへ：パーム油のバリューチェーンマップ

上流：植え付け、栽培、収穫

パーム油は2段階で植えられます。最初、保育園の段階、プラスチック容器でヤシの種子（ブドウよりわずかに大きい）を人工的に発芽させ、制御された状態で成長させることを含みますネットハウス。 3か月の時点で、これらの発芽した植物は、オープンフィールドへの最終的な移植まで、さらに6〜8か月（合計1年）オープンフィールドに移されます。ここでは、若い手のひらが約9メートル離れて植えられており、1ヘクタールあたり128〜140本の木が植えられています。

アブラヤシは一般的に実を結び始めます野外植栽から30ヶ月（2年半）後、6ヶ月後に商業収穫が始まります。しかし、アブラヤシの木の収量はこの段階では比較的低く、7年目までその状態が続きます。樹木がピーク生産に達するのは7年目であり、その生産量は18年目まで残り、その後衰退し始めます。アブラヤシの木の典型的な商業的寿命は約25年です。

完全に成熟したアブラヤシは、1ヘクタールあたり18〜30メートルトンの新鮮な果実の房（FFB）を生産します。収量は、年齢、種子の質、土壌と気候条件、プランテーション管理の質、FFBの適時の収穫と処理など、さまざまな要因によって異なります。収穫されたFFBの熟度は、抽出されるパーム油の質と量を最大化するために重要です。

図3：パーム油の木とプランテーションの経済的生活

この時点で、最初の8年間はプランテーションの成功にとって本当に最も重要であり、経験豊富な管理チームが重要であることに注意することが重要です。植林中の樹木の間隔が最適ではない、灌漑システムが効果的でない、肥料が不十分、水効率が悪い、病気の管理が不十分であるなどの詳細により、プランテーションの残りの22年間の上流への投資が最適化されない可能性があります。経験の浅いプランテーション所有者によってなされた高価でしばしば壊滅的な間違い。

中流：破砕、精製、処理

新鮮な果物の房の製粉（FFB）は、加工された手のひらの商業的価値を低下させる脂肪酸の蓄積を最小限に抑えるために、収穫から24時間以内に行われなければなりません。 FFBは最初に滅菌（高圧蒸気）のためにパーム油工場に移され、そこでヤシの果実は酵素で不活性化され、ヤシの房から分離されます。蒸した後、パーム果実をプレス機で粉砕してパーム油を得る。

前に述べたように、パーム油の手のひらは入ってくる 2種類：果実の果肉からのCPO、および種子または穀粒からのPKO。導出されたCPO10トンごとに、1トンのPKOが生成されます。 CPOの場合、廃棄物と水は遠心分離機によって浄化され、CPOから分離されます。クリアされたCPOは精製のために送られ、パーム核ナッツは粉砕のために送られます。このプロセスで発生する空の果物の房と液体廃棄物は、プランテーションで肥料としてリサイクルされます。

その後、CPOとPKOの両方が精製の第2段階不純物、色（漂白による）、臭い（脱臭による）が除去され、オイルは次の方法でさまざまなグレードに処理されます。分別。これらのプロセスの出力は次のとおりです。パームステアリン（室温で固体）およびパームオレイン（室温で液体）画分。その異なる特性により、さまざまな食品および非食品製品に適しています。

ダウンストリーム：アプリケーションの終了

パーム油の下流セグメントは、単に精製プロセスによって生産された最終誘導体/製品の小売りを表しています。これらには、パームオレイン（CPO）、パームステアリン（CPOおよびPKO）、パーム核ケーキ（PKO）、およびその他の基質ベースが含まれます。さまざまな誘導体の中で、CPOオレインとステアリンは、食用油、界面活性剤、化粧品からバイオ燃料、動物飼料、潤滑剤に至るまで、その多様性と用途範囲により、パーム誘導体の主要なセグメントです。

CPOおよびPKO誘導体を原材料として使用する最終カテゴリーおよび製品の全範囲は次のとおりです。

食物：パーム油は、食用油、工業用揚げ脂肪、マーガリン、野菜ギー、菓子、アイスクリーム、非乳製品クリーマー、サラダドレッシング、チーズアナログ、サプリメント、調味料の主成分です。
化粧品とパーソナルケア：パームは、ほとんどの化粧品の主要成分の1つです。光沢と保色性により、バームやリップスティックに広く使用されています。その質感のために石鹸、ろうそく、および洗剤で;また、吸収性の治癒剤として知られているトコフェロールとトコトリエノールの特性により、クリームや皮膚ベースの医薬品（特に老化防止製品）の基本成分として使用されます。
油脂化学：油脂化学物質は、天然の植物や動物に由来する油脂であり、その後、脂肪酸、エステル、グリセロールなどに分解されます。パーム油は、界面活性剤、農薬、潤滑剤、グリース、工業用洗浄剤、印刷インキの製造に使用されるオレオレジンの原料です。
エネルギーとバイオマス：パーム油は、東南アジアとヨーロッパの多くのバイオディーゼルプラントの安価な原料として使用されています。これは、パームの最近の成功と成長の主要な推進力の1つである最終用途です。
家畜：パーム核は、平均タンパク質レベルが22％と高いため、動物飼料や補助製品の栄養価の素晴らしいが安価な供給源です。

図4：アプリケーション別のCPOおよびPKOのグローバル消費量

世界のパーム油市場

2015年末の時点で、6,200万メートルトンのパーム油が生産され、その生産額は657億ドルでした。過去20年間で、パーム油の生産量は10倍に増加し（前年比7.5％のCAGR）、推定では金額で930億ドル、または数量で700億トンを超える 2021年までに。

図5：パーム油を含む世界の植物油量（数百万メートルトン）

パーム油成長の歴史的推進力

アブラヤシの歴史的な成功は、主にその本質的な性質に起因する可能性があります。まず、それは世界のすべての植物油作物の中で最も生産的です、 7倍と11倍の石油を産出 2番目に生産性の高い油として存在する菜種と大豆よりも1ヘクタールあたり。

図6：1ヘクタールあたりの年間植物油収量（数百万メートルトン）

第二に、パーム油は最も用途が広いそして世界中で広く適用されている基板ベース。具体的には、食品部門は約 70パーセントすべての手のひら生産の中で、前のセクションで示したように、マーガリン、石鹸、口紅、ポリッシュから菓子、食用油、界面活性剤、工業用潤滑剤まで、あらゆるものの投入ベースとしても使用されます。

第三に、パーム油は世界の食用/植物油の中で最も価格競争力があり、歴史的に大豆油の0.85倍、ココナッツ油（PKO）の0.9倍の価格で取引されています。最近、パーム油の手頃な価格は、インドや中国などの消費量の多い新興市場やアフリカ全体での継続的な需要を後押ししています。この市場は、爆発的な人口増加を背景に、商品の重要な消費者になりつつあります。

図7：過去の植物油価格、10年

Palmの将来のドライバー

将来的には、手のひらのレガシードライバーのほとんど（生産性、汎用性、価値）は引き続き維持されます。さらに、人口動態の成長、経済状況/生活水準の改善、および関連する食生活の変化も、消費主導型のヤシの成長に有意義に貢献します。具体的には、インドと中国はそれぞれ、今日の世界のCPOの21％と16％を消費しており、一人当たり約16kgと21kgの植物油。と比較して一人当たり67kg 西側諸国によって消費されており、ヤシの成長と需要の大部分を占める新興市場の食品セグメントでは、さらに消費するための滑走路がたくさん残っています。これらの統計は東南アジアを除く消費であり、調査ブティックFrost＆Sullivanによると、主にインドネシア国内の消費に牽引されて、今後3〜5年間で11％のCAGRで成長する予定です。

図8：パーム油の成長に影響を与える世界的な推進要因の要約

ObjectiveCとSwiftの違い

さらに、新しい需要市場パーム油を原料として使用するバイオディーゼルなどは、成長の強力な推進力として浮上し続けています。バイオディーゼルは現在、約2,000万トンの植物油を消費しています世界的に見ると、植物油の使用量の約13％に相当します。

東南アジアと西洋を問わず、多くの国が導入したことは注目に値します。 バイオディーゼルの義務 そのため、エネルギー問題として、パーム油ベースのディーゼルの最小量（インドネシアと中国では20％）を従来のディーゼルとブレンドする必要があります。これらの政策は、今後数年間、パーム油ベースのバイオディーゼル需要に効果的に下限を設定し、その結果、作物のエネルギー（原油）価格との相関関係を高め、CPO価格を新しい取引範囲に押し上げる効果があります。

将来を見据えたパーム油の成長の最後の主要な推進力は「持続可能性の要因」です。具体的には、ヨーロッパではGMOベースの油に対する敵意と政策が高まっており、米国ではトランスファット食品が全面的に禁止されており、どちらも大豆油とひまわり油から原料としてのパーム油への移行をもたらしています。食品のベース。

投資と金融市場

この記事の残りの部分では、主に公的株式市場に焦点を当てますが、実際には、将来の投資家がパーム油をプレイする方法はたくさんありますが、他の方法よりも有利な方法もあります。主な投資戦略には、実物資産上場金融商品への投資。より具体的には、これらは次のように分類できます。

グリーンフィールドまたはブラウンフィールド（実物資産）のいずれかの上流プランテーションへの投資
破砕工場や製油所などの中流資産への投資（実物資産）
植物油ブランドと生産資産、パーソナルケアブランドと生産資産、または工業製品ブランドと生産資産（実物資産と無形資産）などの下流資産への投資
公的株式市場または公的債券市場への投資
パーム油先物への投資

これらのクラスにはそれぞれ長所と短所、利益プロファイル、リスクがあり、上流のプランテーションが最も収益性が高くなっています。

図9：バリューチェーンのセグメント別のパーム油の利益プロファイル

パブリックマーケット

金融市場の観点から、パーム油の生産および商社は、主に次の4つのグローバル取引所に上場しています。（1）マレーシア証券取引所（マレーシア証券取引所/ MYX）。（2）インドネシア証券取引所（IDX）。（3）シンガポール証券取引所。（4）ロンドン証券取引所（AIM）。

2017年第3四半期の時点で、パーム油セクターの上場価値または時価総額は850億ドルで、資本価値資本市場調査会社のHardman＆Coによると、約2,000億ドルです。

公的取引所の中で、マレーシアの資産はプレミアム評価を命じる EV / haの範囲は$ 10,000〜 $ 44,000ですが、評価は通常$ 14、000〜 $ 23,000の狭い範囲でクラスタリングされますが、インドネシアの評価は$ 8,000〜 $ 17,000 EV / haの範囲でより低いクラスタリングを示します。シンガポールの上場プランターは主にインドネシアのプランテーション保有者および事業であるため、その評価はインドネシアの上場企業の評価を反映しています。通常ロンドンにリストされているアフリカの評価額はクラスで最も低く、7,000ドルから16,000ドルの範囲ですが、主に7,000ドルから10,000ドルのEV / haの範囲に集中しています。

この時点で、マレーシアとインドネシアはパーム油量の85％の生産シェアを持つ世界的な生産寡占であるため、以下の分析の多くは、特にそれらのダイナミクスと相互の相対性に焦点を当てることに注意することが重要です。

マレーシア上場および運営会社

前に述べたように、マレーシア上場および運営されている企業は、いくつかの理由から、他の世界的なパーム油企業よりも優れています。第一に、それらはインドネシアとアフリカの対応物と比較して、水平および垂直統合と多様化の発生率が高いことを示しています。上場最大のマレーシアのパーム油会社多くの場合、社内の工場、処理および精製能力、およびブランド化されたFMCGブランド（垂直統合）があります。これらの企業の中で最も成熟した企業は、広大な商業用および住宅用不動産も保有しており、農業産業の運営だけでなく、ヘルスケアから自動車流通に至るまで、他のやや接線のビジネスユニットを運営しています。プロにとっては、これらの企業は社内に最先端のR＆D機能を備えていることが多く、インドネシアやアフリカの企業と比較して、FFBの収率が高く、化学操作が効率化されています。

ザ・セカンドドライバーマレーシアに上場されている評価の割合は、インドネシアやアフリカと比較して、マレーシアのプライムエイジプランテーションの発生率が高いことです。その結果、現在インドネシアのプランテーションと比較してFFBの収量比率が高くなっていますが、マレーシアと比較したインドネシアの現在の植林率では、今後10年から15年でこの関係が逆転すると予測されています。

ザ・マレーシア上場のバリュエーションプレミアムの最終的な推進力特に社会的に不安定な小自作農制度に関して、インドネシアと比較してセクターへの政府の関与の発生率が低い。具体的には、小規模農家のスキームはプランテーションの所有権の14％のシェアしか占めておらず（インドネシアの42％と比較して）、政府が直接別の24％を所有し、民間部門が約62％を管理しています（インドネシアの50％に対して）。

図10：インドネシアとマレーシアのパーム油プランテーションの老化スケジュール

インドネシア上場および運営会社

インドネシア語とシンガポール語どちらもインドネシアに本拠を置くプランテーションで構成されている上場企業は、マレーシアの上場企業に割引価格で取引される傾向があります。この最初の理由は、インドネシアのプランテーションは一般にマレーシアのプランテーションよりも垂直統合や多様化がはるかに少ない傾向があるため、商品価格の集中的な変動や短期的な需給不均衡を引き起こす可能性のあるセクター固有の問題の影響を受けやすいためです。

実例として、近年、インドネシアは、政府が私有ヤシの土地の大部分（最大30％）を小規模農家に再割り当てすることにつながった多くの進行中のコミュニティ問題に悩まされています。これは、インドネシアは、国内で生産するすべてのパーム油の25〜30％を消費しています、に関連してマレーシアの12％〜15％、国内のCPO価格の低下と、インドネシアの上場企業の純利益への影響につながりました。このような集中リスクとエクスポージャーの認識は、市場がインドネシアの上場企業をマレーシアの企業よりもリスクの高い賭けとして扱う傾向がある理由の1つにすぎません。

ザ・ 2番目の理由インドネシアの企業がマレーシアの企業よりも割引価格で取引する傾向がある理由は、インドネシア政府が、最近のCPO輸出税制の実施に反映されている、現地の精製と下流の能力の開発を加速する義務を推進している最中だからです。具体的には、インドネシアはパーム油加工品の輸出税を引き下げましたが、パームの需給ダイナミクスを制御するために、CPO（インドネシア政府によるより実践的なアプローチを広く反映する戦略）に対する税を劇的に引き上げました。中期的には石油。

世界的な農業研究会社であるHardman＆Coによると、インドネシアの企業がマレーシアの企業よりも割引価格で取引する傾向がある3番目の理由は、運用効率によるものです。 CPOのトンあたりのコスト事業者ごと、地域ごとに異なります。インドネシアは、輸送インフラが弱く衰退しているため、マレーシアよりもトン当たりのコストが高いことを反映しています。通常、生産範囲のコストはMTあたり380ドルから550ドルであり、MTあたり380ドルを超える可能性があるのは、マレーシアに集中している成熟した不動産のみです。

パーム油セクターの逆風

この記事の前半で述べたように、パーム油の暴走の成功もありました大規模な社会的、環境的、持続可能性の課題：森林伐採（多くの絶滅危惧種と生物生態系の絶滅をもたらす）、温室効果ガス（GHG）排出量（パーム油は世界のGHG排出量の4％を占めると推定されている）、児童労働の搾取、社会などの課題地域社会との対立。

図11：社会的および環境的影響カテゴリーの要約

これらの各カテゴリーは、パーム油セクター全体の成長、ひいては投資の見通しに影響を与えます。

実例として、気候変動は、より不安定な気象パターンと気温の変動を生み出し、その結果、長期の干ばつと深刻な洪水の事例が増え、農場や家畜の操業を悪化させ、氾濫させる可能性があります。エルニーニョは、最新の事例を表しています。 2015/2016年に世界でパーム油の収量を30％削減。

2番目の例として、パーム油プランテーションの所有者に対して、森林伐採から地球温暖化への貢献、労働条件の乱用に至るまで、多数の訴訟が提起されました。インドネシア政府は最近、パーム油火災による大気汚染に関連する上場企業を起訴しました。。

2004年に、持続可能なパーム油のための円卓会議（RSPO）は、パーム油業界と協力して環境問題に取り組むために設立されました。特にEUは、世界で3番目に大きいパーム油の輸入国として、取引先のプランターを輸出することによりRSPOコンプライアンス条件を施行することについて特に規律を持っています。

前進の道

現在の持続可能性の逆風にもかかわらず、パーム油は、将来にわたって世界的な超商品としての上昇を続けるのに適した位置にあります。世界のパーム市場は、2021年までに700億トンの生産額（930億ドル相当の財務価値）を超えると予測されています。これは、食用および非食用食品用途における持続可能なパームの需要の増加、バイオディーゼルの成長、およびGMOに対する敵意の高まりと西側によるトランスファットオイル。

予想通り、これらのファンダメンタルズのすぐ後ろにあるのはテクノロジーです。テクノロジーは、データの集約、歩留まりの伝播、持続可能性が関係する分野で、これまで以上に大きな役割を果たす準備ができています。ポラドローネそしてライチ道をリードします。これらの前向きな追い風が組み合わさり、RSPOの持続可能性パラメーターを順守するためのプランターによる継続的な献身と、東南アジアで深刻化する土地不足を補うためにアフリカが強化することで、パーム油は間違いなく今後数十年にわたって支配的な力になるでしょう。