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2017年の休日の支出予測：予想よりも良くなる

エグゼクティブサマリー

個人投資家は厳しい年を過ごしました。

S＆PリテールETF（上場投資信託）は過去12か月で10％近く減少しましたが、S＆P 500は19％増加しました。これは、パフォーマンスが30パーセント近く低下しています。
メイシーズのようなかつて愛されていた株がS＆P 500の半分以下で取引されているとき、小売に対する投資家の憎しみは暗い場所に行ったと言っても過言ではありません（S＆P 500の18倍に対して次の12か月の収益は7倍）。

なぜ小売業はそれほどひどいのか、そしてなぜ人々は弱い休日を期待するのか？

もちろん、大きな推進力はアマゾンとeコマースへの推進力です。アマゾンはすべてに関与しており、短期的な収益性については気にしません。
小売業にマイナスになる理由は他にもたくさんあります。ガス価格の上昇、iPhone Xのスーパーサイクル、送料の上昇、ミレニアル世代による「もの」の購入から体験（休暇、高級レストラン）の購入への移行などです。
最近のウォールストリートジャーナル書きました、「投資家は、11月と12月がデパートの年間売上高の約4分の1を占めるこのホリデーシーズンは、もう1つの悲惨なシーズンになると考えていることは理解できます。」

なぜ小売は予想よりも優れているのでしょうか？

主にeコマースへの移行によってもたらされたパラダイムの変化が現実のものであることは間違いありませんが、小売業者は明日存在しなくなることはなく、いくつかの緩和要素があります。
このホリデーシーズンに小売業者に利益をもたらすはずの、あまり注目されていないいくつかのプラスの要因があります。これらには、小売業者からの最近の前向きなおしゃべり、涼しい天候、在庫の少なさ、好ましいカレンダー要素、前向きなマクロ背景、明るい調査、および簡単な比較が含まれます。

誰が生き残るのですか？

時代とともに動かない人々にとって、小売業界の状況は引き続き困難です。
ただし、（1）望ましい製品/防御ブランド、（2）堅実なオムニチャネル戦略、および（3）十分に管理された在庫を持っている小売業者は、全体的に好ましい背景を考慮すると、今シーズンはかなりうまくいくはずです。いつものように、それは勝者と敗者を二分する問題です-すべての小売りが成功するわけではありません。

昨年のホリデーシーズンは、小売業者の投資家にストッキングに石炭しか残さなかった。休暇の後や一年中、サンタは冬眠期間を忘れたようで、個人投資家のストッキングに残った石炭を落としました。安全な特定の小売部門はありません。 WalgreensやCVSのような以前の防御株は、オオカミに投げられました（Walgreens -14％およびCVS -10％年初来）。クローガー（年初来で約40％減）のような食料品店や、かつての派手なIPOブルーエプロン（年初来で約70％減）のような食事キットサービスは、「おじさん」と叫んでいます。もちろん、メイシーズ（-44％）、ディック（-49％）、J.C。ペニー（-62％）などの従来の小売業者も苦痛を免れていません。年初来、Advance AutoPartsやAutoZoneなどの自動車部品小売業者はそれぞれ52％と24％減少しています。サーモフィッシャーサイエンティフィックのようなライフサイエンス企業でさえ、Amazonがラボ用品事業に参入しようとしているため、免疫がありません（噂が始まってから-8％）。

S＆PリテールETF（ティッカー：XRT）は、過去12か月でS＆P 500（19％増）と比較して10％近く減少しています。これは、パフォーマンスが30パーセント近く低下しています。これほど醜いチャートを見たセクターはほとんどありません。

図1：S＆PリテールETFは過去12か月でS＆P500インデックスを約30ポイント下回った

では、何が原因で、なぜ投資家はまだホリデーショッピングシーズンにそれほど否定的に向かっているのでしょうか。小売業の支持に反することはたくさんあります。簡単で楽しいリストは次のとおりです。

オンラインへの移行は、買い物客がブランド商品の価格を簡単に比較できるため、従来の小売業者を傷つけます。買い物客は、ブラックフライデーのような以前の急増した日からの切迫感なしに、いつでも好きなときに買い物をすることができます。
eコマースは店舗のトラフィックと4つの壁のマージンを食い物にするだけでなく、小売業者にオムニチャネル機能への投資を強いています。これは収益性への二重の打撃です。
最大の競争相手であるAmazonは、比類のない便利な流通チェーンを持っており、短期的な利益を上げることを気にしません。
年初来、ガス価格は前年比13％上昇しており、裁量による支出が制限されている可能性があります。
iPhoneXのスーパーサイクルは財布のシェアを取るかもしれません。
送料は上昇。
「もの」の購入から体験の購入（休暇、高級レストラン）への移行。

メイシーズのようなかつて愛されていた株がS＆P 500の半分以下で取引されているとき（18倍のS＆P 500に対して次の12か月の収益の7倍）、小売に対する投資家の憎しみは暗い場所に行ったと言っても過言ではありません。最近のウォールストリートジャーナル書きました、「投資家は、11月と12月がデパートの年間売上高の約4分の1を占めるこのホリデーシーズンが、もう1つの悲惨なシーズンになると考えていることは理解できます。」

もちろん、大きな推進力はアマゾンとeコマースへの推進力です。アマゾンはすべてに彼らの汚い手を持っています（製薬そして食料品今）そして彼らは短期的な収益性を気にしません。それでも、これが深刻な懸念事項であることは間違いありませんが、Amazon以外の小売業者は明日存在しなくなることはありません。人まだ買い物したい実店舗がある場所。アマゾンでさえ実店舗のパーティーに参加する。

さらに、2017年の小売業者のホリデーセールに役立つはずの、あまり注目されていないいくつかのプラス要因があります。これらには以下が含まれます：

HTMLでブートストラップを使用する方法

最近小売業者からの前向きなおしゃべり
涼しい天気
在庫が少ない
有利なカレンダー要素
ポジティブなマクロ背景
明るい調査
簡単な比較

したがって、（1）望ましい製品、（2）堅実なオムニチャネル戦略、および（3）十分に管理された在庫を持っている小売業者は、全体的に好ましい背景に照らして、今シーズンはかなりうまくいくはずです。いつものように、それは勝者と敗者を二分することの問題です-すべての小売りが成功するわけではありません。

最近ではないよりもほとんど予測可能と思われる野生の外因性イベント（ハリケーン、山火事、ゲーム・オブ・スローンズと同等の政治情勢）を考えると、小売予測を確実に行うのは難しい場合があります。しかし、今日私たちが持っている情報を見て、私たちが何を期待すべきかを見てみましょう。

なぜ私たちは（やや）ジョリークリスマスに参加しているのですか

1.最近の肯定的な解説

トレンドの変化が数字で現れる前に、それらは1階、つまり人々が話し始めたばかりのレベルで起こります。

少数の小売業者が11月初旬から中旬に第3四半期の収益を報告し、驚くほど前向きなコメントがありました。デパートは、固定費が高く（オンラインへの移行は4壁のマージンを損なう）、ブランド商品の価格を簡単に確認できるため、Amazonで最も打撃を受けた小売業者の一部です。それでも、コールズとメイシーズは、ハリケーンと異常に暖かい天候の悪影響が緩和された後、10月の後半にビジネスが回復したと述べました。コールズ了解しました、「第4四半期に入ると、私たちは非常に自信を持っています。」ロスは売上高と収益の両方の予測を上回り、第4四半期の予測を引き上げました。

Targetは、ホリデーセールスの電話で、「第4四半期は常に激しい競争を繰り広げていますが、自信を持ってこのホリデーシーズンに突入しています」と、以前よりも明るいように見えました。先週の決算発表から、ウォルマートでも牽引力が向上していることは明らかでした。ウォルマートの国内既存店売上高は3％増加しました。徒歩でのトラフィックも増加しており、「ビジネス全体の売上成長に大きな勢いがあります。

さらに、多くの州が 10月ベージュブック：「回答したすべての小売業者は、過去6週間で売上が改善したと報告しました。以前のレポートでは、前年比で横ばいまたはマイナスの結果が引用されることがありましたが、このラウンドの連絡先は、2％から4％の範囲で前年比で同等の店舗の利益を報告しました。伝えられるところによると、消費者は衣類、家具、および住宅改修品に費やしました。連絡先は一般的に、最近の好調な販売傾向が年末まで続くと楽観的でした。」

2.涼しい天候は、複数の小売セクターにとって良い兆候です

年初来、天候は協力していません。による国立環境情報センター、10月の全国平均は55.7°Fで、20世紀の平均を1.6°F上回り、歴史的記録の最も暖かい3分の1でした。

図2：平均を上回る年初来の気温

昨年の季節外れに暖かい冬に続いて、米国はこのホリデーシーズンのコールドバーストに備えて。最近、国立科学財団予報極渦が戻ると予想される非常に寒い冬。気温が昨年に比べてやや低くなったとしても、昨年は購入不足による需要の停滞が予想されるため、これは季節のカテゴリーや自動車部品小売業者に役立つはずです。涼しい天候は、買い物客が新しいアイテムを手に入れるための推進力を提供します。それは、暖かく保つためのアパレルであろうと、厳しい天候でより簡単に摩耗する新しい自動車部品であろうと。

Weather Trends International（WTI）はまた、このホリデーシーズンの小売シナリオは比較的ポジティブであり、11月は前年比で大幅に涼しいと予想しています。すでに、11月の最初の週は前の2年間に比べてかなり涼しく、6年間で最も雪の多い月の始まりを示しました。 11月の第2週も前年比で涼しく、北東部は北極圏の爆発と最小限の降水量を受け取りました。これは、季節の冬のカテゴリーの買い物に適した設定です。メイシーズが11月中旬にモルガンスタンレーグローバルコンシューマー＆リテールカンファレンスで述べたように、小売業者はすでに利益を感じているようです。「明らかに数週間は第4四半期にはなりませんが、この天候は明らかにビジネスにとって非常にポジティブです。」

3.在庫レベルが低い

足のトラフィックが減少し、昨年の在庫過剰の状況を回避するために、多くの小売業者はホリデーシーズンに向かう在庫に非常に慎重であり、一部はまだ新規注文を行っています。ロイターに話しかけた数十の情報源によると、これには、メイシーズ、J.C。ペニー、コールズ、ノードストローム、ディラーズ、ハドソンベイのロードアンドテイラーなどが含まれます。

多くの人が非常にクリーンな在庫を報告し、後半の在庫を非常に慎重に管理していると述べているため、最近の収益に関する電話はこのメッセージを反映しています。小売業者が過剰在庫を移動するために価格を引き下げる可能性が低くなるため、これは値下げと粗利益の前兆となるはずです。 Morgan Stanleyによると、第2四半期からの在庫は第3四半期の予想収益成長率を210ベーシスポイント下回りました。これは、在庫レベルが良好な状態にあることを明確に示しています。 J.C.ペニーは在庫の最も重要なクリアラー CEOのMarvinEllisonによると、四半期半ばに積極的な行動を取り、停滞した在庫を解消して「ホリデーシーズンに向けて改善されたアパレルの品揃え」の余地を作りました。

4。2017年のホリデーカレンダーのシフトは有利です

買い物日数が多いです。 2017年には、感謝祭とクリスマスの間に1日追加のショッピング日があります（昨年の30日に対して31日）。買い物日数が少ないと、クリスマスが近づくにつれて早期に宣伝し、量を増やすよう小売業者に圧力をかける傾向があります。明らかに一部の小売業者はまだ早くからプロモーションを始めましたによる Abha bhattarai ワシントンポストの、より寛容なカレンダーは、早くそして深く促進するというプレッシャーのいくらかを和らげます。
クリスマスの曜日は好都合です。 2017年のクリスマスは、昨年の日曜日に対して月曜日になります。これは、UPSとFedExが日曜日に配達しないため、eコマースではなく実店舗を後押しするショッピングのための余分な週末を意味します。
12月は土曜日がたくさん。 2012年以来初めて、クリスマスの前の12月に4つの土曜日があります。 ShopperTrakによると、12月の土曜日は一年中最も忙しいショッピングの日であり、クリスマスの日までは週ごとに忙しくなります。
53週目。 5年ごとに、小売業者は1月に53週目を迎えます。余分な1週間全体はかなり大きな問題であり、4〜5％の増分収益成長を追加できます。投資家はこれを考慮に入れることになっていますが、見出しの数字は勢いと感情に大きな影響を与える可能性があります。 XRTリテールETFが利用可能になったため、53週目が2回発生し、どちらの場合も、XRTは第4四半期の初めから第1四半期の終わりまで約300ベーシスポイントだけS＆P500インデックスを上回りました。

図5：季節調整済みのCPIの1か月の変化率、および図6：米国の個人貯蓄率

5.マクロ要因は良い前兆です

10月の消費者信頼感全米産業審議会の経済指標担当ディレクター、リン・フランコは次のように述べています。「2001年の夏以来それほど好意的な評価を受けていなかった雇用市場に後押しされて、消費者の現状に対する評価は改善しました。消費者はまた、主要な推進力として景気の改善が見込まれることから、短期的な見通しについてかなり明るい見通しを示しました。消費者の信頼感は依然として高く、彼らの期待は、経済が今年の残りの期間も堅調なペースで拡大し続けることを示唆しています。」最近の消費者信頼感は、過去ほど小売売上高との相関性が高くありませんが、これは低インフレと高貯蓄率に起因しています。しかし、図5と図6に示すように、貯蓄率が着実に低下している一方で、CPIは上昇し始めています。

図7：着実に増加している可処分所得

デロイトによると、昨年の可処分所得は休暇の支出シーズン中に2％増加し、今シーズンは3.8％から4.2％の範囲に上昇する可能性があります。明らかに、可処分所得の買い物客が多いほど良いです。

図8：米国の小売ガソリン価格は比較的低いまま

さらに、ガス価格は、前年比で約19％増加（2017年11月6日の週）$ 2.56は、過去の$ 3.01（2012-2016平均）に比べて非常に低いままです。さらに、ハリケーンイルマとハリケーンハービーが襲う前の8月までのガソリン価格は、前年比でわずか10％上昇しており、期待される今後は下降傾向にあります。

図9：小売株は昨年のホリデーシーズンを大幅に下回った

6.簡単な比較

「簡単なコンプ」について話すのは本当に嫌いです。これは、経験的に無意味だと感じる業界用語です。しかし、より簡単なコンプは、良くも悪くも、株を動かす傾向があります。予想外の収益の加速（一部は比較の容易さによって引き起こされた場合でも）は環境の改善を示しており、これはより高い収益見積もり、より高い評価、したがってより高い株価につながる傾向があります。心理的には、既存店売上高が10％増加するのを見た投資家は、単純に前年比での比較が容易な場合でも、5％の成長を示す企業と比較してその株式の倍数を高くする可能性があります。

で書かれたウィンドウは何ですか

この観点から、昨年のホリデーシーズンはほとんどの小売業者にとって悪夢であったことに注意することが重要です。これは、前年比の比較が非常に簡単になることを意味します。昨年、休日の二日酔いが続いたため、コンプは1Q16の0.5％増から2Qのほぼ横ばい、3Qの0.8％減、4Q16の1.1％減、1Q17の2.3％減に減速しました（ ApeeScape Research eコマースのみの会社を除き、会計年度が12月または1月に終了する会社のみを含むXRT ETF株式の割合）。一部はさらに悪化しました。Expressのコンプは13％減少し、Macyは前年比で5％減少しました。

昨年、シーズンの始まりは米国大統領選挙と一致し、買い物客は買い物をするよりも家にいてトランプとヒラリーがお互いに目を向けるのを見る傾向があったようです。さらに、小売業者は、控えめな買い物客と季節外れに暖かい冬を組み合わせた肥大化した在庫でシーズンに入り、かなり悲惨なパフォーマンスにつながりました。実際には、足のトラフィックは12％減少しましたy / y 11月と12月には、S＆P Retail ETFが3％減少したのに対し、S＆P 500は2016年第3四半期末から2017年第1四半期末にかけて9％上昇したため、小売株は大幅にアンダーパフォームしました。

図10：2017年ホリデーシーズンの収益予測

7.調査は肯定的です

主要な小売業者からの調査と予測は、ホリデーシーズンについて比較的楽観的であり、すべての予測で収益の伸びは約4％増加し、昨年の+ 3.6％から加速しています。

全米小売業協会予測 11月と12月の小売売上高（eコマースを含み、自動車、ガソリン、レストランを除く）は、2017年に3.6％から4.0％増加して6,790億ドルになります。これは、成長率が昨年の+ 3.6％と5年間の平均を上回るか上回ることを示しています。 + 3.5％の。 NRFのチーフエコノミスト、ジャッククラインヘンツ氏は、次のように述べています。「消費者は引き続き経済を支えるために重労働を行っており、休暇中も消費者がそうし続けるためのすべてのファンダメンタルズが調整されています…純資産はすべて、支出する能力と自信を提供します。」

10月に実施されたNRFの調査によると、休日の支出が経済への懸念の影響を受けると考えている消費者は27％にすぎません。これは昨年の32％から減少しており、2009年の大不況時にNRFが質問を始めて以来の最低レベルです。

デロイトの予測は4.0〜4.5％と最も楽観的であり、個人所得の伸び、消費者信頼感、強い労働市場、低く安定した個人貯蓄率の4つの要因が力強い上昇を促進すると考えています。 ICSC 予測小売売上高は前年比3.8％増加しており、消費者は「このホリデーシーズンは非常に楽観的であり、実店舗はホリデーシーズンの要であり続ける」と考えています。 ICSCは無店舗ベンダーを除外します。

一部の人はそれを予測していますがブラックフライデーは死んだ、RetailMeNot’s 調査 1,000人を超える人々のうち、感謝祭の翌日に買い物をしたいという願望はほぼ横ばいであり、回答者の52％がブラックフライデーに買い物を計画しているのに対し、昨年は53％でした。サイバーマンデーは需要が高まっています。サイバーマンデーは感謝祭の後の月曜日であり、買い物客が簡単にアクセスできるオンライン取引に参加するにつれて人気が高まっています。昨年、サイバーマンデーは、売上高が前年比10％増加し、最大のオンライン販売日として過去最高を記録しました。 Adobe Digital Insights 。 2017年、Adobe 予測サイバーマンデーの売上高は、なんと16.5％増加して66億ドルになります。

別れの考え

決して、このホリデーシーズンに小売のルネッサンスを期待するべきではありません。ただし、小売業者が後押ししているいくつかの肯定的な要因を考えると、望ましい製品/防御ブランド（例：カナダグース）/ eコマース絶縁モデル（例：オフプライス）、競争力のあるオムニチャネル戦略を持つ小売業者に期待する理由があります、そしてクリーンな在庫は、かなり堅実なホリデーショッピングシーズンに向けて設定されています。悲惨な感情と悪くない結果の組み合わせは、投資するのに良い時期であることがしばしば証明されています。 11月9日、メイシーズは11回連続の既存店売上高の減少を報告しました。売上高はコンセンサスを上回りましたが、収益を上回り、在庫はクリーンでした。これらのまあまあの結果に対する株式の反応？ 11％増。 11月14日、Advance Auto Partsは既存店売上高をわずかに下回ったと報告しましたが、利益率が高いため収益を上回りました。混合四半期により、株価は20％上昇しました。ダンプのこのように低く相対的なバリュエーションを期待しているので、個人投資家を喜ばせるのにそれほど時間はかかりません。

開示：記事で表現されている見解は、純粋に著者の見解です。著者は、このレポートで特定の推奨事項または見解を表明することと引き換えに、直接的または間接的な報酬を受け取っておらず、受け取ることもありません。研究は投資アドバイスとして使用または信頼されるべきではありません。

著者は、この記事に記載されている企業とは投資や取引関係はありません。